腾讯控股收购深圳网域19.9%股权

　　国泰君安(香港) 林志远

　　腾讯(资讯 行情 论坛)控股(资讯 行情 论坛)日前宣布收购网络及休闲游戏商深圳网域19.9%股权，有关收购金额应不超过1.1亿元人民币。由于该公司属下两项业务的经营模式与腾讯“QQ游戏”相似，相信收购其股权可产生收入及成本协同效益，同时加强腾讯的游戏开发能力。投资者可考虑趁股价回落“收集”公司股份，12个月目标价维持7.90港元，长期 目标价上调18%至10.00港元。

End12/31 Revenue Net Proflt EPS Change PER Diluted Diluted DPS Yield ROE ( Rmb m) ( Rmb m) ( Rmb ) ( △ %) (X) EPS (Rmb) PER (X) (Rmb) (%) (%)

2003A 709 322 0.244 135.4 36.1 0.244 36.1 0.000 0.0 96.2 2004A 1,144 447 0.293 20.2 30.0 0.287 30.7 0.070 0.8 28.6 2005F 1,355 518 0.293 0.1 29.4 0.286 30.2 0.090 1.0 18.2 2006F 1,844 661 0.375 27.7 23.0 0.364 23.7 0.098 1.1 20.1 2007F 2,220 806 0.454 21.2 19.0 0.440 19.6 0.119 1.4 20.9

已发行股本 Shares Outstanding (m) 1,775.7 05年每股账面值NBV per share (HK$) 1.6 总市值 (HK$ m) 14,738.2 股价/账面值P/B (x) 5.0 大股东 Major Shareholder MIH 35.5% 05年净负债/股东资金Net gearing (%)净现金 流通市值 Free Float (%) 44.7 05年EV/EBITDA (x) 26.4

    资料来源︰公司、国泰君安 (香港)

　　收购网络及休闲游戏商深圳网域19.9%股权。 腾讯控股日前宣布收购内地网络及休闲游戏商深圳网域19.9%股权。深圳网域为一家大型多角式网络游戏及休闲游戏

开发商及营运商。根据合约协议，腾讯有权在未来数年内选择性增持该公司股权，并最终取得深圳网域控股权。目前该公司的创办人仍为深圳网域的大股东。此乃公司上市以来进行的第二次收购活动。公司暂未公布有关收购的作价，但从公司不需要为上述收购上报联交所及股东，反映收购并不属于重大交易，相信有关收购金额应不超过1.1亿元。

　　深圳网域业务概况。 深圳网域于1997年成立，其业务包括: 一) 为全国排名第三的休闲游戏门户网站“中国游戏中心”(www.ChinaGames.net)提供技术支持及日常维护工作，从而向中国电信(资讯 行情 论坛)(0728)属下的广东电信获取收入分成；二)自身经营“华夏Online”的多角式网络游戏，并以预付卡及出售虚拟物品以赚取利润。据了解，“华夏Online”于04年12月开始全国公测，05年3月正式全面收费运营。截止2005年5月，华夏Online 成功开放18个收费游戏区。

　　收购可望产生协同效应。 以目前中国游戏中心的游戏种类包括棋牌类、大型联网游戏、电子宠物等共30多种，并拥有超过1亿注册用户，同时在线人数超过30万，并为广东省内最大的网上休闲游戏营运商，其经营模式与腾讯属下的“QQ游戏”相似，相信腾讯收购深圳网域股权可产生收入及成本协同效益，同时加强腾讯的游戏开发能力。腾讯管理层表示日后深圳网域的部份网上游戏将同时在中国游戏中心及QQ游戏网站供用户使用。此外，由于深圳网域向中国电信(0728)有业务合作关系，相信收购有助加强腾讯与中国电信之间的合作。

　　短期盈利贡献有限，但有助提升公司内地价值。 尽管腾讯管理层拒绝透露该公司的是否盈利，但从今年初网域总经理内媒体表示该公司无负债经营，两家分公司的利润已足够支撑游戏研发和运营，反映该公司的财政状况不俗。不过，我们认为收购应不会为公司短期带来重大盈利贡献。我们暂维持公司盈利预测不变。在目前内地网上游戏高速增长的情况下，我们认为公司业务正朝着正确的方向发展，收购对公司长远估值提升起积极作用。

　　第三季度业绩将受

人民币升值因素影响。

公司将于下月公布第三季度业绩，预计公司业绩将受到移动增值服务收入受压及人民币升值因素影响。以目前公司持有大量美元现金及债券，人民币升值将使公司账面亏损。我们曾在3月份点评人民币升值对公司的影响。假设公司将所有美元相关投资的汇兑亏损纳入损益表内，我们估计人民币升值2%将使公司05年取得汇兑亏损4,100万元或每股0.023元。有关汇兑亏损已纳入我们的盈利预测之内。不过，预期网上游戏、QQ宠物及QQ Zone等服务相继推出可在第四季度起为公司带来新的盈利增长点。

　　投资评级维持“收集”，长期目标价调高至10.00港元。 早前公司股价已升越我们早前所订的12个月目标价7.90港元。目前腾讯05及06年摊薄市盈率分别为30.2及23.7倍，PEG为1.97倍。虽然腾讯上述比率均高于市场同业水平，但以目前公司拥有国内著名QQ品牌、庞大客户群及持有大量现金下，公司可望透过收购及自身业务增长壮大盈利基础，其潜在盈利增长潜力较大，故此其估值应比市场同业存在溢价。目前腾讯05年P/BV比率只有5.0倍，低于同业平均P/BV 6.2倍。尽管公司短期股价正处于调整阶段，投资者可考虑趁股价回落“收集”公司股份，12个月目标价维持7.90港元，相当于公司05年底每股估值。长期目标价上调18%至10.00港元，相当于PEG 2.4倍，P/BV 6.2倍。