医药行业：看好医药行业基因靶向药物

　　上海证券 彭蕴亮

　　8月投资策略要点

　　销售收入拐点出现。长期下降的医药行业销售收入出现了久违的拐点。医药行业销售收入从最低的15%左右跃升5个百分点，达到21.05%。这与化学原料药价格暴涨、中成药销售景气程度提高有较大关系。由于统计数据传递到上市公司有一个过程，我们预计2007下半年到2008年，上市公司将迎来销售收入大幅增长，而医改政策有利于这一增长稳步实现。

　　行业利润增长创出24个月最好水平。受到医改拉动和化学原料药价格猛增等因素影响，中国医药行业利润出现爆发性增长。特别是抗生素、维生素两个子行业，今年1年的利润就将超过过去3年的利润总和。全行业利润增速从的9%飙升到25%以上，相对于近6个月利润增速连续走高，累计已经从最低点上涨了500%。扣除统计因素影响，预计2007年医药行业利润将继续保持25%-35%的高速增长态势，且这种趋势在中短期内还将延续..强烈看好基因靶向药物。靶向制剂系指一类能使药物浓集于靶器官、靶组织、靶细胞且疗效高、毒副作用小的靶向给药系统，为第四代药物剂型，且被认为是抗癌药的适宜剂型。靶向制剂最初意指狭义的抗癌制剂，随着研究的逐步深入，研究领域不断拓宽，从给药途径、靶向的专一性和持效性等方面均有突破性进展，故还应广义地包括所有具靶向性的药物制剂。基因靶向药物是人类基因组学的最新贡献，能够在不伤害正常细胞的情况下，精准杀灭癌细胞，为病人提供了不用放化疗而治疗癌症的新手段，是医药生物发展的尖端领域，具有较大投资价值。

　　一种靶向药物可针对25种肿瘤。如何将一种针对基因靶向的新颖药物成功推向市场，并随后扩大其治疗适应症，基因泰克与罗氏生产的阿瓦斯丁是一个典型案例。在经FDA批准用来治疗结肠直肠癌之后，基因泰克与罗氏利用血管内皮生长因子(VEGF)及其受体在促进肿瘤生长方面所具有的共性，积极为阿瓦斯丁扩大它的治疗适应症，目前正在研究用它来治疗25种肿瘤。基因泰克与罗氏已经向FDA提交了用阿瓦斯丁来治疗NSCLC和乳腺癌的销售申请。因此，一种基因靶向药物不仅可以治疗一种癌症，未来还有望治疗多种癌症，为市场提供了全新的投资价值，未来具有较强市场爆发力。

　　投资建议：把握2007下半年到2008年上半年的爆发性机会。我们认为，在医药行业销售收入、行业利润“双拐点”纷纷出现的背景下，上市公司2007下半年到2008年上半年存在爆发性机会。我们强烈看好化学原料药、中成药制剂、生物制药、基因靶向药物等系分子行业的发展前景，维持医药行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。

　　行业运行态势分析

　　销售收入拐点出现。长期下降的医药行业销售收入出现了久违的拐点。医药行业销售收入从最低的15%左右跃升5个百分点，达到21.05%。这与化学原料

　　行业利润增长创出24个月最好水平。受到医改拉动和化学原料药价格猛增等因素影响，中国医药行业利润出现爆发性增长。特特别抗生素、维生素两个子行业，今年1年的利润就将超过过去3年的利润总和。全行业利润增速从的9%飙升到35%以上，相对于近6个月利润增速连续走高，累计已经从最低点上涨了500%。扣除统计因素影响，预计2007年医药行业利润增速将继续保持高位，且这种趋势在中短期内还将延续，但未来的趋势将会是高位震荡。

　　医药行业

　　行业指数暂时落后于沪深300指数。由于大盘指标股推动，沪深300指数在近一个月内跑赢医药指数，但单个医药上市公司跑赢大盘的数量不在少数，这意味着下半年医药行业依然充满机会。

　　行业运行趋势展望

　　强烈看好基因靶向药物。靶向制剂系指一类能使药物浓集于靶器官、靶组织、靶细胞且疗效高、毒副作用小的靶向给药系统，为第四代药物剂型，且被认为是抗癌药的适宜剂型。靶向制剂最初意指狭义的抗癌制剂，随着研究的逐步深入，研究领域不断拓宽，从给药途径、靶向的专一性和持效性等方面均有突破性进展，故还应广义地包括所有具靶向性的药物制剂。基因靶向药物是人类基因组学的最新贡献，能够在不伤害正常细胞的情况下，精准杀灭癌细胞，为病人提供了不用放化疗而治疗癌症的新手段，是医药生物发展的尖端领域，具有较大投资价值。

