旅游业：蓝筹和热点并重 下半年策略

　　国泰君安 陈锡伟

　　投资要点：

　　世界旅游组织数据显示，2006年全世界游客总数同比增长4.5%。2006年我国旅游总收入同比增长16.3%。宏观经济较快发展、人均收入稳步提高、政府支持、消费升级等基本因素决定旅游业将继续保持2位数增长。

　　对于景点行业，我们从景点的自然禀赋条件、景区的地理位置、景区周边的交通条件、即景区的竞争压力、景区营销能力和管理能力等5各方面来衡量景区的综合竞争力，我们对上市公司涉及景区进行比较，得出黄山的综合竞争力最强，紧跟其后的漓江银子岩等、峨眉山、玉龙雪山、乌镇、海南南山。

　　酒店行业：数据显示，尽管上海高档酒店业前景依然看好，但房价增长速度已经趋缓，并且由于国际酒店集团的纷纷加入，高端酒店市场竞争也日趋激烈，客房平均出租率也略有下降趋势。我们预计在奥运之前，尤其是08年上半年，各行各业的商业活动会明显增多，加上入境客流的提前启动，预计从现在到奥运会时，北京的酒店业都将持续景气，很可能会出现出租率和酒店房价齐升的局面。奥运期间酒店供给需求缺口能否填补，关键是要看非星级住宿实施释放接待能力的效果如何。我们大致测算，首旅股份在奥运会期间依靠酒店提价可增加EPS0.09元。

　　旅行社业：我国自今年7月1日起，取消对外商投资旅行社设立分支机构的限制。一旦出境游开放后，外资旅行社利用其境外完善的接待网络、旅游产品的研发能力、雄厚的资金实力等优势会给内资社很大冲击，一些缺乏竞争能力的内资社将可能沦落为外资社的零售代理商。

　　投资策略：在行业估值普遍较高的前提下，我们推荐蓝筹和热点品种的平衡配置，即：从长期来看，我们关注能持续成长、未来可做强作大的企业，如酒店龙头集团锦江股份，综合竞争力较强的景区企业黄山旅游。看淡单店酒店企业，看淡非专业化旅游公司。从短期来看，我们建议投资者关注以下两条投资线索：1)关注存在事件性驱动的公司，如奥运概念、资产注入等，有可能获得超预期增长，这类公司包括首旅股份、黄山旅游、桂林旅游。2)关注基本面好，估值低于行业平均水平的公司，这种公司存在补涨要求，如锦江股份。

　　1.行业景气度依旧，将继续保持两位数增长

　　1.1 2006年全球旅游业保持良好发展态势，旅游人数同比增长4.5%

　　世界旅游组织数据显示，2006年全世界旅游业继续保持着良好的发展态势，全年游客总数达8.42亿人，同比增长4.5%，但低于2005年5.5%的增长幅度。

　　从地区分布来看，2006年非洲旅游业增长了8.1%，增幅最快，得益于南非、摩洛哥作为新兴旅游目的地国发展强劲。同期亚洲旅游市场继续保持旺盛的发展势头，接待入境游人数1.67亿人，同比增长7.6%。相对而言，像欧洲这样传统的旅游市场却增长乏力，2006年仅为4%，这还是得益于2006年在德国举办的

　　美洲在这一年度入境游人数仅增长了2%。据该组织的预测，从现在起到2020年未来的十余年时间里，全球旅游业年增长率可望保持在4%的水平上，发展前景持续看好。

　　1.2我国旅游总收入增速有所加快

　　2006年我国入境、国内、出境三大旅游市场平稳较快发展，我国继续保持世界第四大入境旅游接待国、世界最大的国内旅游市场、亚洲第一大出境旅游市场的地位。

　　2006年旅游总收入8935亿元，同比增长16.3%。其中，旅游外汇收入339亿美元，同比增长15.9%；国内旅游收入达6230亿元，同比增长17.9%。可以看出增速有加快之势(不考虑04年增速因03年非典因素影响)。

