博弈中国资本市场变革 能成功怎么形容都不为过

　　本报记者　亚枫

　　这是一次行进在中国资本市场市场化道路上的变革，尽管来得有些迟疑，然而在2005年弹奏出股权分置改革最强音之后，似乎走得誓不回头。

　　围绕着这场变革，一场盛况空前的博弈也在进行之中，博弈各方的盛衰转换，最终将 决定变革的成与败。这场博弈，将促就改革开放之后中国道路的继续深化。

　　这条道路前人走过——华尔街支撑美国顺利渡过南北战争，帮助美国打赢一战、二战，最终美国成为全球的金融高点。

　　强盛的国家无一例外拥有一个发达的资本市场，中国就可以或缺吗？

　　“只要成功，怎么形容都不为过”

　　16年曲折发展，中国资本市场仍烙印深刻：政府成为主导，政策是这个市场里的“金牌令箭”，上市公司如同“猩红女人”，股东文化轻如草芥，可以尊严活着的券商寥寥无几。

　　但就在资本市场裹足之时，中国GDP却以年均9%的速度增长，这是个让人羡慕不已的数字。而且，银行里结结实实地趴着十几万亿的储蓄，这又是个让人羡慕不已的数字。但繁华背后，经济增长低效低质，直接融资比例长期偏低，成为随时可以暴起伤人的巨兽。

　　“开弓没有回头箭”，这场惊心动魄的改革，来得突然而凶狠。“只要能成功，用任何语言形容其意义都不为过。”证监会如此定调。

　　2005年，券商关停并转，跑步前进，汇金、建银、外资多方出手，券业获注资，重组重生；这一年，国务院批《关于提高上市公司质量的意见》，剑指上市公司质量的提高和上市公司治理；也是在这一年，《公司法》、《证券法》修改，市场化改革政策批量出台，资本市场的法律框架进一步完善；同时，银行基金试水、QFII投资额度放开，合规长期投资资金进场。如此等等，不一而足。

　　“激水之疾，至于漂石者，势也。”一拳即出，后续绵绵不绝。

　　在“人类本性堕落的大阴沟”里游泳

　　然而，资本市场逐利而生，龙蛇混杂。美国独立宣言的起草者杰斐逊总统曾直言批评华尔街是“人类本性堕落的大阴沟”，同时代的美国第一任财长汉密尔顿也一直为华尔街找寻着“区分好人与恶棍的界限”。

　　资本市场这个利益的汇聚点上，有的只是规则之下的游戏与逐利，道德标准大多数时间不堪一击。也正因为这个特性，资本市场又成为优化社会资源配置的场所——既然没有人愿意亏本，那么他们的钱就会投到最能赚钱的领域。

　　以股权分置改革而论，流通股股东希望得到高对价，非流通股股东则以成本最低为第一要务。此间，作为监管者的政府机构，中国证监会、银监会、央行、财政部、国资委、商务部等，参与其中，目的虽同，表达各异。

　　如国资委作为国有控股上市公司的管理者和出资人，其对改革的参与偏重于对国企公司对价的监管；证监会作为股改最直接推动者，希望改革能够“多、快、好、省”，“快”和“好”是其主要关注点。

　　再如央行与证监会之间。QFII进入中国，央行更多考虑人民币升值压力；证监会则希求长期合规资金迅速进场，为改革创造良好的外部环境。在对券商注资行动中，央行动用的是真金白银，获取收益在情理之中；而在证监会看来，国内券商批量转手外资将不利于中国本土券商的发展。

　　这仅仅是个开始。可以预见，变革中每一个因素的变化，都将引发一场博弈，越为市场化的市场，其中的博弈越激烈。在“人类本性堕落的大阴沟”里游泳，无论表达差异有多大，其利益逻辑将更为清晰。

　　中国道路

　　如此之巨大的成本重塑资本市场，功利何在？历史或可作答。

　　在今年证监会大力推荐的《伟大的博弈》一书中，有这样的实例：阿根廷20世纪初也曾有过与美国类似的发展机遇。1914年，阿根廷的人均GDP已经超过3000美元，而美国仍然是一个乱糟糟的国家，但短短百年之后，美国与阿根廷已有云泥之别。

　　造成这种差别的政治、文化和经济原因很多，但是，资本市场无疑是一个重要因素，没有人会否认美国资本市场在其经济起飞过程中的决定性作用；而阿根廷则没有能够建立一个有效、健康的资本市场来推动其经济的长期发展，导致它在大国博弈中最终落败。

　　19世纪，英国是不容争议的世界霸主，伦敦是世界金融中心。然而，一战后，纽约取代伦敦成为世界金融中心，在历史的同一个瞬间，美国取代英国成为世界第一号强国，1913年，美国人均GDP首次超过英国。

　　美国之所以成为美国，华尔街之所以成为华尔街，其间有太多的偶然，太多机缘巧合，但仅就中国发展而言，没有一个规范的资本市场，就不可能规范地配置资源，没有一个发达的资本市场，资本找不到退路，就会制约资本尤其是国际资本，在中国寻找投资机会。

　　从这个意义上讲，中国长期可持续发展，需要有个健康、规范的资本市场作为支撑。是次资本市场的变革，正是在探寻中国崛起中一条必不可少的道路。

　　历史不可复制，资本市场亦不可复制，我们不能拿其他国家资本发展经验套用于中国。从2005年中国资本市场改革的举措，已经勾勒出中国资本市场未来发展之框架：

　　它首先是个市场化的市场，同时它将是股东利益基本一致的市场。股权分置改革完成后，股东的基本利益趋同——追求投资回报，博弈将在更多股东与管理人员间展开。

　　它将是个有效率的市场。2004年，国九条颁布之后，资本市场的定位转变，承担为国企解困的责任退位，资本市场的资源优化配置功能被提到首要位置。中国未来的资本市场，应该是全民财富的聚集地，国民财富汇聚其中，寻找投资机会，创造价值。