长期牛市坚定看好中期调整不可不防

　　———2007下半年A股投资策略

　　平安证券综合研究所罗晓鸣

　　尽管我国是新兴加转轨的市场，经常还有政策调控，经济和股市的波动都较大。但是，自1993年以来我国股市走势浪型却非常清晰标准，完全符合上升5浪、下跌3浪的波浪理论的大原则，而基本面背景影响的只是每个浪的涨跌幅度。A股市场自2005年12月起，进入了新一轮的大牛市，到目前仍运行在这轮新牛市的第一大上升浪，即大A浪之中。因此我们预计，这轮牛市将能延续数年，最终的高度目标则取决于未来的基本面状况。

　　第一波升浪或进入尾声

　　目前支持我国股市高估值的因素有：经济持续高速增长使上市公司业绩大幅提高；

　　尽管有众多的因素依然支持我国股市拥有相对更高的估值水平，但随着监管的更加严格、作空机制的设立、供给的市场化、股权分置改革的完成，目前我国A股市场已经高出国际普遍水平1倍的平均市盈率无论如何也不能认为仍是低估的。至少可以说，目前市场已经存在结构性泡沫。

　　我们认为，A股市场目前运行在大牛市的第一大上升浪，2005年12月以来的上涨过程走势浪型非常清晰，而近期的下跌标志着4浪调整的开始。由于本轮行情的升幅已经非常大，4浪之后的5浪其力度可能就比较有限，甚至不能创新高，因此可以认为本轮牛市的第一波升浪也许已经到了末期。

　　特别关注换手率变化

　　由于目前基本是资金推动型行情，也只有源源不断的新增资金入市，承接获利回吐、扩容，以及非流通股解禁的抛盘，才能维持大盘的继续上涨，而不至于出现大幅调整。在行情的这个阶段，基本面、技术面的分析方法往往失效，准确地预期顶部的高度和时间是极为困难的，而从成交量变化判断市场的趋势较为有效。

　　目前市场的很多特征与1997年2月至5月间极为相似，相比之下我们认为，目前的大成交量和高换手率是维持大盘持续上涨的必要条件，近期日换手率维持在4.0%-6.0%之间是比较良性的，如果日换手率连续出现偏离上述区间的情况，就容易导致大盘的大幅震荡，甚至逆转，投资者必须警惕。

　　寻找“安全边际+额外惊喜”

　　在平均市盈率超过40倍的情况下，市场上低估的品种可能已经极为稀缺。我们建议投资者更多地关注机械、化工、有色金属、煤炭等“攻守兼备”的具有相对估值优势，或者业绩增长较快的板块和品种。

　　同时，每轮牛市最后出现严重泡沫，都是因为找到了突破估值屏障的理由。尽管大盘中期面临调整风险，但我们并不认为本轮牛市因此结束。但是，过高估值已透支未来几年业绩，仅依靠上市公司内生性增长，未来市场拓展空间有限；股改完成之后，上市公司资产重组、注资、整体上市等逐步进入高潮，而这些外延式发展方式可使企业业绩突变。预计，资产重组、注资、整体上市是贯穿本轮大牛市的焦点之一。

　　人民币升值是支持本轮牛市主要的基本面背景之一，而人民币升值与美元贬值呼应，因此资源，包括土地、能源、矿藏等资源类相关公司，以及拥有这类资产的公司，将随着资产价值的上涨不断增值。

　　股权分置改革的成功，是本轮牛市的另一个重要基本面背景。有很多上市公司持有其他上市公司的法人股，其买入成本很低，一年多的牛市，大盘和个股迭创新高，而股改后的全流通再加上新会计准则的实施，使上市公司的法人股价值暴升。国外市场的历史经验显示，在大牛市中参股其他上市公司、交叉持股的上市公司的