中金：估值调到哪儿了？A股、港股调整后更具吸引力

　　估值到哪儿了？

　　我们梳理A股港股在本次急剧调整后目前的估值水平，并更新我们短线及中期的市场观点。综合来看，我们认为本次A股和港股调整是中国复苏周期中的调整，而并非趋势的逆转；A股和港股在本次调整之后估值更具吸引力，短线市场波动上升且临近中国春节假期，投资者风险偏好不足，市场可能维持震荡整理态势，但中长线我们对市场维持积极看法。

　　波动比预期来得早且更加剧烈。我们2018年十大预测中提示通胀预期之下债券收益率（美债）仍有明显上升空间（第5条）及2018年股市波动可能将明显加大（第10条），但本次全球股市特别是美股及中国市场的波动来得比我们预期早且幅度更加剧烈。

　　复苏进程中的调整。市场调整后投资者中悲观观点较多，但我们倾向于认为本次调整是复苏进程中的调整，而非周期的终结：（1）自2016年年初全球增长见底同步复苏虽然会有短线景气波动，但可能仍会持续。中国增长在2016年上半年见底，在企业资本开支周期深化、房地产库存偏低、消费有韧性等积极因素支持下仍可能保持稳健，而非趋势下行；（2）货币紧缩的背景是经济走强，紧缩和去杠杆深化避免增长迅速走向过热，利率水平虽然上升但依然不高；本次调整的诱因是通胀、加息预期及利率上升，但即使考虑美联储连续加息，利率水平也只是从低位回升而非高企；（3）与美股面临一些结构性问题、估值不算低等情况不同，中国刚刚经历了较长的结构调整且A股港股市场估值又回到了相对低位。

　　A股、港股调整后的估值更具吸引力。（1）A股蓝筹股估值又回到历史均值之下，沪深300指数及非金融部分前向12个月市盈率分别为11.3/15.0倍，均低于历史均值（13.3/16.2倍）；（2）代表中小市值的创业板指数以朝阳永续提供的盈利一致预期估算，目前前向12个月市盈率为21.1倍，也明显低于历史均值。即使考虑潜在的盈利一致预期可能的高估，目前市盈率估值可能也回到了30倍以下；（3）香港中资股MSCI China指数目前前向12个月市盈率估值也回到12倍，恒生国企指数前向12个月市盈率也回到了8倍以下。

　　短线待外围企稳，中线依然积极。上周五美股的反弹可能有助于稳定A股、港股市场情绪，但临近春节长假，预计A股港股市场投资者整体风险偏好不高。随着节后中国增长数据逐步披露、两会召开，我们预计市场可能会逐步稳定、重拾升势。

　　文章来源

　　本报告摘自：2018年2月12日已经发布的《估值调到哪儿了？》

　　王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454

　　周昌杰 SAC 执业证书编号：S0080517080005 SFC CE Ref： BHD869

　　法律声明

　　向上滑动参见完整法律声明及二维码

　　特别提示

　　本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

　　本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

　　一般声明

　　本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

　　本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

　　在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

责任编辑：陈靖