投资策略：当前市况下投资机会的挖掘

　　西南证券

　　闫莉

　　主要观点：

　　2月27日上证指数268点的单日下跌，近千家股票跌幅超过9%，如同当头一捧。股指在经历了长达20个月的连续上行，累积涨幅高达200%的情况下，这种震荡是风险释放的一个信号，这种释放需要一定的时间。资金过剩特征依然明显，短期操作频繁，由此加剧了指数的波动，盘面也呈现出个股热度不减的特点。

　　目前A股市场的整体市盈率为38倍。与国际市场相比确实偏高，但这种比较是否合理，不得而知。从A股自身市盈率波动来看，范围在16-62倍之间，开始进入高估区域。多数行业市盈率超越历史水平，存在高估；采掘、交运、房地产行业仍具有相对优势，是价值洼地所在。

　　3月份是年报公布较为集中的一个月，其中有几十家公司预计业绩较05年增长100%以上，通过业绩增长幅度与阶段涨幅进行对比，从中发掘投资机会。

　　我国股票市场的系统风险(市场风险)占40%，非系统风险占60%，因此未来一段时间操作上还是要保持谨慎，建议股票仓位在0%-50%。

　　一、当前的市场特征

　　1、市场风险开始释放

　　股指在经历了长达20个月的连续上行，累积涨幅高达200%的情况下。近期的运行出现明显的变化，指数在高位区呈现出剧烈波动，这种震荡是风险释放的一个信号。

　　一般来讲，行情上涨的初始阶段更多是基于价值低估，投资的选择更多基于公司基本面因素，但随着行情的上涨，估值优势不再突出，投资的选择更多是基于上涨的预期，而资金的推动与上涨预期存在明显的相互促进。A股市场从2006年下半年开始的上涨应该说更多是预期与资金推动的。

　　当上涨预期发生变化，就会影响到资金的进出，市场随之会出现剧烈的震荡。

　　近期的剧烈波动实际上反映了市场的预期变化。进入2007年，有关股市是否存在泡沫的争论开始热络，相关政策方面也出现紧缩的迹象，在这种背景下，市场由一致看涨到分歧加剧。目前市场情绪十分激动，既有之前累积的高获利盘落袋为安的需求，又有新进入资金对未来获利的良好预期，这两股力量对比的情况将影响股指未来的涨跌。从盘面表现来看，机构重仓股的连续回落以及其他股票尤其是题材股的活跃，显示了进出双方的身份。

　　从股指的运行来看，2月27日当日268点的长阴线，1月2月连续收出长上影K线，相关指标的严重超买、背离，实际上已经宣告了阶段性顶部的位置，至于未来的运行是采取“双头”、“头肩顶”还是“喇叭口”哪种形态，还不能十分确认，但风险已经开始释放，这种释放需要一定的时间。

　　2、A股市场进入高估区域

　　随着股指的上行，市场整体市盈率也随之高企，对于市盈率高低问题，市场分歧较大，而市盈率高低能否作为股票市场投机的评价指标也没有定论。

清华大学的一份研究报告显示：股票市场应该有一个合理的市盈率区间是得到基本认同的；多数时间内，S&P500在16倍左右，最高接近30倍。香港恒生指数在20倍左右，最高接近30倍。日经225指数在80倍左右；有关S&P500市盈率研究显示，当市盈率大大超过常规范围的高或低水平，反映了市场的狂热与悲观，但市盈率高点有不断走高的迹象。

　　2007年2月26日，A股市场的整体市盈率为38倍。如果与国际市场相比确实偏高，但这种比较是否合理，不得而知。从A股自身市盈率波动来看，上证A股的范围在16-62倍之间，目前接近40倍的水平，尚未出现明显高估，只是开始进入高估区域。