　　“饿死”肿瘤的新策略。目前，基因靶向药物出现了新型治疗性药品。其原理是通过抑制肿瘤细胞的供血，切断肿瘤的营养以达到“饿死”肿瘤的效果。预计到2015年，大批新涌现的靶向治疗药物预计也对肿瘤市场产生重大的影响。其中Onyx与拜耳公司的Nexavar(sorafenib)、辉瑞的Sutent(sunitinib)、百时美施贵宝的Sprycel(dasatinib)和安进的Panitumumab(ABX-EGF)都显示出其治疗癌症的巨大威力。预测显示，到2015年，依销售收入来计算，这4只药物都将进入全球前20大抗癌药物的行列之中，而中国上市公司生产的诊断试剂和治疗性药物也将上市，为市场创造较大价值。

　　一种靶向药物可针对25种肿瘤。如何将一种针对基因靶向的新颖药物成功推向市场，并随后扩大其治疗适应症，基因泰克与罗氏生产的阿瓦斯丁也许可作为一个主要的例子来考量。在经FDA批准用来治疗结肠直肠癌之后，阿瓦斯丁成为第一个上市销售的血管生成抑制剂。

　　自那时以来，基因泰克与罗氏利用血管内皮生长因子(VEGF)及其受体在促进肿瘤生长方面所具有的共性，积极为阿瓦斯丁扩大它的治疗适应症(目前正在研究用它来治疗25种肿瘤)。基因泰克与罗氏已经向FDA提交了用阿瓦斯丁来治疗NSCLC和乳腺癌的销售申请。

　　因此，一种基因靶向药物不仅可以治疗一种癌症，未来还有望治疗多种癌症，为市场提供了全新的投资价值，未来具有较强市场爆发力。

　　07年8月医药行业重点公司投资建议..通化东宝(600867)：非注射型胰岛素是大势所趋。目前，传统胰岛素的给药途径为皮下注射，由于须终生用药，给患者带来一定的心理和身体影响，因此非注射途径胰岛素给药制剂是近年来国内外研究的热点。2006年1月27日，美国FDA首次批准了辉瑞、安万特公司联合开发的重组人胰岛素的吸入粉剂(商品名Exubera)上市，规格有1 mg和3 mg两种，它使用获得专利的专用吸入器经口腔吸入给药，将雾化的胰岛素送达患者肺部。由于剂型改进势在必行，按照全球胰岛素研发的大趋势，估计通化东宝也在进行此项研究。公司现有的1期胰岛素车间仅为中试生产规模，产能为200公斤。公司2007年花大力气投资胰岛素2期，目前30吨的大发酵罐已到位，预计产能将放大到3000公斤，总投资6亿元，以生产胰岛素冻干粉为主。目前通化东宝的估值水平与制药类上市公司相当，但明显低于国外生物制药公司的平均估值水平。我们维持其评级为：未来六个月内，超强大市。但由于公司2年内要处理历史遗留问题，实现估值是一个相当漫长的过程。

　　华海药业(600521)：预测中报业绩为0.30元，维持评级。公司奈韦拉平制剂已经通过美国FDA认证。在全球庞大的抗高血压药物市场中，美国非肽类血管紧张素Ⅱ药物的销售额为50亿美元，占据了世界沙坦类药物的35%。从各类药物的增长势头来看，沙坦类药物增长最快，已超过了10%。而10个抗高血压复方药物中，除了美国辉瑞的氨氯地平＋阿托伐他汀表现得出类拔萃外，诺华的缬沙坦＋氢氯噻嗪以增长率最高而引人注目，同比增长了18.85%。因此如果华海药业的普利和沙坦类通过FDA，公司业绩将会大幅增长，成为未来的重要增利因素。综合测算后，预计公司2007年中期业绩为0.30元，2007-2008年公司年报EPS分别为0.55元和0.80元，维持其评级为：跑赢大市。

　　亚宝药业(600351)：构筑极高进入壁垒，保证盈利能力。公司是综合性专利药企业，其最大特点是能够把价格超低的普药做成盈利能力很强的OTC品种。公司前3大普药片剂价格均为1-2元/瓶，但其毛利普遍较高，绝大部分针对农村市场。公司的专利药策略国内其他医药企业迥然不同，国内企业是仿制外国公司专利，稍不注意就容易招致专利权纠纷；而公司是自创中药专利，然后向其他企业追索专利权。这决定了公司的盈利模式类似美国的辉瑞公司，在专利保护下，公司主导产品在20年专利期内独家垄断，构筑了其他企业无法进入的进入壁垒，从根本上保证了其产品的毛利水平和盈利能力，也是公司的最大优势所在。在中国医药企业当中，能够运作专利药的很少见，公司独特的专利药模式保证了在20年的专利期内，公司产品都具有极高的进入壁垒，这是其他企业不具备的，我们由此认为公司投资价值较高，应该给予较高估值。

　　投资建议：把握2007下半年到2008年上半年的爆发性机会。我们认为，在医药行业销售收入、行业利润“双拐点”纷纷出现的背景下，上市公司2007下半年到2008年上半年的爆发性机会。我们强烈看好化学原料药、中成药制剂、生物制药、基因靶向药物等系分子行业的发展前景，维持医药行业的投资评级为，未来十二个月内，有吸引力。