中信建投：做好市场反弹的准备看好通信电子计算机_新浪财经

　　【6月11日暴涨解读】十大基金：政策发力A股仍有上涨空间看好5主线

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　　中信建投 | 政策托底经济，央行缓释风险

　　来源：中信建投证券研究

　　4月以来，在流动性边际收紧和海外贸易环境变化的情况下，市场呈现了大幅回调。在这种环境下，政策重新托底经济，央行通过金融工具缓释系统风险。经济和市场重回上行轨道。

　　中信建投证券研究发展部策略联合银行、医药、非银、钢铁、社服、轻工等七大研究团队，为您解读不可错过的投资机会！

　　中信建投策略

　　张玉龙

　　（一）增信小行存单，稳定同业市场

　　民营企业债券融资支持工具（CRMW）是由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，对民营企业提供发债支持。CRMW不直接购买债券，不改变稳健中性货币政策取向。央行资金只是起到提振市场信心、引导市场投向的作用。

　　在包商银行事件对市场产生冲击的情况下，同业存单发行量萎缩，发行成功率仅为60%。锦州银行CRMW主要以帮扶中小银行渡过暂时难关作为主要目的，央行提供资金为中小银行增信，能有效改善同业存单发行困境，未来会有序退出。

　　同业存单发行量有效恢复，能有效防止中小银行缩表，预防同业挤兑，降低银行体系在金融去杠杆过程中的风险。在打破同业刚兑之后，利率将能够反映大小银行的信用风险差别，利率风险结构曲线的扭曲程度将得到缓解，信用利差会进一步扩张。利率的市场化定价能力将得到提高。这也是金融供给侧改革的重要步骤。

　　（二）专项债做资本金，政策托底经济

　　《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》最重要的内容是符合条件的专项债券可以作为资本金，对于实行企业化管理项目提供专项债之外的融资支持，加快专项债的发行使用进度。

　　专项债有条件作为资本金，支持重大项目合理融资需求。专项债一直以来均作为债务资金，与其他债务资金性质无异。对于符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，在项目收益实际水平内，允许将专项债视为资本金。允许将债务资金视为资本金，目的在于充分发挥专项债资金的杠杆作用，缓解资本金不足的问题，吸收更多债务资金帮助完成计划的项目建设。

　　加快专项债券发行使用进度。今年财政前置、提前发力的现象明显。1-5月累计新增专项债 8726 亿，而2019年政府预算发行2.15万亿元，这意味着2019年剩余额度为1.28万亿，而去年同期为1.35万亿。2019年下半年基建投资的资金支持力度从现在看仍然偏乏力。在地方债务压力较大，无法安排更多的政府债务拉动基建。专项债作为资本金，放大了杠杆率，撬动社会杠杆，在不增大政府债务压力的前提下，加快融资速度，为建设项目融资，支持托底经济。

　　（三）投资策略

　　央行缓释同业金融风险，专项债托底经济，这反映了中国有充分的政策工具来应对经济下行的风险。现阶段市场逐步反映了海外环境恶化过程，并且对未来的情景有所预期。在国内政策逐步稳定经济，缓释风险的情况下，市场是逐步触底的。因此，我们仍然建议投资者控制风险的条件下，做好市场反弹的准备。在行业配置层面，除了关注基建边际改善的条件外，受益于经济转型和政策支持的通信、电子和计算机等成长板块优先配置，食品饮料等消费板块仍然值得关注。

　　执业证书编号：S1440518070002

　　中信建投银行

　　杨荣/方才/陈翔

　　加快专项债发行，化解隐性债务风险，重申银行股估值修复逻辑

　　年初以来，我们一直看好银行板块的估值修复，主要的原因是：资本和资产质量是约束银行股估值最核心的两个因素，而这两个因素本年都会边际改善，从而打开银行股估值修复的空间。

　　（一）资本主要是银行发行永续债来补充一级资本，增强抵御风险的能力，同时扩大信贷投放的规模。

　　截至目前我们统计将近有6600亿的发行计划。其中，中行、民生两单永续债在已经成功发行，华夏400亿已经拿到银监会的批文，预计六月份拿到央行批文后将成功发行。全年内我们预计成功发行的永续规模会达到4000亿。

　　（二）地方政府债务是约束银行估值最核心的因素，而且今年风险敞口会逐步暴露，所以需要政府来化解地方政府债务风险。

　　这些措施包括之前城投债发行条件的放宽、镇江的方案。昨天，财政部发文加大地方政府专项债的发行规模，同时要求金融机构增加配套融资。我们认为，这将有助于减轻地方政府债务风险，提升板块的估值，主要是三个方面：