　　从07年五一黄金周数据来看，出游人数和旅游收入再创新高，同比增长率分别达到23%、26%。

　　我们认为，宏观经济较快发展、人均收入稳步提高、政府支持、消费升级等基本因素决定旅游业将继续保持2位数增长。

　　2.景点行业：关注景区综合竞争力

　　对于景点行业，我们最关心的是其游客量的增长，而其游客量的增长主要取决于：

　　硬件方面：1)景点的自然禀赋条件；2)景区的地理位置(决定其目标客户市场)；3)景区周边的交通条件(影响景区的通达性，即景区产品的时间优势)；4)景区周边是否有类似景区(即景区的竞争压力)；

　　软件方面：1)景区的营销能力和管理能力(影响景区的运营效率)。

　　上市公司涉及景区综合竞争力比较

　　根据分析，我们综合自然禀赋条件、地理优势、交通条件改善、竞争压力、管理营销能力等五方面指标对上市公司涉及景区进行比较，得出黄山的综合竞争力最强，紧跟其后的漓江银子岩等、峨眉山、玉龙雪山、乌镇、海南南山。

　　3.酒店业：京沪地区酒店供需两旺

　　3.1上海酒店业：景气将持续，但竞争压力增大

　　上海市旅游委和上海市信息中心联合发布的2006-2007年度上海旅游产业调查报告披露，2006年上海五星级酒店平均房价达到了1406元/间夜，入住率保持在70%以上；四星级酒店日均房价达658元，入住率为66.74%。在各项指标中，五星级酒店平均客房收入创下了1994年来的历史新高。

　　上海旅游产业调查报告的数据显示，2000年以来，上海四、五星级酒店房价一路走高，且保持了较高的出租率。受旅游、会展经济和奥运世博等因素的推动，国际酒店集团对上海的高档酒店业一致看好，并将上海作为其进入中国的“桥头堡”。

　　法国雅高集团、喜达屋酒店及度假村集团、希尔顿国际酒店集团、美国凯悦集团、香格里拉酒店集团等世界顶尖酒店管理集团，都对自己的中国区域负责人提出高端酒店数量从百分之五十到百分之二百的增长要求。

　　我们认为，从过去几年的统计数据来看，尽管上海高档酒店业前景依然看好，但房价增长速度已经趋缓，并且由于国际酒店集团的纷纷加入(07年上海有18家4-5星级酒店开业)，高端酒店市场竞争也日趋激烈，客房平均出租率也略有下降趋势(见图表20和图表21)。总体而言，在2010年世博会之前，上海高端酒店市场景气将持续，但竞争压力增大，房价还有上升空间，但出租率提高的难度较大。

　　3.2北京酒店业：奥运为酒店业发展提速注入动力

　　奥运住宿需求：每天至少有40万人需要在北京住宿2008年8月8日至24日召开的第29届奥运会会有多少游客进京？据悉，奥运会的接待工作分三部分：第一部分为奥林匹克大家庭的成员、赞助商、各国官员和裁判员等，主要由已经签约的112家饭店接待。这些饭店将提供70%的客房，预计接待5万人。第二部分为运动员和记者，统一住在运动员村和记者村。第三部分是观众和游客，由签约饭店以外的酒店、旅馆负责接待，而签约饭店也将提供剩余30%的床位。

　　我们所关心的即第三部分——来自海外和外地的来京游客与观众的接待情况。据北京市旅游局预测，2008年北京奥运会总计700多万张各类门票中将有20%销往海外，国外旅游者有可能达到60万左右，来京国内旅游者也将达到110万人。根据对奥运观众购票倾向的调查，北京奥组委预测在奥运会期间，每天至少有40万人需要在北京住宿。根据旅游局的预测，海外观众将需要客房约9万至10万间，国内观众将需要客房16万至18万间。

