加速升值与温和通胀环境下的投资机遇

　　———2007年下半年A股市场投资策略报告

　　中国银河证券股份有限公司研究中心

　　牛市与升值、温和通胀相伴而生

　　自2006年年末以来，国内消费物价开始出现上涨之势，以后逐步走高，到今年5月份，CPI已有3个月站在3%之上。始于食品价格上涨的新一轮温和型通胀正在向我们走来。而与温和通货膨胀相伴而生的是人民币升值加速。短期内，国家为避免人民币升值一步到位对经济的伤害，必须在升值与通胀之间寻求阶段性的均衡，从而带来升值与通胀相伴而生。

　　在国际化的金融环境中，货币升值加大对海外资金的吸引力，导致国际游资涌向升值国家，从而推动升值国家以房地产、

股票为代表的，具有较好流动性的资产价格的持续上涨。这种情况在日本、韩国，以及其他一些国家的发展历程中曾一再出现。

　　牛市诞生于温和通货膨胀，历史上也屡见不鲜。尽管我国股市历史较短(剔出1996年以前股市规模小、仍处于试验阶段的时期)，但从我国股市的历史经验看，温和通货膨胀情况下，往往带来股市的上涨。1999年5月—2001年5月，CPI 温和上涨3%-5%，股市也经历了2年的牛市；2002年12月———2004年8月，CPI同比连续攀升，我国股市虽然经历大幅下挫的打击，但仍于2002年底止跌反弹至2003年5月的阶段性高点，成为大熊市中一次较大级别的反弹；本轮牛市以来，CPI 同步止跌回稳，并开始出现温和通胀的特征。

　　仔细观察我们发现，只要不出现恶性通货膨胀，CPI 和股市指数涨跌在小级别波动方面也呈现十分鲜明的相同方向波动的特性。

　　上市公司净利预计大幅增长

　　如果宏观经济不发生大的变化，我们对于2007年半年报和年报的业绩增长可以得出如下结论：

　　1、在不考虑资产注入和整体上市的情况下，2007年1季度的业绩可能接近于全年单个季度的利润平均值。

　　2、三大指数成分股的增长率，将接近于上市公司整体的增长率。由于大盘蓝筹股的业绩占据了上市公司整体的绝大部分，因此它们对上市公司整体业绩的增长率具有很大的影响。

　　3、资产注入或整体上市的影响越来越大。资产注入或整体上市对2007年1季度的业绩影响比较小，但对后面几个季度的影响会越来越大，并且这种外生性的增长过程可能会持续3 年甚至更长时间。

　　综合考虑上面的因素，我们认为2007年半年报净利润可能增长60%-65%，全年将增长45%-50%。同时，据wind资料，三大指数成分股2008业绩预测对2007年预测的增长率均为25%。这一预测增长率基本上只考虑了上市公司业绩的内生性增长，而未考虑所得税率下降、资产注入或整体上市等外生性的业绩增长，因此，上述预测将会明显低于2008年业绩的实际增长水平。我们认为，2008年上市公司的业绩将增长35%-40%

　　重点关注四大投资机会

　　1、关注升值和通胀下的资产价值重估机会，重点关注房地产、券商类行业的价值。此外，密切关注直接受益于

人民币升值的板块，如航空等。

　　2、关注通胀环境下产业受益机会。我们认为，在通货膨胀环境下，钢铁、煤炭、有色金属等行业的上市公司具备业绩快速增长的可能。

　　3、关注节能减排政策下的产业整合机会。节能减排在今后相当长的一段时间将成为

中国经济的着力点，对资本市场来说，也将带来了全新的投资机会。一是那些拥有节能减排技术产品的企业将直接受益，如太阳能、风能、水电、核能、生物能生产企业，以及污水处理、废气处理、垃圾处理企业。二是节能减排带来的产业资源整合机会。政府将重点加大淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等行业落后产能的力度，由此不仅有利于减少供给提升产品价格，同时也有利于带来这些产业集中度提高，行业中的优势企业将从中受益。

　　4、关注外延式增长及主题投资机遇。一是产业整合带来的整体上市机会，包括“换股IPO”、“换股并购”、“增发收购”三种模式；二是内资并购，蕴藏着丰富的投资机会；三是随着人民币升值以及全流通的真正到来，外资并购活动将会逐步增加。

　　此外，下半年主题投资机会仍然十分丰富，主要有区域振兴主题，如川渝综合试验区、环渤海开发等；奥运主题；交叉持股主题等。

　　(执笔：吴祖尧、李锋、秦晓斌、张新法)

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