　　① 稳增长对冲贸易战对实体经济的影响。从政策上来看，主要是增加基建领域的政府投资，那么这将有助于稳定经济；

　　② 减轻地方政府债务的风险。因为增量的地方政府隐性债务不会增加，从而两三年后存量地方政府隐性债务比重就会逐步地降低。同时，随着经济逐步好转，隐性债务风险也会直接下降。

　　③ 平台类贷款占比相对较高的银行将更加受益，包括兴业银行、南京银行和贵阳银行。整体来看，中小银行的地方政府债务占比相对较高，也将更加受益。更看好股份制，19年PB有望从0.8修复到1倍。中长期我们重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；南京、中行、上海、常熟。

　　另外，我们始终认为，包商银行事件只是个案，不会再波及到明天系和其他中小银行。同时，同业业务是银行常规的业务类型，短期内不会打破刚性兑付，各家银行的CDS的信用利差会逐步降低，最终归于常态，利率下行的逻辑依然成立。

　　署名分析师：杨荣

　　执业证书编号：S1440511080003

　　中信建投医药

　　贺菊颖

　　我们在当前重点推荐艾德生物（伴随诊断龙头）、安科生物（生长激素龙头）、零售药店行业。

　　（一）艾德生物：精准医疗时代，伴随诊断龙头

　　① 靶向药物上市井喷，推动伴随诊断行业快速发展。预计未来随着新肿瘤突变发现、靶向药研发加速、新生物标志物的发现及卫健委规范靶向用药临床使用政策的推广，市场将持续扩容；

　　② 公司通过“技术领先+产品最快”的发展方式逐渐成长为细分市场龙头。2018年以来，公司重磅产品血液ctDNA检测、PCR 5基因、NGS10基因及BRC1/2基因产品的陆续获批上市；

　　③ 销售网络与新产品开发具有显著优势，已实现300家核心医院直销，率先建立与跨国公司及创新药企的深度合作，新产品研发具有先发优势。销售与研发互相补充提升公司竞争壁垒。

　　考虑股权激励费用摊销因素，预计2019-2021年EPS分别为1.01/1.42//1.97元/股，同比增长15%、40%和38.2%（不考虑激励费用2019年同比增速为39% ），对应2019-2021年市盈率分别为49、38和28倍，我们上调至买入评级。

　　（二）安科生物：深耕生长激素，布局创新业务

　　① 生长激素龙头公司之一，市场份额行业第二，其中在粉针剂型市场中排名第一。

　　② 公司新生产线已于今年投入使用，可恢复快速增长。从研发来看，近年来持续高比例投入，持续的研发投入为公司未来产品线提供了保障。

　　③ 生长激素水针预计近期获批上市，公司与行业第一在产品上的主要差距为缺少高端水针制剂。公司的水针制剂目前处于制证阶段，公司在生长激素领域的市场份额有望提升。

　　④ 积极布局肿瘤免疫治疗，在研Her2单抗为赫赛汀类似药，正在进行III期临床，处于国内第一梯队，销售峰值有望达到5-10亿元。VEGF单抗已开展III期临床试验，是公司第二个进入临床III期的肿瘤治疗单抗。此外还积极布局PD1单抗、双抗、CAR-T细胞治疗和溶瘤病毒治疗。CAR-T细胞治疗预计下半年获得临床批件；溶瘤病毒与PD1、CAR-T等联合使用，有积极进展。

　　预计安科生物2019-2021 年的归母净利润分别为3.67、5.04和6.57亿元，对应增速为39.3%、37.4%和30.4%，折合EPS 为0.37、0.51和0.66 元，维持“买入”评级。

　　（三）连锁药店：药品销售战略渠道，高速增长确定性强

　　① 行业集中度持续提升，处方外流探索加速。我国药店行业现阶段集中度较低，CR10只有21%，未来在全国药店分类分级管理、打击骗保及整治执业药师“挂证”等高压监管态势下，行业将向规范化前行，助推集中度持续提升。处方外流探索加速：多省发文搭建处方流转平台；带量采购长期看将加速我国医药分开进程。

　　② 我国药店行业运营指标逐步向好：营业效率逐步提高；OTC提价+消费升级带动客单价逐步提高；会员消费占比逐步提高，消费黏性增强；行业竞争加剧，盈利周期缩短；品种结构上仍然以非药品为主，规范程度有待提高。

　　③ 经营规范，细化管理，集中度提升阶段药店上市公司高增长可期，2019年一季度收入和利润增速达到新高，主要由于并购标的并表及连锁药店成长期门店贡献业绩。全年来看，内生+外延+税改等多方助力下行业有望维持高速增长，广东药店龙头公司全年业绩边际改善明显。

