分析：三千点是否会成为伤心岭

　　张刚 西南证券

　　今年以来，大盘几次临近三千点整数关口，不是无功而返，便是得而复失，3月14日则又以1.97%的跌幅报收，再度宣告了冲击三千点失利。那么，为何三千点整数关口屡次受阻？该点位是否会成为难以逾越的“伤心岭”呢？

　　前两次受挫的原因第一次：

　　1月25日的下跌，主要归因于国际投资大师吉姆罗杰斯在1月24日晚上央视二套的黄金时间段“经济半小时”的节目中唱空中国股市。不久前，德意志银行曾发布今年1月份的中国经济研究报告。报告认为，鉴于经济成长可能高于预期，盈利前景乐观、利润率逐步提高、管理层激励机制的改善，以及全年大部分时间强劲的国内和全球流动性，中国股市(包括A股和H股)的全年前景看好。但也有一些因素可能会导致近期(二至四个月)股市出现调整。这些因素包括：监管部门对A股市场泡沫发出风险提示；监管部门在A股指数进一步上涨后采取措施限制银行资金非法流入A股市场，并限制国外资金非法流入A股市场。

　　早在2004年5月,吉姆罗杰斯就预测在4到16个月内,中国股市大盘将跌至谷底，果然，13个月后，大盘在2005年6月跌到了历史最底点，此后，他再次大胆放话，说沪深A股将迎来牛市第一波，后来的情形真像他预计的那样，从2005年10月开始，逐步走高，直至2006年，中国股市成为了全世界累计涨幅最大的市场，幅度达130%。在1月24日晚上的电视节目中，罗杰斯判断，目前中国的股市已经出现了泡沫，并指出扎堆买

股票的热络是一个危险的迹象。虽然他没有判断何时见顶，但泡沫论的提出，让广大投资者回想到了几年前的吴敬琏、许小年都在股市火爆的时候发表了利空的言论，而事实却验证了他们的判断相当正确，以致1月25日利空效应被扩大。国家信息中心预测部主任范剑平当时也曾指出，2007年，宏观调控的主要对象不再是固定资产投资，随着股指的上升，股市将成为宏观调控的重点。随后，吴敬琏、成思危等学者或官员都提出了类似“泡沫论”的看法。

　　不过，2月6日大盘再度回升，说明了“流动性过剩的现实”战胜了“泡沫论的理性价值评估”。

　　第二次：

　　2月27日大盘上午创出历史新高3049.77点，不久便大跌，收盘时跌幅高达8.84%，创下1997年2月19日以来的单日最大跌幅。两市上升至2000亿元以上，也创下历史最高的水平。

　　从早盘较为平稳的运行情况看，大跌并非受到当时已公开的信息影响。在下跌过程中，市场出现多种利空传闻，包括升息、征收利得税等等，但事后均被有关部门澄清。回顾历史，1997年2月18日的8.91%的跌幅是跟国内重要领导人逝世有关，消息消化后便一度上扬。再有就是1996年12月16日、17日连续两个交易日达9%以上的跌幅，则跟历史上颇为有名的“

人民日报社论”有关。

　　“2.27”的巨大跌幅，拖累了包括美国、日本等全球股市出现暴跌。突如其来的跌势，开始让全球的分析师寻找下跌的原因，包括格林斯潘警告美国经济可能今年底步入萧条，日元升息等，但都不能合理地解释先由内地股市引发的全球性暴跌。

　　由于从基本面的信息看，较难找到与“2.27”跌幅相对应的利空消息，市场重新开始回升。

　　此次跌势缘于升息预期3月14日的下跌则是开盘便开始的，很显然跌势跟当日已公开的基本面消息有很大关系。国家统计局13日发布的报告显示，2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，涨幅比上月上扬0.5个百分点。中国居民消费价格总水平已连续三个月保持在2%平台上。去年12月份上涨2.8%，今年1月份上涨2.2%，2月份上涨2.7%。今年全年调控目标为居民消费价格涨幅在3%以内。2月份的居民消费价格波动，有春节因素。从今年前两个月居民消费价格2.4%的涨幅来看，比去年同期上扬1个百分点。结果，引发了市场的升息预期，投资者因担忧系统性风险，导致卖压加重。

　　实际上，国家统计局3月13日发布的数据显示，2月份我国工业品出厂价格(PPI)比去年同月上涨2.6%，增速明显低于1月的3.3%和2006年12月的3.1%；同时原材料、燃料、动力购进价格上涨4%。分析人士指出，低于预期的PPI数据，使排除食品因素的居民消费价格指数(CPI)上行压力大大减小，从而降低了近期上调利率的可能。近几年我国物价水平呈现出了阶段性的增长，对于通货膨胀的担忧一直存在。不过，我国物价上涨缺乏合理持续的推动力，即我国近几年PPI总体是呈现增长放缓趋势的，因此不会发生通货膨胀。

　　央行最新公布的今年2月广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1增速双双提升，其中M1增速延续1月的强劲势头，以21%的同比增幅创下近6年半以来的新高。而M1与M2增速的“倒剪刀差”仍然高达3.2个百分点，显示流动性过剩压力有增无减。不过，2月份主要受到春节季节性影响。虽然央行采取了上调存款准备金率、发行定向票据等一系列手段，但是仍然难以解决由双顺差带来的流动性过剩的问题，流动性问题仍将是央行的工作重点所在。由于今年已经在1个月内两次上调存款准备金率，3月份再次上调的概率较小。

　　因此，我们判断央行需要等待3月份的相关经济数据，以排除2月份春节的特殊影响，才会作出是否进一步收紧银行的抉择。

　　H股金融指数将推出加重内地权重股的压力

　　香港交易所发布公告称，将于今年4月16日推出H股金融指数(即恒生中国H股金融行业指数)期货，以满足市场对内地相关

证券及衍生产品的投资需求。H股金融指数期货将会是在香港交易所主板上市的中资金融股的交易及对冲工具。H股金融指数采用流通市值调整计算，每只成份股的比重上限为15%，主要追踪H股中的主要金融股表现。目前H股金融指数共有8只成份股：5只银行类H股与3只保险类H股。目前“A＋H”上市公司，多数A股远高于自身的H股，国际市场将引入做空机制来对H股进行理性的定位，将对内地相应的A股产生一定的影响。

　　由此看来，因市场对系统性风险的担忧，权重股遭遇较大的定位压力，三千点近期仍将难以被攻克。公开信息显示，节后首次新股发行将于周五开始，荣信股份、天马轴承于3月16日开始网上申购，而其后一个交易日即3月19日又有湘潭电化、天邦股份开始网上申购，3月22日还有金陵饭店。前四只股票是小盘股，金融饭店的发行股数为15000万股，对资金将有一定的分流作用。对于大盘超越三千点的预期，投资者不宜过于乐观。

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