最稳的吉利，帝国的骄阳！

【原创】富途资讯 作者：富途证券分析师

图自网络

3月21日，吉利汽车公布了2018年度业绩。营收首次突破千亿，净利润125.5亿元，同比增加18%，符合市场预期，另外计划派发股息0.35港元/股。

数据公布后，公司股价出现小幅拉升，看来在行业艰难时期，大家对吉利的表现还算满意。

一、主要经营指标

1）吉利汽车18年销量150.08万台，同比增加20%，这个增速不如16、17年，但仍远高于行业整体水平；

2）营收1065.95亿元，同比增加15%，净利润125.53亿元，同比增加18%。业绩增速低于销量增速，主要是18年销量统计包含合资品牌领克；

3）毛利率20.18%，同比上浮0.8个pct，盈利水平稳中有升；

4）成本费用率87.7%，同比下降0.6pct，在去年终端价格战激烈背景下，公司销售费用率同比下降0.2pct至4.2%；

5）研发费用+当期资本化研发成本摊销额是19.3亿，同比增加30%，本年度具体资本化研发费用还没有数据。

6）总资产914.61亿元，净资产460.86亿元，负债率50.39%，ROE 31.6%，较去年的36.1%有所下滑；

7）经营现金流139.3亿，同比增加16.1%，期末现金余额157.37亿，同比增加23亿，资本开支75亿，基本持平。

行业背景：2018年国内广义乘用车销量2468万台，同比下滑4%，这是行业自1990年以来的首次下滑。

总的来说，吉利依旧是最好的自主车企。纵使遭遇艰难环境，但公司业绩增速独树一帜。稳步提高的毛利率，说明公司产品竞争力、盈利能力持续强化。成本费用率进一步降低，表明企业管理效率不断提升，这一点在行业艰难时尤为重要，同样构成吉利的核心竞争力。另外18年分红率22%，15年是12.4%，可以预期随着业绩持续增长，公司更加注重股东回报。

二、吉利19年展望

既然最好，那么该买入吗？

产品周期是影响车企销量、业绩的最大因素。多数人应该是长期看好吉利的，但短期角度，大家又担心它正处在产品、盈利周期高点。

简单讲，大家在等待一个更便宜、更舒服的价格，但这样的位置会出现吗？

2016年，吉利推出博越SUV、帝豪GS、远景SUV以及帝豪GL四款产品，正是这四款产品让公司在16、17年打开销量高速增长之路；2017年，公司又推出远景X1、远景X3、远景S1三款小型SUV，但这三款车定位小众，所以对17、18年整体销量的推动力度明显不如16 年的四款；2018年，扣除年底上市的缤瑞、缤越，那么去年吉利品牌其实没有新车，所以为18年贡献增量的只有领克，而高端品牌本身销售量级又比较小，最后大家看到下图的情况。

从2018年的车型结构看，吉利确实没有16、17年那样的爆发力，但这是否等同公司到了产品周期高点。

这样的观点可能是多虑的，原因两点。一个是今年吉利会推许多新车，2款MPV嘉际和VF12、轿跑SUV星越、中型SUV SX12，以及领克04，在加上去年底缤瑞、缤越，今年新车力度很大。另一个是它目前较强的体系化造车能力，吉利从生产到销售都具备了超越其他自主的技术、平台和产品、营销战略，先是在轿车、SUV和MPV三个车型领域挖掘市场需求，再凭借bma、cma平台的优秀研发、快速迭代能力，这帮助吉利新开发出来的产品越来越能精准地捕捉市场需求，每款产品的市场定位都出奇的准，像最近出的两款产品缤瑞、缤越都卖得很好。大家拿吉利和其他自主车企对比一下，是不是也有这个感觉。

基于以上两点，吉利今年销量、业绩增速怎么也有低两位数，再考虑目前低估值8.4倍，基本到底了。

以上是对短期2019年的讨论，长期看，无论从品牌、产品规划，说吉利正处于成长周期顶点就更是无稽之谈。参考海外巨头，吉利的目标必然也是覆盖大众消费的所有细分领域。现在帝豪系、博系列和缤系列只覆盖三分之一市场（低端A/B级），领克逐步搭建另外三分之一（中端A/B级），吉利和领克的C/D级产品再覆盖最后三分之一市场。总之，吉利还有很大的上升空间。

三、横向比较

最后对自主车企作横向比较，大家会清晰地发现吉利的优势。

从毛利率观察，吉利具备更强的产品竞争力、更好的盈利能力。

依靠SUV车型销量爆发、良好的成本控制，长城之前净资产回报率一直是最高的，但随着这几年竞争演化，吉利凭借强产品力，资产回报率已经大幅反超对手。

吉利汽车有更快的固定资产周速度，意味产能利用率较好，资产较轻，这可能也会帮助公司经营受市场环境变化的影响小一点，降低周期属性。

整车厂的应付账款周转天数，相当于对上游零部件供应商押的账期，通常天数越长越好，说明公司可以更多占用供应商货款来补充营运资本，体现强产业链地位。

小结

在之前的文章，我也表达了对吉利的看好，不管是短期还是长期。

参照其他行业，凡是完全对外资开放的行业，经过充分竞争后，自主品牌最终都取得胜利，像家电、食品饮料、手机和家化等。记得早年加入世贸时，面临行业开放、进口关税跳崖式缩减，国内一片「自主车企要亡」的论调，但是后来的情况是自主们自下而上一一击破合资们的价格带、利润池，韩系、法系最先被冲击到改变自身产品战略。所以相信假以时日，自主车企最终会战胜外资，在整合完成后业绩开始快速提升，到时吉利大概率会胜出者，自然也就是超预期、高回报的机会。由于A股的波动性，有些优秀公司会给投资者提供多次机会，个人觉得吉利目前的位置不错。

最后再放个自主车企和海外巨头的销量对比，憧憬一下，希望吉利能成长为中国的丰田（黄线是吉利销量走势，白线是丰田的）

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