4天蒸发210亿 再来两跌停：贾跃亭要爆仓券商要哭瞎

　　4个跌停板让乐视网市值蒸发210亿，29日收盘依然有超600万封单。究竟有多少个跌停板不知道，但基金君估算了一下，再来两个跌停板，也就是到本周三再封跌停，贾跃亭就要爆仓了。

　　这个爆仓的威力有多大呢？贾跃亭质押的股份约占总股本的25%，要是真的强制平仓，可不止公募给出的13个跌停。不过，总体来看，接受质押方的券商在二级市场上卖出并不现实，大概率会通过司法程序处置。质押机构的亏损也只能自己默默消化了。

　　贾跃亭持有的99.54%乐视网

　　都在质押状态

　　按照1月26日乐视网发布的公告，“贾跃亭持有公司102，426.66万股股份，占总股本的25.67%，其中101，953.98万股已经质押给金融机构。若公司股价出现大幅下跌，且贾跃亭无法及时追加担保，金融机构将有权处置上述已质押的股权，从而可能导致公司实际控制人发生变更。”

　　这就意味着，贾跃亭持有的99.54%的乐视网股份都已经质押。那么股价跌到什么程度，贾跃亭没有及时追加担保，金融机构才会处置已质押的股权呢？

　　基金君就来算算乐视网跌到什么时候贾跃亭要爆仓了。由于是股东行为，乐视网并未披露过贾跃亭质押股票的具体价格和所获资金，但根据行业惯例，如果明确贾跃亭质押股票的大致时间，就可以推算质押时的价格区间，从而推算平仓线和预警线。

　　第一步，确定目前已质押股份质押时的价格区间（35元/股附近）

　　根据公告，贾跃亭最近的一笔质押还是乐视网于2015年10月27日披露的。

　　彼时其将所持5.07亿股股票（复权前）予以质押，那时乐视网的股价在50元上下（不复权，下同）。由于质押一般需按照折后价格的约120%至130%设定平仓线，并在平仓线的约120%至130%设定警戒线，而创业板股票普遍的质押率为40%，所以2016年底乐视网首次曝出质押风险传闻时，就有人据此测算，贾跃亭彼时的平仓线应该在30元左右。

　　2016年底，乐视网股价不断迫近35元时，乐视网引入融创作为战略投资者。根据彼时的约定，贾跃亭应将其中30亿元优先用于解除就乐视网权益设立的质押，有权对该笔资金使用用途进行监管。融创方面亦要求贾跃亭将其持有的乐视网股份的质押比例降到50%及以下，且应确保在此后其所持有的上市公司股份的质押比例应维持在50%及以下。

　　从事后情况来看，贾跃亭并没有履行承诺。

　　乐视网2016年年报显示，贾跃亭期末持股数量为6.83亿股，其中质押股份数量为6.14亿股，占比为89.89%。

　　而到了2017年一季度末，贾跃亭持股数量为5.12亿股，其中质押股份数量为4.98亿股，占比为97.27%。

　　考虑到乐视网股价又迎来一波下跌，推测贾跃亭按照最低要求补充了质押物。

　　按照股权质押惯例，机构要求股东补充质押物时，至少要按照当时的股价，即约35元/股重新估算质押率、警戒线和平仓线，并满足最低要求。

　　那贾跃亭是否补充了足够多、甚至超额的质押物呢？从引入融创前后的质押比例变化来看，答案显然是否定的。

　　如果贾跃亭补充的质押物超过了最低要求，其应当降低质押率，而事实上，其非但没有降低质押率，反而尽可能地全部质押，侧面反映出其仅按照彼时股价测算出来的最低要求实施质押。

　　第二步，推算警戒线和平仓线（10.08元/股、8.4元/股）

　　明确了补充质押物时的股价（35元/股），就能推算一下贾跃亭彼时质押的警戒线、平仓线。

　　假设质押率依然是40%，警戒线和平仓线均留出20%的空间，按照35元/股的彼时市价计算，贾跃亭的警戒线和平仓线应该分别为20.16元/股和16.8元/股，因为中间乐视网做了高送转，对应现在的股价应该是10.08元/股和8.4元/股。

　　第三步，距离平仓线还有几个跌停？（两个）

　　经历了四个跌停后，乐视网的股价仅剩10.06元/股，即已经触及警戒线。

　　由于高达677万手的卖单封板，乐视网还将继续跌停，1月30日若跌停，股价为9.05元，1月31日若再跌停，股价为8.15元，此时就跌穿平仓线。贾跃亭的质押股权将爆仓。

　　爆仓了怎么办？

　　贾跃亭会不会补仓呢？

　　在2018年1月23日乐视网的投资者说明会上，公司给予的答复是贾跃亭未向公司提供其质押股权处置计划。

　　那贾跃亭有没有可能补仓呢？这个目前没有明确答案，但是根据目前的信息看，贾跃亭的所有财产已经被法院轮候查封，并被北京市第三中院列入失信执行人名单。

　　不能补仓，跌穿平仓线后接受质押的券商怎么办？按照投资者说明会上乐视公司的说法，质押机构有权对所质押的股权进行处置。怎么处置？普遍的认识是，质押机构认亏，短期不会直接在二级市场上卖出，关键是也卖不出。

　　因为目前市场上鲜见大股东质押爆仓的案例，大多最终会增加质押物，如果乐视网真的爆仓怎么处置，业内有几种说法。

　　说法一、到了平仓线，接受质押方就会直接在二级市场上压跌停板挂单，乐视网的股价将失控。

　　说法二、即便是到了平仓线，质押机构也不能想卖就卖，需要上报中登公司，获得批准后再二级市场卖出，具体如何卖出，则是各家券商自行把握。

　　说法三、被质押方通过协议转让出手，只要价格压得足够低，还是有办法处置。但也有人认为，如果协议转让的价格足够低，有人接手，但最终乐视网并没有跌到这个价位，是否存在利益输送？

　　说法四、目前贾跃亭持有的乐视网股份均在司法冻结状态，最终有可能通过司法程序，由法院拍卖处置，质押权可以优先受偿。但至于拍卖是否有人接手，还需要走一步看一步。

责任编辑：郭春阳