力源液压：一航集团装备制造资产的整合平台

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　　周凤武 东方证券

　　2006年我国机械行业增速高达29.57%，有效地拉动了上下游的需求。其中工程机械增长34.17%，液压和气压件增长40.31%，预计这种高增长的态势将会贯穿整个“十一五”期间。

　　公司主营液压原件的核心部件柱塞泵/马达，下游主要配套为起重机、挖掘机等工程机械。在集团资产注入的催化下，预计公司“十一五”期间EPS的复合增长率为50.48%。

　　公司目前主业柱塞泵/马达，替代进口空间广阔。目前国内中高端进口依赖度高达70%以上，公司具有军工背景，具有雄厚的技术基础和完备的质量保证体系，进口替代市场空间广阔。

　　公司实际控制人一航集团(中国航空工业第一集团)，已经把公司定位为一航集团的装备制造资产的整合平台，首先是通过定向增发装入贵航集团、中航投资、金江公司等与重机相关资产，接下来是在一航集团的框架内整合装备制造资产。

　　催化剂：定向增发资产注入及一航集团对公司的进一步整合。

　　风险因素：

　　军工资产的整合，必然牵涉到保密问题，一航集团在对公司整合的过程中，还存在与国防科工委、

　　军工企业成本及期间费用的控制能力相对较弱，缺乏适应市场的产品更新换代的主动性，这将带来公司未来业绩增长的不确定性。

　　综合以上因素，我们给予公司0.8倍PEG和40.38倍PE的估值水平，对应摊薄后2008年预测EPS的股价为16.96元，对应摊薄前2008年预测EPS的股价为32.30元，目前股价定位存在较大争议，但考虑到公司的一航集团装备制造资产整合平台的定位，我们给予增持投资评级。