国盛证券：首予颐海国际增持评级

　　国盛证券发表研报指，颐海国际（01579-HK）是海底捞火锅底料的独家供应商，同时向第三方餐厅及零售市场销售火锅底料、复合调味料及自热小火锅。火锅底料是该公司目前最大的收入和利润来源。2018年该公司营收26.8亿元，其中火锅底料/火锅蘸料/中式复合调料/自热小火锅占比分别为73%/5%/10%/17%。

　　研报指出，海底捞扩张确定性高，关联方业务将快速增长，近五年CAGR为46.4%。同时，第三方火锅底料呈现快速增长，近5年复合增速为50.3%，2018年营收为6.72亿元。随着颐海国际渠道进一步向三四线城市下沉，该行预计到2022年，第三方火锅底料收入将达17.26亿元，较2018年增长157%。

　　此外，该行认为，凭借品牌优势及渠道优势，该公司复合调料业务仍在快速增长，预计到2022年该公司的复合调料业务将达到7.26亿元，较2018年增长184%；方便食品业务方面，自热小火锅市场空间达百亿，18年营收4.49亿元，同比+631.2%。目前该公司产品市场上销售额排名第一，未来市占率有望逐步提升至20%以上，对应2022年产值24.73亿元，较2018年增长451%；产能稳步扩张，未来成长确定性强。

　　首次覆蓋予以“增持”评级。该行预测19/20/21年该公司归母净利为7.3/10.2/13.1亿元，2019-2021年CAGR为34.1%，EPS为0.70/0.98/1.26元，对应当前股价PE分别为51/36/28倍。考虑到调味品行业整体估值水平较高，且该公司作为细分行业龙头，理应享受一定的估值溢价，该行认为2020年公司合理市值为521亿港币，对应PE为45倍，2020年目标价49.77港币。

　　风险提示：关联方变动、食品安全问题、原料涨价、产能建设低于预期、假设误差的风险。