创新高或成机构诱多行情

　　政策紧缩效应在逐步积累，宽松的资金面也开始增加变数创新高或成机构诱多行情

　　民族证券马佳颖

　　周三，沪指在运行到非常接近前期高点处嘎然而止，尾市的跳水更是让大家感到惶恐。“有什么利空吗？”，这是在昨日尾盘笔者听到最多的话。确实，政策面是大家都异常关心的事情，也是决定市场短期趋势的最重要因素之一。那么，近期的政策对市场的影响到底如何呢？

　　政策影响正在累积

　　改变一个市场的趋势，绝非一两条政策就能办到。2004年下半年开始，系列的利好政策轮番“轰炸”市场，落实国九条、暂停新股发行、发行基金、

证券公司融资业务及

股票质押贷款办法出台、企业年金入市启动、印花税减半、保险资金独立入市、温总理提出发展资本市场六点意见等等，无论从政策扶植、还是从资金供给、还是树立投资者信心等方面，管理层可谓用心良苦，但仍然改变不了股指继续下跌的趋势———从2004年下半年到最终股市见底，指数又跌去了30%多。同样，在这样一个牛市中，仅仅靠几次加息是无法扭转股指继续走牛的态势，这是一个从量变到质变的长期过程，现阶段仍处在量变的积累过程中。

　　资金面变数增多

　　从近期的市场走势和大多数投资者的心理看，大家对加息、提高存款准备金率和减免利息税的反映过于情绪化，这只会加剧市场的波动，而市场的波动则会使投资者为自己的情绪化付出代价。现阶段，投资者的目光不应仅局限于是否加息、何时加息上，而应该关注系列紧缩政策对市场的内在影响。

　　首先，从对资金面影响看。印花税提高后，按目前的成交水平计算，每天缴纳的税金和手续费达20多亿元，仅这一项全年抽血资金将达到5000亿元。下半年蓝筹股回归，保守估计将有2500亿元左右的规模。而目前的保证金存款不过万亿，用不了多长时间，场内的存量资金就会被吞噬掉绝大部分。另一方面，从当前情况看，有效的资金供给一个是国企的分红，一个是储蓄资金转移，前者数量有限，后者要建立在股市持续的盈利效应上。

　　此外，另一个要注意的政策就是财政部要发行特别国债，其规模可达1.5万亿元，由于发债规模巨大，对市场资金面会产生较大的冲击，可谓釜底抽薪。但是也有对冲手段，即通过公开市场操作来进行抵消。比如说今年4-9月各类到期债券余额为2万亿，加上需要实现净回笼货币1.2万亿，也就是说4-9月一共需要发行各类债券3.2万亿，央行只要少发一些票据就可以实现对冲上述特别国债的规模。因此，这项政策对市场真正会带来多少影响，还需要看管理层下半年的宏观政策手段。

　　而与紧缩政策对应的是

人民币升值。昨日人民币对美元汇率已经突破了7.62关口，升值加速趋势似乎已经确定，在这一大背景下，市场的流动性仍将保持，这是一个积极的因素。

　　新高之上或为诱多行情

　　从目前指数运行来看，除了上证综指和深证综指外，其他几大指数如沪深300、深成指、上证180、深证100、中小板指数等，均已创出新高，那么，这些新高的意义何在，之后将如何运行？

　　对此，笔者认为，“5·30”的暴跌，出乎市场每一个参与者的意料，但理智的机构投资者很快就从政策信号中读出了管理层的调控意图，根据其一贯的价值投资理念，在宏观政策环境发生变化时，机构投资者必然会放低对后市的预期，进行谨慎的防御性操作。从这波反弹的热点变化和走势看，显然是机构主导的反弹行情，而现在虽然散户投资者口中谈着风险意识，但他们还是有着极强的做多欲望，毕竟对财富的追逐是散户投资者入市的根本原因。在这样的矛盾中，笔者认为历史高点附近或新高之上的市场走势，可以视为机构的诱多行为。

　　而对于后市的具体操作，笔者认为，当市场运行到某一个阶段，如果风险因素大于收益的话，那我们首先要考虑的不是赚多少钱，而是如何不亏钱。因此在风险和收益的对比中，我们建议投资者在现阶段以规避风险为要务。

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