　　4.旅行社业：市场开放度增大，竞争更激烈

　　从今年2月1日起，全面取消对内资旅行社设立分支机构的限制。5月，国家旅游局下发《关于设立旅行社分社有关事项的通知》，规定了具体操作办法。

　　按照我国加入WTO的承诺，我国自今年7月1日起，取消对外商投资旅行社设立分支机构的限制，并对外资旅行社的注册资本实行国民待遇。

　　5月，国家旅游局公布了《关于在广东省设立的港澳资旅行社试点经营广东省居民赴港澳团队旅游的通知》，宣告广东居民赴港澳旅游市场将对部分符合资质要求的港澳资旅行社开放。

　　我们认为，首先，允许符合条件(年接待旅游者达到10万人次以上)的内资旅行社在全国设立分社，意在打破地方“壁垒”、扶持旅行社做大做强。因为具备规模、品牌优势的旅行社，如中旅、国旅、中青旅利用此政策可以扩大其网络优势，从而对当地小旅行社将构成很大的竞争压力，市场将经历重新洗牌。

　　第二，自2003年我国允许设立独资旅行社以来，截至2006年底，我国合资独资旅行社已达到26家，但基本都处于盈亏边缘。此次取消对外资分之机构设立的限制，给予外资旅行社扩展业务的空间。对国内旅行社的冲击主要来自入境游业务，因为以前外资旅游社由于受到设立分支机构的限制，具备客源优势的外资社只能将客源转移给内资旅行社，限制取消后外资社就可以铺设全国性的网络，而不必受制于内资地接社。

　　第三，目前外资社只能经营入境游、国内游业务，利润最丰厚的出境游业务还是没有对外资社开放，这给内资旅行社赢得了发展的时间，但是国家旅游局公布的《关于在广东省设立的港澳资旅行社试点经营广东省居民赴港澳团队旅游的通知》已经打开了外资旅行社开展出境游的口子，意味着我国离全面放开外资旅行社经营出境游业务的日子己经不远了。一旦出境游开放后，外资旅行社利用其境外完善的接待网络、旅游产品的研发能力、雄厚的资金实力等优势会给内资社很大冲击，一些缺乏竞争能力的内资社将可能沦落为外资社的零售代理商。

　　5.旅游行业投资策略

　　5.1估值高于国际平均水平，但与海外上市的中资股的估值水平相当

　　从全市场各行业估值比较来看，旅游行业重点覆盖公司按08年业绩、6月18日股价计算平均PE为50倍。旅游行业基本面持续景气、消费升级和自然垄断优势资源等有利因素支持行业的较高估值定位。

　　从国际估值比较来看，国内酒店类公司估值要偏高于国际平均水平，但中资股在海外都受到了较高的追捧，如锦江酒店、如家快捷的PE都达到36倍和58倍(按照08年预测业绩计算)。旅行社中的在线旅游服务商发展前景看好，携程网和亿龙网的PE分别为45倍和50倍(按08年业绩计算)。我们认为，中资股在海外受到追捧缘于海外市场对中国旅游市场的发展前景看好，而且海外上市的都是国内旅游行业中的热点板块：经济型酒店和在线旅游服务商，这些公司都具备迅速扩张的能力，成长性和前景较好。

　　5.2投资策略：蓝筹和热点品种的平衡配置

　　在行业估值普遍较高的前提下，我们推荐蓝筹和热点品种的平衡配置，即：

　　从长期来看，我们关注能持续成长、未来可做强作大的企业，如酒店龙头集团锦江股份，综合竞争力较强的景区企业黄山旅游。看淡单店酒店企业，看淡非专业化旅游公司。关注区域市场领先酒店公司的异地连锁扩张动作对公司价值的提升。

　　从短期来看，我们建议投资者关注以下两条投资线索：

　　1)关注存在事件性驱动的公司，如奥运概念、资产注入等，有可能获得超预期增长，这类公司包括首旅股份、黄山旅游、桂林旅游。

　　2)关注基本面好，估值低于行业平均水平的公司，这种公司存在补涨要求，如锦江股份。