电力行业：黎明前的黑暗 8月行业月报

　　安信证券 张龙

　　1-6月份，全国全社会用电量15150亿千瓦时，同比增长15.56%。上半年的用电需求增速出乎意料的高，其增速甚至高于投资者印象深刻、全国性缺电的2003年和2004年，而原因主要是经济结构正在向重型化发展。

　　根据安信研究中心宏观研究成果，在经济重型化的带动下，整个“十一五”期间电力需求增速都会保持在非常高的水平上，保守估计未来几年用电增速不会低于13%。预计07年用电增速保守估计在14%左右，中性估计在15%左右。

　　新建机组投产的集中期主要在05～07年，由此对利用小时的冲击主要体现在06和07年。随着装机容量增长率的逐步回落，08和09年的火电量增速将高于加权容量增速，因此利用小时势必开始反弹，预计08和09年利用小时分别上升1.4%和4.7%。

　　随着用电旺季的到来，6月份大同动力煤坑口价格和秦皇岛煤价小幅上升，但仍低于年内最高价格。由于煤炭库存一直维持在正常水平以上，特别是煤矿库存的持续上升使我们相信近期煤价仍会保持平稳，在小幅范围内波动。

　　近期五大发电集团集体上书发改委，要求在部分区域启动“煤电联动”。由于发改委目前仍然处于观察期，因此07年内进行煤电联动的可能性较小，但我们认为08年初进行第三次“煤电联动”的可能性越来越大，主要原因在于：

　　07年全年火电行业的利润增长将回归正常水平，预计全年在15～20%之间；随着成本的上升，08年煤价可能继续上升，而CPI涨幅将有所回落，为再次煤电联动创造了基础；电厂脱硫设施大量投运和火电量比重增加会推动平均上网电价上涨进而促使电价的全面上调。由于电力企业的盈利对电价的敏感性极高(电价上涨1%能提高盈利10%左右)，因此如果能在08年初上调电价3%左右将会导致电力企业盈利的巨大增长。

　　我们仍然维持电力行业“领先大市-A”的评级，理由如下：前期电力行业主要受到

煤炭价格上涨和利用小时下滑的双重冲击，而这两方面的冲击在明显减小，特别是08年利用小时将开始反弹将明显提高整个行业的景气程度；08年进行第三次“煤电联动”的可能性正在不断加大，整个行业的利润增长可能将出乎预期；资产注入和整体上市仍将继续提升整个板块和公司的投资价值；板块轮动与估值优势。

　　我们看好基本面较好且资产注入预期明确的国投电力、长江电力、国电电力、建投能源，以及具有估值优势的穗恒运A、华能国际和高成长的金山股份。

　　同时我们建议密切关注豫能控股和川投能源的资产注入过程。

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