国信证券--金隅集团:资产优,估值低,重估潜力大【公司研究】

　　优质资产集中，产业协同发展

　　公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局，1992年公司正式成立，并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块，并形成了纵向一体化的核心产业链优势，各项主业互相支撑，相互促进，综合实力突出，

　　地产业务稳步发展，土地资源丰富，工业用地重估价值潜力大

　　公司房地产业务拥有三十多年历史，是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一，目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市，重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健，土储保持稳定增长，截至2018年末拥有总土储874.97万平米，为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外，公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备，未来若逐步转换成商住开发项目，该部分资产有望获得重估，潜力大。

　　京津冀格局良好，水泥业务再起航

　　2018年7月，金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕，重组完成后公司成为全国第三大水泥，熟料产能约1.1亿吨，水泥产能约1.7亿吨，是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后，公司水泥板块业绩增长显著，2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿，同比增长25.9%和38.7%。中长期看，受益于京津冀一体化、雄安新区建设等，未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值，而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化，公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。

　　投资建议：资产优质，重估潜力大，给予“买入”评级

　　公司资产质地优，未来重估潜力大，通过对公司现有业务板块拆分，通过绝对估值和相对估值方法进行重估，测算可得公司合理估值区间为3.05元\/股-7.81元\/股之间，估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产，若未来周转效率能进一步提升，将有望提升上述估值区间的下限，且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置，给予“买入”评级，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42\/0.46\/0.51元\/股，对应PE为8.6\/7.8\/7.0x。

　　风险提示：①房地产调控超预期；②区域建设低于预期；③资产较低速周转。