　　进一步通过A股市场市盈率的变化发现，市盈率的高企是从06年下半年开始的。2005年6月底的时候，A股市场的整体市盈率在16倍左右，当时也正是指数最低迷的时候，市场处于低估阶段；之后随着指数的回暖，市盈率也还是上升，但直到2006年6月底的时候，A股市场的整体市盈率为21倍左右，市场估值开始趋于合理；之后股指上升加速，市盈率增长速度也随之加快，到2006年底，市场整体市盈率已经接近35倍，市场出现一定的高估成分，进入2007年市盈率继续走高，高估成分进一步加剧。

　　2007年以后，市场整体市盈率的提高主要来自非成分股，因为上证50、深证成指在进入2007年市盈率反而出现了明显的回落，而这种回落完全来自价格的下调。这种特征表明最近一个多月的行情主要是众多股票的补涨所致，群情激昂的上演造成风险的快速积累。

　　3、多数行业不具估值优势

　　从行业市盈率的角度看，与2001年的历史数据为对比基础，目前多数行业均处于超越历史，存在高估。采掘、交运、房地产行业仍存在一定的低估，具有比较优势，所以从估值的角度讲，这几个行业是价值洼地，投资机会应该从中寻找。而信息技术、农林牧渔、社会服务、传播文化、综合类短期市盈率上升十分迅速，也正是短期的资金热点，高估明显，需要注意风险。

　　目前有一种现象，即面对股价的不断上升，行业分析师对公司的股值也不断提升，普遍开始以2008年、2009年的公司预估业绩来作为估值的佐证，甚至是以公司即将投入而未投入的项目来作为估值依据，这其中隐含了较大的风险。

　　4、市场资金依然充裕

　　在指数经历连续的飚升之后，风险压力增大，而行业个股方面经过大面积上涨之后，估值困惑也迎面而来，但市场交投依然火暴，很重要原因之一就是资金过剩。在2月27日大跌之后，股指并没有出现连续的下行，而是呈现上窜下跳，量能也较为充沛，这实际上是资金充沛的一种体现，但这些资金的短期特征也十分明显，这是需要引起关注的。

　　市场资金的充裕从以下数据可以得到佐证。一是，基金发行依然火热。2007年首只以股票为主要投资方向的基金产品-建信优化配置基金发行首日募集规模即接近100亿的预定上限，使之不得不提前结束发行。而惠天富成长焦点基金近日也将于3月5日发行，预定上限90亿。而同期获批的中海能源策略、华富成长趋势、汇添富成长焦点三个股票基金，预计也将在近期销售。此外已经递交发行申请的20多只基金。二是，开户数再创新高。新年首个交易日，两市A股新增开户数超过11万，创下本轮行情以来历史新高。三是，市场交投活跃，近期两市的日成交保持在千亿元以上，最近一周维持在1500亿元。而相关统计数据显示，近三个月新开户的交投最为积极，可见新入市的资金对行情预期仍高。四是，近期没有新股发行，一些申购新股的资金转入二级市场操作，但这些资金本性上较为谨慎，随时会撤离，操作的短期行为比较明显。

　　二、投资机会的挖掘

　　在当前市场风险已高需要释放，估值也不具优势，但市场资金又充裕的市况下，未来市场可能选择震荡调整的方式，而盘中也会不乏热点，因此投资机会的挖掘需要从以下几个方面着手。1、关注相对低估行业采掘、交运仓储、房地产行业相对低估，存在一定的投资机会。

　　采掘业：通过行业市盈率的变化可以看到，采掘业的上涨是从2006年下半年才开始的，上涨节拍与大盘存在时滞，因此很有可能达到顶部的时间也晚于大盘。采掘业主要包括煤炭与有色金属两个子行业，相比之下未来煤炭行业更具潜力。煤炭行业中，绝大多数公司还没有公布年报，但WIND提供的业绩预测数据看，业绩优良。综合各方面因素，操作上可以从两个方面考虑，一是关注次新煤炭股，这类股没有历史负担，而且多为机构关注对象，但短期升幅迅猛，需要等待介入时机。龙头品种为大同煤业(601001)、潞安环能(601699)；二是前期涨幅有限，未来有望补涨的，如兖州煤业(600188)、金牛能源(000937)、上海能源(600508)。

