股权分置改革大考 所有参与各方都将痛并快乐着

　　本报记者 刘鸿雁

　　2005年，历史会记住这几经彷徨决绝，却又峰回路转的一年。

　　这一年，股权分置改革从局部试点，到“开弓没有回头箭”，再到最后全面铺开，中国证券市场希望由此进入一个新的时代。

　　然而，股改即期的结果令人遗憾：流通股股东的对价被除权，大股东权益变少，而且不打算流通。

　　如果两类股东权益都为负，或一正一负，都倾向得出“零和”或者“负和”的结论。

　　其间，中石化(600028 SH)及其旗下一干子公司如何参与股改，为市场各方所关注。现在，几乎可以肯定，中石化股改2005年无战事。

　　北京报道

　　2005年，历史会记住这几经彷徨决绝，却又峰回路转的一年。

　　这一年，股权分置改革从局部试点，到“开弓没有回头箭”，再到最后全面铺开，中国证券市场希望由此进入一个新的时代。

　　破冰艰难

　　4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，解决股权分置问题正式破题。

　　但最初，破题所带来的市场表现并未如决策者所预期。5月9日，伴着股改试点推出，沪深股市节后开盘迎来了“黑色星期一”，上证指数(资讯 行情 论坛)以单日28点的跌幅再创六年来的新低1130.84点。随后几天，上证指数继续快速下滑，并一路跌穿1100点大关。

　　证监会随即高调应对。5月15日，国务院为股改专门召开高规格的新闻发布会，尚福林明确表示“股权分置改革开弓没有回头箭”。随后，股市一度出现“群情激奋，人气高涨”之势。但上涨未能持久， 6月初股指跌破千点大关！

　　此刻，市场对于股权分置改革第一批试点仍然心存疑虑。原因之一是证监会公布的方案，试点公司代表性不强，其次，上市公司个案式的分散解决方式，让市场预期极不明晰。而最突出的矛盾则是担忧股改之后可能带来的扩容。

　　为解除市场顾虑，证监会在6月3日举行的45家券商会议上明确表示，IPO和再融资暂停。

　　为进一步向市场传达监管层对股改方向坚定不移的信号，6月19日晚，中国证监会公布了包括长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)在内的股权分置改革第二批42家试点公司的名单。市场为之一震的同时，也深刻领悟了决策者毅然之决心。中国证券市场股权分置改革也因此进入了关键期。

　　监管角力

　　作为市场参与的主要力量，国有股东在中国股市的这一重大变革中所扮演的角色，无疑举足轻重。在国内证券市场A股的1385家上市公司中，含国有股的公司占80%以上。作为国有股股东代表，国资监管部门的态度将决定着股权分置改革的成效。

　　6月1日，国资委首次对股权分置问题积极响应。

　　当日，证监会和国资委联合发布了《关于做好股权分置改革试点工作的意见》。在该《意见》中，国资委明确表达了对股权分置问题改革试点的态度，证监会和国资委由此成为并肩战斗的“盟友”。

　　与此同时，地方国资委也开始高调响应。上海、湖南等地国资委相继召开动员会，并很快成立了股权分置改革领导小组，对国有控股及参股上市公司的改革进程、国有股权最低持股比例、对价支付等改革核心问题进行指导和决策。

　　6月17日，《国务院国资委关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》正式公布。国资委有关负责人指出，国有股股东所持有的股份虽然获得了流通权，但并不意味着这些股份都会马上上市出售，其中为保证控股地位所必需的股份应继续持有。

　　有市场人士指出，此刻出台上述《指导意见》，其意义是为了打消市场对股改可能带来的扩容的担忧。而国资系统对股改的态度则在6天后五部委联合颁布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中得到进一步的体现。

　　《意见》指出，股权分置改革要“积极稳妥、循序渐进，成熟一家，推出一家”，实现相关各方利益关系的合理调整。

　　国资委产权局副局长谢军对上述原则解释为，积极就是指态度上要高度重视，认真研究股改方案，只要条件具备就尽快完成股改。循序渐进指的是国有控股企业股改要把握主动权，避免受行政手段的干扰。

　　谢军也明确了企业股改和国资委的沟通要经历“三上三下”的原则。即：国有控股公司股改在向交易所提交方案时，须征得国资委同意。在方案与流通股协商阶段，方案的每一次调整也要及时向国资委报告，股东大会后，方案必须报各级国资委审批。

