力源液压：资本运作后进入了成熟发展期

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　　黄海 中金公司

　　要点:

　　我们首次关注力源液压给予“审慎推荐”的投资评级，股价合理价位应在45元以上。力源液压隶属中国航空一集团下属贵航集团控股的贵州金江公司，是中国规模最大、实力最强的高压柱塞液压泵/马达研制基地。

　　公司产品属于机械核心基础件，工程机械行业为其主要配套领域，主要客户包括徐工集团、三一重工、中联重科、广西玉柴等知名企业。

　　资产注入后打造成为中国一航集团重机装备制造企业。公司实际控制人中国一航借助力源液压整合下属优质资产，构建重机业务相关基础产业平台和高新技术专业平台。公司主营业务由先前单一的民用液压元件业务转变成以军民共用液压产业、军民共用锻造产业和军民共用散热器和燃气轮机等重机基础产业为核心，包括重机整机成套业务的重机装备产业链，上市公司实力得到壮大，核心竞争力得到明显提升。

　　受益于工程机械配套、国内军品配套及外贸订单需求的增长，“十一五”公司业务进入成熟发展期。本次整合完成后，处于行业领先地位的民品液压产品将直接收益工程机械配套领域的旺盛需求而持续快速增长；国内军品配套的需求将保证军品锻件、液压件及燃气轮机的稳定增长势头；而民品锻件及散热器产品因外贸订单拉动也有望实现快速增长。

　　受资产注入影响，力源液压07年净利润同比增长约8.5倍，07、08、09年每股收益为0.67、0.90和1.18元，07-10年净利润年复合增长率达33%。08、09年净利润增幅分别为34%和31%，对应市盈率分别为42x和32x，低于A股市场军工上市企业08年50x市盈率的平均水平。

　　投资风险：我们认为公司的主要投资风险主要集中在：

　　产能瓶颈有待解决、原材料价格及