蓝筹贡献业绩增长 增长主要源自内生

　　银河证券 秦晓斌

　　投资要点：

　　2006年和2007年1季度全体上市公司的业绩均出现了超预期高速增长，2006年净利润同比增长45.38%，2007年1季度同比大幅增长了97.68%。

　　业绩快速增长主要是大盘蓝筹股的贡献所致。总市值靠前的公司对利润的贡献度高于其市值占比，利润增长率的中位数远低于总体利润的增长速度，市盈率的中位数远高于总体市盈率，表明大多数公司的业绩落后于整体业绩的增长，大多数公司的市盈率高于整体市盈率水平。

　　与2006年度相比，2007年1季度上市公司的利润增长率和市盈率中位数更加远离总体增长率和市盈率。

　　2006年全部上市公司的静态市盈率为50倍，2007年动态市盈率为33倍，估值较低的公司主要集中在钢铁、有色金属、煤炭、交通运输、石化、化肥等行业。

　　上市公司净利润的增长主要是内生性的增长所致，其中收入增加、毛利率提升、费用率下降、投资收益增加、营业外收支增加和所得税率下降都有贡献，前四项是主要的增长因素，新会计准则对利润的贡献总体较小。

　　一、2006年年报分析

　　1、2006年上市公司净利润超预期高速增长对已公布年报的具有可比性的1448家上市公司，2006年净利润总额比2005年增加1141亿元，增长率为45.38%，远远高于以前年度上市公司的利润增幅，也再次超出普遍预期。实现利润增长的有1025家公司，占全部上市公司总数的71%。

　　2、利润增长主要由大盘蓝筹股贡献在1141亿元的利润增长中，增加额前20家公司就占据了63.7%的份额，前50家公司占81.3%，前100家公司占88%。

　　总市值靠前的大公司，无论是净利润占比，还是净利润增加额占比都显著高于其市值占比，也表明大公司对利润的贡献显著。

　　3、利润增长率在30%以下的公司占总数的62%

　　由于蓝筹公司贡献了大部分的利润增长，因此净利润总额增长率不能反映上市公司利润增长的真实情况，用增长率的中位数和利润分布可以反映增长率不均匀的情况。

　　全部上市公司净利润增长率的中位数为23.25%，剔除2005年亏损的1195家公司增长率的中位数为16.35%，均远低于45.38%的平均利润增长率。

　　从增长率的分布看，10-30%的公司占19.16%，0-10%的公司占11.21%，下降的占31.38%，增长率在30%以下的合计占62%。

　　4、73%的上市公司市盈率在50倍以上以

　　2006年业绩计算的市盈率为50倍，但市盈率的中位数为86倍，市盈率50倍以上的公司占到了73%，表现为大多数公司的静态市盈率高企。30倍以下的公司占7.5%，主要集中在钢铁、有色金属、煤炭、交通运输、化肥、石化等行业。

　　二、2007年1季报分析

　　1、2007年1季度上市公司净利润增长98%对已公布季报的具有可比性的1345家上市公司，2007年1季度净利润总额同比增加413亿元，增长率为98%，远远高于以往的利润增幅。实现利润增长的有930家公司，占全部上市公司总数的69%，尽管利润增幅高于2006年年度，但利润增长公司的比例反而比2006年年度下降了2个百分点。

　　2、利润增长主要由较大的公司贡献与2006年年报的情况类似，利润增长主要由规模较大的公司所贡献。在413亿元的利润增长中，增加额前20家公司就占据了61.5%的份额，前50家公司占78.2%，前100家公司占89.3%。

　　总市值靠前的大公司，无论是净利润占比，还是净利润增加额占比都显著高于其市值占比，也表明大公司对利润的贡献显著。

　　与表1相比，可以看到，由于剔除的股票中包括一些2006年上市的超级大盘蓝筹股，因此，总市值的集中度有所降低，净利润的集中度也有所降低，但市值靠前的上市公司利润增加占比并没有明显下降，表明利润的增加同样主要由较大的公司所贡献。

　　3、利润增长率在30%以下的公司占总数的58%

　　与2006年年报相比，尽管利润总和增长率高很多，但利润分布更加不均匀。利润增长率在30%以下的公司占总数的58%，只是比2006年年报略有降低。

　　全部可比上市公司净利润增长率的中位数为13.9%，剔除2006年1季度亏损后的1086家公司增长率的中位数为18.2%，均远低于78.45%的利润增长率，比2006年年报中的差距更大。

　　从增长率的分布看，2007年1季度比2006年更加分散，其中增长10-30%的公司占17.22%，0-10%的公司占9.85%，下降的占31.4%，增长率在30%以下的合计占58%。

　　4、71%的上市公司市盈率在50倍以上以

　　2007年业绩(以1季度业绩简单乘4)计算的市盈率为33倍，但市盈率的中位数高达94倍，市盈率50倍以上的公司占到了总数的71%，因此，尽管总体市盈率不算太高，但大多数公司2007年的动态市盈率仍然很高。30倍以下的公司占10%，高于2006年年度，表明仍然一些公司具有较高的投资价值，主要集中在钢铁、有色金属、煤炭、交通运输、化肥、石化等行业。

　　三、内生性增长是导致净利润增长的主要原因

　　对于2007年1季度具有可比性的1305家公司中(剔除2006新上市的公司和金融类公司)，净利润增加了371亿元，增长了95.44%。收入增长、毛利率提升、费用率下降、投资收益增加、营业外收支增加、实际所得税率下降都是导致净利润增长的原因，其中主要是由于收入增长、毛利率提升、费用率下降和投资收益增加，以内生性增长为主要动力，新会计制度的实施对净利润的贡献不大。

　　毛利率由16.64%提升到18.2%，对净利润的贡献率为30%，是净利润增长的主要原因之一。

　　费用率水平从10.27%下降到9.2%，对净利润的贡献率为21%，也是净利润增长的主要原因之一。

　　投资收益增加了105亿元，对净利润的贡献率为20%，是净利润增长的主要动力之一。

　　营业外收支净额增长了31亿元，对净利润的贡献率为6%。

　　实际所得税率从27.68%下降到25.32%，对净利润的贡献率为5%。

　　由于从2007年开始营业收入的统计口径有所增加，因此，营业收入不具有完全的可比性，收入的增长速度被人为放大。除去毛利率、费用率、投资收益、营业外收支和所得税率等因素的贡献外，剩余对利润增长的贡献应该主要来自于收入的增加。2007年1季度收入增长了28%，是净利润增长的重要贡献因素。