　　交通运输仓储业：该行业与大盘的上涨同样存在一定的时滞。该行业很多公司的资产负债率低、毛利率高、现金流好，如果未来出现加息，其优势将得到体现，该行业是很好的防御性投资品种。

　　相比之下，行业内中的仓储、交运辅助(港口、机场)、公路优势更加突出一些。重点股票有：天津港(600717)、盐田港(000088)、招商轮船(601872)、广深铁路(601333)、中信海直(000099)、外运发展(600270)等。

　　房地产行业：行业政策紧缩的影响对股价上涨构成一定的压制，但其中部分股票的投资价值不容忽视，而且这个行业从06年下半年以来一直受到机构的重点关注。值得关注的有：深万科(000002)、中粮地产(000031)、中华企业(600675)、亿城股份(000616)。近期开活跃的相关公司也值得关注，如空港股份(600463)、天宸股份(600620)、绿景地产(000502)、天房发展(600322)。

　　3月份是年报公布较为集中的一个月，按照预约时间统计，沪深两市将有543家公布2006年年度报告。中国证券网的一项调查显示，32家券商对其中的部分公司进行了业绩预测，其中有几十家公司的业绩较2005年增长100%以上。

　　对预期业绩增长幅度很大的股票，我们进行了阶段上涨幅度的统计，目的是想通过业绩增长幅度与阶段涨幅进行对比，从中掘出金子。在此我们假设券商研究员的业绩预测是客观公正的。

　　通过对比发现：一些公司的股票价格上涨已经远远透支其业绩预期增长，如三一重工(600031)、宝钛股份(600546)、广船国际(600685)、山推股份(000680)、吉林敖东(000623)等，继续投资这些股票，其风险已经大于收益，业绩公布之时可能会出现“见光死”，因此操作上建议规避，不要受其业绩增长的诱惑而追高介入；另一些股票，虽然也上涨了相当的幅度，但股价上涨还没有完全体现业绩预期增长，后市应该还有上升潜力，这类公司大约有17家，需要给予重点关注，尤其是2005年业绩基数不是微利的公司。如：株冶火炬(600961)、鑫科材料(600255)、益民百货(600824)、亿城股份(000616)、南宁糖业(000911)等；此外还有一类就是股价上涨与业绩预期增长大体相当，这些股票投资者可以根据自身的风险承受能力，选择继续持有或是获利了结。

　　整体上市、资产注入类公司政策支持。2006年12月国务院办公厅转发国务院国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，指出“积极支持资产或主营业务资产优良的企业实现整体上市，鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”。

　　估值提升。市场上普遍认为，资产注入、整体上市是上市公司业绩实现外延式增长的重要途径，优质资产的注入将在极大程度上提升上市公司的估值水平。

　　市场追捧。上海汽车、上港集团、沪东重机等整体上市公司良好的市场表现，带来明显的赚钱效应，由此受到市场的追捧，并形成了凡是具有该类题材的股票必然呈现上涨的预期。具有这类题材的主要集中在具有国资背景的上市公司，如：上海机场(600009)、华能国际(600011)等。

　　这类股票的投资，主要是时机的把握，如果股价已经翻了几倍，再行介入风险已高。近期少数整体上市股票的走弱已经提示了过度炒做的风险。

　　题材股

　　这类股票是市场的兴奋点，也是投机资金的最爱，操作上以短期为主。主要集中在科技股、医药股等行业。近期，科技部部长徐冠华在创新型企业试点工作会议上的讲话，部分股票应声而上；具备3G概念的股票也时有表现；而两会的召开又使农业类股票活跃度加强。

　　三、投资策略

　　目前市场运行出现了新的变化，尤其是市场风险需要关注。有关研究表明，我国股票市场的系统风险(市场风险)占40%，非系统风险占60%，因此未来一段时间操作上还是要保持谨慎，注意规避，建议股票仓位在0%-50%。

　　行业与个股方面，稳健的投资者建议从煤炭、交运、房地产等相对低估的行业中选取投资品种。

　　积极的投资者可以追逐市场热点，如整体上市、资产注入、年报业绩、3G概念等。

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