中环股份：光伏硅片寡头 买入评级

　　[摘要]

　　国内平价过渡，海外需求强劲，全球光伏市场整体向好对标海外，国内平价空间值得想象。德国10年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至18年年底，国内光伏渗透率为2.54%，仍有较大提升空间。

　　海外市场将重回全球需求主导。目前，全球178个国家已签订巴黎协定，146个国家设定了可再生能源的目标，国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性，将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。

　　全球光伏硅片寡头，持续受益集中度提升光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响，公司作为全球硅片龙头，将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先，先后开发转换效率超过24%的高效N型DW硅片，N型硅片市场占有率全球第一，为未来N型时代打好坚实技术基础。

　　国内半导体硅片龙头已长成，自主可控背景将加速成长5G、物联网等新兴产业发展迅速，中国在此轮技术革命中率先卡位第一梯队，自主可控大时代背景下，国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头，我们判断公司半导体硅片认证将得以加速，至2022年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商，预计拥有至少105万片\/月8英寸与60万片\/月的12英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速，公司将持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。

　　风险提示第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，国内组件海外出口不及预期等。

　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”的投资评级公司为全球硅片寡头，持续受益集中度提升，同时自主可控背景下，公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值，公司估值相对行业已被低估，我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元\/股，距当前股价具有18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。