华东医药：医药制造发展势头良好

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　　孙亮 国泰君安

　　投资要点：

　　公司发布公告中期业绩同比增长50%-100%，超出市场预期，主要是公司主营业务发展趋势良好，同时子公司中美华东被认定为双密企业后，实际所得税率大幅下降所致。

　　制造业的良好态势是推动公司业绩高增长的主要因素，旗下工业子公司中美华东经营业绩连创新高。该公司是国内免疫抑制剂第一品牌，主导产品百令胶囊和赛斯平销售都达到2亿元，保持平稳增长，新产品赛可平经过一年的销售拓展进入快速增长期。降糖药卡博平保持旺销态势，胃溃疡用药泮立苏在降价压力下仍然高速增长。..受大环境影响，公司医药商业仍然未能脱离微利的处境，但是前期公司针对商业组织结构和产品结构双调整已经成效显现。医药商业整体毛利企稳，盈利能力逐渐恢复的大趋势已经确立。

　　一季度杨歧房产项目只贡献了200多万的利润总额，估计中期对业绩的贡献十分有限。公司专注于主业发展，基本不存在短期投资收益，因此业绩增长主要来自于主营业务的发展。商业的双架构调整和工业的专业化仿创战略将奠定公司未来的发展基础。

　　股改时大股东远大承诺注入蜀阳、武汉远大和苏州雷允上三块医药资产，时间在2008年11月之前。由于注资的方案有待确定，我们建议投资者在衡量华东医药自身经营状况的基础之上，再考虑注资带来的收益增厚，这可以为投资带来一定的安全边际。

　　鉴于公司良好的经营势头，我们提升2007、2008、2009年业绩预期至0.35、0.42和0.50元(未考虑地产收益和资产注入)，维持“谨慎增持”评级。