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A股H股跨市套利机制:对A股短期影响有限

http://www.sina.com.cn 2007年03月14日 04:15 中国证券网-上海证券报

  □乐嘉春

  国家外汇管理局局长胡晓炼日前表示,正在研究在A股和H股两个市场中建立套利机制的一项提议。这是内地相关监管部门首次正面回应这一问题。我们认为,尽管这一跨市场套利机制在短期内还很难成行,但其对A股市场的潜在影响仍值得关注。

  此前,我国香港地区的多家金融机构(包括港交所)都已在积极研究A股和H股之间价差的套利措施,试图通过特别批准的投资银行,建立享有一定额度的基金在A股和H股市场之间进行套利交易,以缩小A股和H股之间的价差。此时,内地相关监管部门明确表态启动研究A股和H股价差的套利机制,这表明建立套利机制已势在必行,并将会对缩小以人民币计价的A股和以港元计价的H股之间的价差有正面意义。

  其实, 目前A股和H股两个市场间确实也存在着套利机会。因为,随着H股上市公司回归A股市场的数量不断增加,今后也可能会有部分红筹股回归A股市场,未来在内地和香港两地同时上市的国有企业将会越来越多。但是,目前许多含H股上市公司的A股股价普遍高于其H股股价,这种同股不同价的市场现象揭示了巨大的跨市套利机会。

  但是,客观地分析,目前要想建立和实施这一套利机制仍存在诸多制约或影响因素。第一,由于这种套利机制涉及外汇交易,在人民币资本项目未完全开放的前提条件下,这种可能性还比较小;第二,A股和H股市场进行套利交易也存在着一些技术性问题,如两个市场的

股票交易系统不统一和目前A股还不允许卖空等;第三,对缺乏此类交易市场经验的A股市场而言,由于这种套利交易涉及卖空活动,又存在着较大的市场风险,相信内地监管部门对此会比较谨慎;第四,目前A股投资者还没有认真思考过这个问题及市场影响,还不会影响到他们的操作行为。从上述分析看,目前要想建立和实施这一跨市套利机制,似乎可能性并不太大,因而对A股市场的短期影响也十分有限。

  不过,由于市场交易往往会超前反映预期变化的市场信息,这意味着启动研究A股和H股套利机制会促使A股投资者(主要是机构投资者)更加关注A股与H股之间的价差问题,由此又会逐渐影响到他们的投资策略及市场操作行为。这一影响必然会反映到A股市场上。

  也就是说,当A股投资者充分意识到目前的A股股价(或市盈率)普遍高于其对应的H股股价(或市盈率)时,他们就会采取相应的套利交易策略来平抑A股与H股之间的价差,获取无风险的套利收益。其实,现行的QFII和QDII的制度安排已表明这样的操作是可行的,只不过这一影响在目前还无法完全体现出来而已。因此,启动A股、H股间的套利机制势必会给相对高估的A股(尤其是权重蓝筹股)股价形成一定的市场调整压力。这种潜在的负面影响值得关注。

  当然,就目前而言,由于旨在缩小A股与H股之间价差的套利机制研究还刚刚启动,在短期内对A股市场的影响主要体现在对A股投资者的交易策略和交易心理的有限影响上,但从长期看,一旦这一套利机制得以实施,就必然会对未来A股市场产生深远的影响。

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