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东方证券 张杨
提要：
假设月环比稳定为0.5%，从数据推算上，四季度CPI同比增幅将小幅反弹，年度CPI同比增幅为2%。整体上四季度CPI指标将给于债券市场基本面上的支持。
10月20日，统计局公布三季度统计数据，其中物价指标为，前三季度，居民消费价格同比上涨2.0%(9 月份上涨0.9%)，比上年同期回落2.1个百分点，继续处于温和上涨的状态。其中，城市上涨1.7%，农村上涨2.5%。从构成看，前三季度，食品价格上涨3.3%，同比回落7.6个百分点，其中粮食价格上涨1.9%，回落26.5个百分点。居住价格上涨5.6%，同比提高1.2个百分点。娱乐教育文化用品及服务价格上涨2.6%。其他类商品价格大多基本稳定或略有下降。前三季度，商品零售价格同比上涨0.8%(9月份与上年同月持平)，工业品出厂价格上涨5.4%(9月份上涨4.5%)，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.2%(9月份上涨7.1%)。
1、 10月12日市场便传言9月CPI同比增长仅为0.9%。从数据统计上来看，9月份CPI统计中的新涨价因素和翘尾因素之和只有0.2%，其中翘尾因素下降1.1%。所以CPI同比数值基本决定于当月CPI环比数值的高低，而半年来CPI环比指标处于回落趋稳，如表1所示，9月CPI同比增幅低于1%在意料之中。
2、统计局认为，食品特别是粮食价格涨幅趋缓是居民消费价格涨幅回落的主要原因。我们的分析如下：居住类价格指数一直对CPI同比指标有拉高效应，但其统计占比为13.6%；而其他如烟酒及用品，家庭设备及维修服务，衣着，医疗保健及个人用品，交通和通信为，娱乐教育文化用品及服务六类共统计占比52.8%的子项目，总体上与CPI同比增幅持平或小幅走低，因此统计占比33.6%的食品价格走向决定了CPI同比指标的总体走势。2004年下半年以来，粮食价格出现相当幅度的回落，并带动其他食品子项如肉禽蛋类价格的走低，从而直接导致2005年居民消费指数同比持续回落的局面。
3、9月份PPI上涨4.5%,虽然较8月份回落0.8%。由于生产资料价格指数的拉动，特别是采掘工业生产资料出厂价格指数大幅走高，将持续影响PPI的同比增幅维持较高的水平。具体PPI指标走势预测和对CPI传导分析详见月度报告。
4、由于10月、11月份将是新稻上市旺季，受供应增加影响，市场价格会出现小幅下滑。但结合粮食价格已趋近国家最低收购价附近，因此四季度我们判断粮价较为稳定，整个食品价格环比平稳。同时由于存在一定服务类价格涨价的因素，我们认为四季度月CPI环比增幅将稳定在0至0.5%。如表2所示，我们给出CPI同比指标预测，假设月环比稳定为0.5%，从数据推算上，四季度CPI同比增幅将小幅反弹，年度CPI同比增幅为2%。整体上四季度CPI指标将给于债券市场基本面上的支持。
四季度CPI 同比指标走势预测(%)
年度CPI 同比增幅预测(%)
数据来源：国家统计局，东方证券研究所
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