为什么需要证券贷放

　　证券贷放是一种增加投资组合收入的低风险渠道。证券贷放应该以很保守的方式来管理，要明确项目参数。证券贷放的规模一直在成长，因为投资者们都在找一些新的赚钱机会。

　　作者:张习威/文

　　证券贷放是什么？

　　证券贷放就是投资者把所拥有的证券暂时借出来给一些需求证券的人，去换取一个回报。所以证券贷放需要抵押品，这个抵押品包括了很多种类：现金、有价证券、信用证明等等。如果抵押品是同一种货币，则需要102%的抵押品，如果是用不同货币的话，就需要105%的抵押品，因为在这种情况下，任何一个中介机构都要加上外汇风险的考虑。

　　

证券贷放的权益在什么地方？

　　从贷方看，他把券借出去，但客户还保留着拥有权所赋予的一切利益。包括：1)客户仍然有随时买卖

股票或者证券的权利，要卖的时候随时可以卖；2)客户借出去的证券，如果在价格上有上升或者跌价，都是客户本身的收益或者损失，而不是因为把他们的券借出去，而他们的券就不要了；3)一切的利益或者股息的派发都会还给贷方，所以他们也保留了这些权利。

　　从法律上的义务来说，借方也有一些法律义务，主要是在贷放到期的时候，借方就要把证券还给贷方。必须还相同的证券，不能说借了5年期还10年期，即使换另外一个5年期的证券也不允许，要还同样的证券。除此之外，所有贷放交易都要提供抵押品，并且要按市值计价来计算抵押。当然使用了证券就要支付利率和费用。当券借出去，派发的利息或者股息也要还给贷方。

　　为什么有证券贷放？借贷的理由是什么？

　　很多人都想到：1)卖空的策略。某投资人觉得市场上某一个券的价格可能会跌下来，那么他先卖掉，比如他用100元卖掉了，把它先借回来，先做成一个“交割”，等到价钱降到90元的时候再买回去，再还回来。他用100元卖出去，用90元买回来，他就有10元的差额利润；2)套利的机会。一个借券的人在市场上看到相同的产品，他可能有两个不同的价格，或者两个不同的收益，趁着这个机会卖掉某一个或者借另外一个回来去套利，有时候很多套利都是在股息方面。在股息方面我们可以举一个例子，比如说一个国外的投资者投资德国股票，他们拿的股息利率里面如果要付20%的税，那么他100元股息里面就能拿到80%，但是如果把这个券借给德国的投资者，德国投资者就不需要给这个税，他就能拿到100元，他拿了这100元减掉80%，还给贷方给他的80元后，他还有20元的利差，所以有套利的机会；3)是防止结算上的失败。比如说你买了某一张券回来，你立刻把它卖掉了，但是当你卖结算券的那一天，你买的券还没有到你手上，为了防止市场上的结算失败，你需要借回来，去做结算。

　　哪些机构可以提供资产做借贷?哪些是有需求证券的机构？

　　我们观察认为，提供这个资产的机构包括了保险公司、捐赠基金、基金会、央行，还有其他的银行及其机构投资者，他们都会有机会把自己的券拿出来借给别人，那么，有需求的借方是谁？一些银行，或者经纪交易商，甚至任何一个投资者在交割的时候有需求的话，他们也可以借。

　　这里面有一个值得关注的现象——证券贷放的规模一直在成长，从1996年的3月到2005年的7月，其增长就超过了500%，而且这样的增长一直都有上涨的趋势。为什么会有这么多上涨？其中的一个理由是，越来越多的证券的贷方参与了证券贷放，还有越来越多的需求在市场上，因为市场上有很多投资者们都在找一些新的赚钱机会。

　　总之，证券借贷是一种增加投资组合收入的低风险渠道。我觉得证券借贷应该以很保守的方式来管理，要明确项目参数，比如如何选择合适的借方。作为中介机构，我们可以在哪些范围内能提供什么？其中，抵押品的类型很重要，对风险的衡量和定义也要看得很准，信用质量、发行人不能太集中，以及平均期限、贷放风险衡量、足够抵押品、借方合规性(我们要知道借方能接受我们的条件，而且符合我们的要求)等都需要认真测算。作为中介机构，除了做了这么多背后的事情之外，还要对客户及时汇报有关情况，比如贷放合不合他们的规律等等。

　　(作者为摩根大通亚洲区副总裁)