医药行业：药品分销配置 原料药慎投资

　　光大证券 姚杰

　　主要结论

　　谨慎投资原料药企业，注意周期性风险：我们认为短期来看，VC价格很可能维持高位。但长期来看，价格的涨势并不具有可持续性。如果VC报价长期维持在5美元/千克以上，将会吸引一些企业复产。我们预计这快速的繁荣只能是阶段性的，这种景气应该不会超过1年。因此我们认为对相关企业(华北制药600812；东北制药000597)宜谨慎投资、注意原料产业的周期性风险。

　　

出口退税下调，新华、天药影响较大：自2007年7月1日起，国家下调部分商品的出口退税，原料药的出口退税调整从13%下调到5%，下降8个百分点，大致相当于企业的成本上升8个点。对低毛利的企业来说是一个比较大的压力。对大宗抗生素类企业、维生素类企业影响不大，对新华、天药、海正、华海等企业影响比较大。

　　加大医药商业配置，首选上海医药和国药股份：我们认为国内商业企业未来几年内的成长空间和盈利增长要高于工业企业。国内制药企业由于“先天性短板-研发”，以及“带金商业模式”在国家医疗政策改革中具有较大的不确定性给国内制药的发展带来很多不利因素。然而国内医药商业企业的发展趋势已经相对比较清晰，国内医药商业正从计划经济垄断向市场寡头转变。我们维持对于医药商业增持的评级，建议配置光大医药商业投资组合：上海医药(买入)、国药股份(买入)、一致药业(增持)、南京医药(暂无评级)。

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