　　我们重点推荐益丰药房、老百姓及一心堂。

　　执业证书编号：S1440517050001

　　中信建投社会服务

　　贺燕青

　　目前最为重要的行业是免税及火锅，其龙头标的均为千亿市值规模，且长期成长确定性强。

　　免税

　　（一）免税是旅游零售行业最重要的特色，今年是我国市内免税店起航的关键之年。

　　龙头公司在北京、青岛、厦门、大连恢复设立市内免税店，且今年内，上海市内免税店也有望开业。参考韩国免税业模式，市内免税店在国内免税市场中占比超过80%，其开放、便捷的特性促使韩国诞生两大全球TOP5的免税企业（乐天、新罗）。

　　（二）国内市内免税店市场潜在规模超过韩国，静待国人免税政策放开。

　　中国的购买力在全球免税市场占据重要地位，出境游客购买了全球近三分之一的旅游零售商品，同时，中国出境游规模还在快速提升，2019Q1的出境航班客运量增速近15%。像韩国、泰国等免税市场的主流消费群体均是中国游客。当前国内市内免税店还是针对境外游客，预期在国内免税政策放开后，市场潜力将大幅增加。

　　（三）我国免税市场高度集中，龙头受益于马太效应。

　　免税行业进入壁垒高、渠道具有排他性，我国的免税牌照极为有限，且没有新增牌照，促使国内龙头的市占率近87%，因此我国的免税龙头发展基础更优于韩国免税企业。当前国内免税市场约400亿元，其中有26%为离岛免税，而离境免税规模约300亿元。若市内免税市场空间打开（国人免税放开），预计国内免税市场潜在空间将实现翻倍。

　　火锅

　　（四）火锅发展历史悠久，赛道优质潜力大。

　　从行业发展看，火锅目前是餐饮细分品类中市占率第一，2017年达13.7%，火锅行业的规模也维持稳定增长。由于火锅具备食品安全度可控、口味适应度较强，易于标准化等特点，近两年在规模和区域方面扩张较快，但目前市场竞争格局总体分散，CR5仅超5%，目前的客单价水平也主要是以80元以下的大众火锅为主。但火锅行业具备盈利能力和经营指标较好，翻台率较高，布局场景广泛，针对消费者群体宽度较宽，白领人群和高学历人群逐渐增多等特点，反映其具有较强的消费者适应性和扩张性，未来赛道发展潜力较大。

　　（五）火锅未来空间广阔，全产业链望迎来万亿市场。

　　根据对不同档次的火锅单店营收和成本的测算，并结合目前我国火锅店整体数量以及不同线城市布局分布情况，预测一二线城市目前数量占比约25%，约10万家，三线及以下城市目前约25万家，2020-2022年，一、二线城市预计年增速3%，三线及以下城市预计年增速5%，则2022年一二线城市火锅店数量约10.6万家，三线及以下城市火锅店数量约29万家。

　　对其中不同线城市的不同档次门店数量及销售额进行预测，综合预计到2022年，一、二线城市火锅餐厅市场空间约3150亿元，三线及以下城市火锅餐厅市场空间约4995亿元，总体火锅业市场空间接近8000亿元，且将呈现出龙头带动扩张和龙头企业集中度提升的趋势；由于火锅产业链涵盖面广，预计我国火锅全产业链的空间将突破万亿，市场空间巨大，发展潜力雄厚，是最优的餐饮赛道。

　　我们长期看好免税龙头及火锅龙头海底捞的成长空间，当前估值处于相对合理位置，我们认为消费行业市场能够稳健增长，龙头能够实现更快的发展，其规模及盈利能力有望更进一步。

　　执业证书编号：S1440518070003

　　中信建投非银金融

　　赵然/庄严

　　（一）2019年券商板块Beta属性增强，择时重要性凸显。

　　① 一季报上市券商营收中有超过50%来自于投资收益+公允价值变动收益，这意味着券商业绩与市场行情的联动性较往年更加显著。一个典型的例子，是5月上证综指下跌7%，直接导致上市券商单月营收环比-22%，单月净利润环比-36%。

　　② 未来随着科创板跟投制度的落地、场内外衍生品的发展以及直接融资市场的扩容，券商板块营收将更多地与市场行情、交易活跃度挂钩，Beta属性持续自我强化。

　　（二）短期走势判断：可以更加乐观

　　① 我们之前判断，6月券商板块将维持横向震荡行情，主要原因有二，一是利率上行，将共同抑制股市估值水平，导致券商板块上行动力不足；二是监管层需采取托市措施予以对冲，给予券商板块隐性的“政策底”。