　　11月10日，国务院有关部门负责人，证监会和国资委的主要领导，各省、自治区、直辖市和计划单列市人民政府有关负责人云集北京，召开了股权分置改革启动以来一场最高规格会议——全国股改工作会议，证监会主席尚福林、国资委主任李荣融分别发言。 此次会议再次对股改定调， “三不变”原则——“改革的方向不能变、信心不能变、基本政策不能变”。

　　“会上国务院大力督促中央企业参与股改以及要求地方政府积极配合。”一位与会人士透露。“关键是要尽快出台具体的政策、规定，将一些有争议、存在问题的部分落实。”一位央企负责人对记者说。

　　此次国务院股改工作会议对于解决股改中出现的一些新问题，至关重要。会议强调：“对由中央企业控股和地方国有企业控股的上市公司，有关部门和地方政府要摸清情况、分类排队、制定规划、逐家落实”；“地方政府要根据本地区的实际情况，统筹规划本地区上市公司的股权分置改革工作”。

　　记者了解到，近段时间，证监会亦在考虑通过解冻再融资，激活市场股改浪潮。而有消息人士告诉记者，“政策可能会考虑向股改有成效的地区倾斜”。

　　在近期的一次会议上，尚福林也表示：要着重做好重点地区和重点企业改革的推进。对于已经完成改革的公司，要采取区别政策，鼓励这些公司利用资本市场做优做强。对于积极推进股改的地区，适时实行倾斜政策，支持和鼓励地方政府把推进改革与优化本地区上市公司结构、促进区域经济发展和维护社会稳定结合起来，实现股改和当地资本市场发展的协调推进。

　　“股改达到60%流通市值和上市公司家数过半，将可能是监管部门是否授予各省、地区再融资和IPO权的考虑标准。”消息人士说道。

　　如果按此先改革先受益的原则，则广东和上海等地可能是第一批符合监管部门考核标准的受益者。

　　流通股东觉醒

　　按照市场的一般性理解，股权分置改革是一次利益格局的重新洗牌，改革本身并不能提高上市公司内在价值，只是上市公司股东之间的利益再分配，即非流通股股东向流通股股东支付对价，以换取流通权。

　　对于大部分资质良好的国有企业来说，大股东并没有主动意愿将手中股权流通。国有上市公司非流通股东在这场股权分置改革中由于没有太多的利益诉求，因此缺乏参与改革的积极性。

　　另外，在股改过程中，又由于对价没有政策统一的支付标准，可能背负“国有资产流失”责任的情况下，很多国有上市公司选择“一慢二看三通过”。因此，要拿出更多的对价支付给流通股东，犹如“与虎谋皮”！

　　6月11日，清华同方(资讯 行情 论坛)成了股改试点的首个“牺牲者”，公司股改方案在投票表决中被否决，一向“人微言轻”的流通股股东终于对大股东发出自己响亮的声音——小股民除了可以用脚投票，也可以用手投票。

　　11月6日，被称作敢于“蚍蜉撼大树”的作家周梅森登场，发表了题为《我愤怒》的致金丰投资(资讯 行情 论坛)的第一封公开信。11月28日，上海金丰投资股改方案投票现场，以周梅森为代表的一批流通股股东投了反对票，金丰投资成为全面股改以来第一家股改方案被“枪毙”的公司。

　　“其实股权分置改革现在已经成了流通股股东与地方国资管理部门的讨价还价，成功与否的直接因素就是这个讨价还价的结果。”一位对股权分置改革颇有研究的专家指出。

　　市场人士指出，事实上，股权分置改革仅仅是中国证券市场历史发展的一个里程碑，它也将为中国证券市场未来的健康发展打下一个良好的基础。而真正完善的法制环境，则是为包括国有股东在内的所有证券市场投资者提供一个公平的游戏规则，游戏能否成功，是各方讨价还价的结果。

　　同时，股改的真正意义在于解决历史遗留问题，通过非流通股东支付对价的形式购买流通权，从而实现所有股东平等的法律基础。

　　股权分置改革是中国证券市场迈不过的那道坎儿，无论是政策角力还是利益博弈，所有的痛苦都已开始，所有参与各方都将“痛并快乐着”！