煤炭采选：供应紧张带来新一轮煤价升势

　　中金公司 梁耀文

　　投资要点:

　　E=MC2 (Energy=More Clean Coal)：我国政府对待煤炭产业的政策已经发生了根本变化。从20世纪90年代把煤炭作为一个一般的竞争性行业，采取有水快流的方式，鼓励中小煤矿的发展，导致行业整体陷入困境，更威胁到我国能源的安全供应。而以2005年《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》的发布为标志，我国煤炭工业的战略地位重新得到国家重视。

　　营运数据显示行业健康发展：自2005年以来的国家调控政策为煤炭行业的健康与可持续性发展铺平了道路。煤炭行业固定资产投资增速从2005年的65.6%下降到2006年的27.2%和2007年1～5月的13.5%。国内与国际煤价近期均有所上升。小煤矿增速放缓，表明关停小煤矿的政策效果开始体现，煤炭行业结构正在改善。

　　随着国家对煤炭行业调控政策效应逐步显现，煤价可能展开新一轮升势：我们预计07年将是投产高峰期，08年后煤炭投产规模将会逐步减少，而下游的煤炭需求增量仍然会维持较高的水平，因此08年下半年开始煤价可能展开新一轮升势。预计2008年供应缺口将达2000万吨。

　　煤炭企业现有资源价值应该重估：2006年10月，国务院批复了《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》，决定在全国8个煤炭主产省区推广矿业权制度改革。这将提高新进入煤炭开采行业者的门槛，同时也会触发对现有煤炭上市公司已经取得采矿权煤炭的资源价值重估。

　　中国煤炭企业理应享有估值溢价：我们认为，中国煤炭企业的发展前景远优于美国同业。2004～2030年，美国煤炭产量年均增长约1.5%，而中国煤炭产量增速将是美国的两倍达到3%。因此，H股煤炭公司理应享有估值溢价。我们按照PEG大约为1对中国煤炭公司进行估值。

　　选择具有持续扩张潜力和产业链完善的煤炭企业：我们认为，由于煤炭公司具有较强的同质性，煤炭公司的投资首先是一种行业性的机会。在选择煤炭公司时，从两个角度来考虑，一方面是具有持续扩张潜力的公司，包括通过自身新建矿井，或者收购集团公司或者其他公司煤炭业务来实现扩张，如神华集团并购宁煤集团，中煤