通信行业：电信设备 运营及互联网研究(8)

　　增值电信服务。中国增值电信服务主要是互联网服务，包括接入服务和信息服务，对于电信运营企业而言，互联网服务主要是接入服务。目前，中国的骨干互联网接入服务商(ISP)共有5家，电信运营商占据着垄断地位。其中，由原邮电部建设、现由中国电信经营的ChinaNET是最主要的ISP。从商业模式而言，固网运营商和移 动运营商的商业模式截然不同。由于互联网业务的风险无法评估，作为最先提供互联网接入服务的固网运营商为了避免风险，采取了固定收费模式，然而，风险的另一半是机遇，固网运营商丢掉了市场发展的主动权，失去了由于层出不穷的互联网商业模式所创造的巨额收入与利润。而移 动运营商挟数亿用户以令ICP，制定了以分成模式为核心的游戏规则，牢牢掌握了博弈的主动权，收入、利润与互联网业务的发展同步增长。

　　目前，中国电信运营企业主要上市地是香港和纽约。

　　由于在“第一部分电信设备行业”中，我们对全球电信行业作了整体分析，因此在本篇中，我们主要从全球运营商比较、理念与监管差异、运营商竞争态势和运营商重组等四个方面对电信运营行业加以研究。

　　2.全球运营商

　　比较为方便比较，在全球一流运营商中，我们选取了13家在纽约证交所上市或以ADR/ADS形式交易的公司。

　　在过去的五年里，始终强于标普500指数的运营商只有Vimpel、中国移 动、America Movil、Telefonica和Vodafone；而在过去的一年里，显著弱于标普500指数的只有Sprint-Nextel、BT、NTT和NTT DoCoMo。

　　通过比较发现，决定电信运营商股价的因素依次是：业务所在地、开放性、语言文化背景和细分业务种类，其中业务所在地是最为关键的因素。

　　在五年和一年两个时间基准上，只有新兴市场的主导运营商始终强于标普500指数，它们是Vimpel、中国移 动、America Movil、Telefonica和Vodafone。这是因为，新兴市场的用户渗透率低、潜力大、增长快，并且缺乏严厉的反垄断监管措施，如，控制牌照发放以保护现有运营商的利益。

　　在成熟市场的背景下，开放性和文化背景决定了运营商的目标市场空间，对股价具有重要作用。开放性表现为两个方面，一个是行业融合的开放性，一个是技术标准的开放性。亚洲知名的运营商NTT DoCoMo和SKT在互联网和电信融合的趋势下，虽然控制了产业链的关键因素，设备、终端及业务皆由其定制，上下游厂商依附其生存。但是这种封闭模式难以在全球范围内复制，不利于运营商的全球扩张。同时，电信运营提供的是准公共产品，因此语言文化背景为运营商的全球扩张提供了重要支持。比如，Vodafone和Telefonica的总部分别在英国和西班牙，它们的海外扩张也主要在英语国家和拉丁语国家。因此，同为纯移 动业务运营商，但由于在开放性和文化背景下均处劣势，以PE衡量，NTT DoCoMo(20倍)远低于Vodafone(32倍)。