公用事业：调山西蒙西送京津唐上网电价

　　安信证券 张龙

　　报告摘要：

　　国家发改委近日以通知的形式将山西、内蒙古电厂送京津唐的上网电价下调了0.007元/千瓦时，只有电价本来偏低的大同二电电价上调了0.0065元/千瓦时。调整自2007年7月1日起执行。

　　这些电价受到调整的电厂都属于采用“点对网”的“西电东送”电厂，由于享受“低煤价、高电价”导致这部分发电厂存在暴利现象。由于“点对网”定价模式的存在产生了电厂贫富差距过大等系列问题，同时将使“西电东送”项目不能完全发挥效益，亦不利于降低电价总体水平。因此我们认为本次发改委调整电价正是在这种背景下出台的。

　　本次调价的7家电厂涉及到3家A股上市公司，分别是大唐发电、国电电力和内蒙华电。对国电电力来说，由于下属两家电厂电价有升又降，总体影响为正面，而对大唐发电和内蒙华电来说影响则为负面。我们主要探讨对前两家公司的影响：大唐发电07和08年的净利润变动幅度为-1%、-1.9%，国电电力净利润的变动幅度为0.7%、1.0%，总的影响不大。

　　由于本次电价下调主要针对小范围电厂，对行业整体基本无影响，但我们注意到的是发改委又开始关注起电价，这将对08年实行第三次“煤电联动”有利。

　　我们仍坚持一贯的看法：煤电联动的存在使行业利润增长有明显的周期性，而08年初进行第三次煤电联动的可能性正在不断加大，行业处于周期向上的阶段；同时利用小时的反弹、资产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值。我们仍然维持电力行业“领先大市-A”的评级。

　　事件：发改委调整山西、蒙西送京津唐上网电价国家发改委近日以通知的形式调整了山西、内蒙古电厂送京津唐的上网电价(以发改办价格【2007】2172号)，其中将山西省、内蒙古自治区内新投产电厂送京津唐电网上网电价分别调整为每千瓦时0.298元和0.297元(不含脱硫加价)(国电大同发电、上都电厂、托克托电厂、神头二厂、岱海电厂和王曲电厂送京津唐电网机组上网电价按以上标准执行)，将大同第二发电厂向京津唐电网送电上网电价调整为每千瓦时0.277元(不含脱硫加价)。调整自2007年7月1日起执行。

　　简单来说，本次事件就是将山西、内蒙古送京津唐的上网电价下调了0.007元/千瓦时，只有电价本来偏低的大同二电电价上调了0.0065元/千瓦时。

　　事件的由来山西、蒙西送京津唐的电厂采用的是“点对网”的送电模式，这与东北向华北或云贵向广东采用的“网对网”模式有本质不同，主要区别集中于调度方式、电价结算等方面，我们这里主要谈上网电价结算方式。

　　前者上网电价是参考受电区域标竿电价同时扣除一定的输电成本来确定，后者上网电价是采用送电区域的标竿上网电价来确定。因此采用“点对网”送电时，实际造成了“低煤价、高电价”情况的出现，进而导致这部分发电厂存在暴利现象，这一点在托克托电厂上十分突出。

　　托克托电厂06年发电量214亿千瓦时，净利润为15.4亿元(主营业务利润率42%、净利润率30%，为行业平均水平的1倍以上)。如果采用蒙西的标竿电价，则其净利润将减少8.5亿元，仅为6.9亿元。

　　由于“点对网”定价模式的存在导致了电厂贫富差距过大等系列问题，更严重的是对京津唐电网调度来说，购入山西、蒙西的电和购入本地电的成本完全相同，没有动力多购入外来电，这将使“西电东送”项目不能完全发挥效益，亦不利于降低电价总体水平。这种现象在用电紧张时不会出现，但在供需缓和时出现概率极大。因此我们认为本次发改委调整电价正是在这种背景下出台的。

　　同时我们需要指出的是本次下调电价与近期CPI涨幅过大没有任何联系，首先电价对CPI基本没有任何影响，其次如果是为了控制CPI的话则应调整电网的销售电价而不是上网电价。

　　对上市公司的影响本次调价的7家电厂涉及到3家A股上市公司，分别是大唐发电、国电电力和内蒙华电。

　　对整个行业的影响由于本次电价下调主要针对小范围电厂，属于特例事件，对行业整体基本无影响，但我们注意到的是发改委对电价的态度。

　　出于种种考虑，发改委迄今为止没有启动本应早就实施的第三次“煤电联动”，亦没有把电价调整列入07年度的议事重点，而本次事件让我们猜测发改委目前已经开始关注电价。按照本次电价调整的逻辑“暴利电厂下调电价”来推理，“微利电厂上调电价”则顺理成章。在08年初电煤价格继续上涨的前提下，大部分电厂进入微利时代，因此实行第三次“煤电联动”在情理之中。

　　我们仍坚持一贯的看法：煤电联动的存在使行业利润增长有明显的周期性，而08年初进行第三次煤电联动的可能性正在不断加大，发电行业处于周期向上的阶段；同时利用小时的反弹、资产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值。我们仍然维持电力行业“领先大市-A”的评级。

　　我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、国电电力、长江电力、华电国际、建投能源，以及具有估值优势的穗恒运A、华能国际和高成长的金山股份、宝新能源。同时我们建议密切关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。