　　② 本次《通知》突破了专项债不能作为项目资本金的限制，有助撬动更多社会融资完成基础设施建设，从而一定程度上抵消对于经济增速的负面影响，边际改善券商板块Beta行情。

　　（三）长期走势判断：流动性与改革催化值得期待

　　① 宏观经济增速仍有二次探底可能性，需要全局性的货币政策宽松予以对冲，而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。若货币政策宽松得到落实，券商板块估值将得到直接抬升。

　　② 多项资本市场改革政策已箭在弦上。科创板方面，我们预计2019年科创板公司IPO融资规模为1150亿元，为证券业贡献增量收入合计65.82亿元，相当于证券业2018年营收的2.47%。沪伦通方面，脱欧事件对于沪伦通开通的扰动将于下半年结束，央行《存托凭证跨境资金管理办法（试行）》补齐政策安排，我们预计沪伦通有望于下半年正式开通。

　　（四）个股筛选：关注龙头券商估值修复

　　① 经过前期调整，龙头券商市净率回落至1.1X-1.5XPB相对低位，风险收益比极佳。

　　② 未来“扶优限劣”的监管思路将逐步落实为各项政策文件，自上而下推动证券业供给侧改革，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将优先获得新业务牌照许可。

　　③ 证券业整合大潮涌起，继年初中信证券拟收购广州证券案例后，近期天风证券发布了收购恒泰证券的意向公告，未来不排除更多并购案例的出现，助力并购方（通常是龙头券商）实现跨越式发展。

　　④ 我们建议投资者重点关注中信证券、华泰证券。

　　署名分析师：赵然

　　执业证书编号：S1440518100009

　　中信建投钢铁

　　秦源

　　把握预期差

　　19年以来，钢材需求呈现两级分化。板材需求较弱，而螺纹等长材需求不错。但具体来看，房地产一枝独秀，基建发力不及年初的预期。1-4月基建累计投资增速仅2.97%大幅低于年初市场普遍预期的8%。

　　“专项债作为资本金”意味着专项债可以发挥杠杆作用来撬动基建投资。虽然到底会有多少专项债可以充当资本金，撬动多大的基建投资规模目前还难以明确。但有一点是很明确的，就是目前的基建投资增速是不能让决策层满意的，在经济下行和外部不确定性背景下，需要一个至少比目前高的基建投资增速。

　　从历史上来看，之前PSL和棚改货币化都曾经阶段性对经济产生重大影响。

　　后续钢材需求将有望从房地产拉动转向房地产和基建双重拉动，这会改变目前市场关于钢材需求的悲观预期。从具体钢材品种来看，基建发力对螺纹等长材有一定提振，对板材拉动有限。

　　因此，从基本面和政策提振两个维度来看，螺纹等长材有望得到提振，板材仍维持相对弱势，特钢和铁矿石行业仍保持较高景气度。

　　个股推荐主要集中在长材、特钢这两条线。长材重点推荐三钢闽光，作为低成本白马有安全边际，目前的股价也就是19年7倍左右的PE，博弈预期差的弹性较大。久立特材、永兴特钢、武进不锈、常宝股份以及大冶特钢等特钢企业目前的PE都在10-15倍，不同于普钢企业19年盈利下滑，特钢企业多数19年盈利较18年仍有增长，目前的估值有安全比较。

　　执业证书编号：S1440519060001

　　中信建投轻工

　　花小伟/罗乾生

　　安全边际已显著，推荐轻工细分消费龙头

　　受全球经济不确定性增加等影响，前期大盘震荡向下。内需为主或海外前瞻布局、前期超跌的绩优个股迎来布局良机。轻工细分消费龙头安全边际明显，当前看好三条线：

　　（一）家居龙头：看好家居板块反弹，安全边际已显著。

　　在一二线地产企稳、19年预期先抑后扬及3月起订单向好情况下，当下仍是家居未来三年的价值布局良机。软体行业格局优化，看好龙头份额提升和原料价格松动带来业绩弹性，典型如顾家家居、敏华控股等，产能转移快速，长期推动集中度上升。基于市占率仍低以及消费升级，关注按摩椅细分龙头奥佳华等；定制家居板块，龙头分化，但核心优势仍明显领先，体现在整装、大家居等，典型如欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，估值底部看好弹性。晾晒行业冠军、智能家居领航者好太太，看好市占率再提升及科徕尼新品贡献。曲美家居管理改善，19Q2拐点将现。瓷砖龙头帝欧家居，工装规模效应持续发挥，零售渠道多元覆盖，业绩高增长。