广电网络：增发带来嬗变

　　谭晓雨　陈锡伟/文

　　数字电视行业的飞速发展，为地处陕西的广电网络(资讯 行情 论坛)带来了新的机遇。5月19日，广电网络发布公告，将原计划向公众增发不超过8000万股股票的方案调整为向特定对象非公开发行股票，增发新股募集资金不超过8.8亿元。其中，公司第一大股东陕西省广播电视信息网络有限责任公司(下称“陕西广电”)为增持股份需要支付的现金总额在1. 7%—5.58亿元之间。

　　从广电网络目前的运营资产来看，如果不增发，公司成长动能明显不足。广电网络2005年实现净利润1775万元，同比仅增长4.2%。广告代理收入与有线网络服务收入是广电网络目前最主要的收入来源。根据协议，广告代理收入提成比例是递减的，因此，尽管2005年公司广告代理业务收入同比增长24.3%，但其毛利率同比有所下降(从18%下降至16.8%)。此外，根据公司与陕西电视台于2006年3月14日续签的广告代理协议，8500万元的购买价格较上次提高了2500万元，导致今后5年的成本摊销每年须增加500万元，进一步削弱了广告业务的盈利能力。有线网络服务方面，广电网络目前拥有宝鸡广电84%的股权，负责运营宝鸡市的有线电视网络，但由于公司目前的用户规模小，每户给公司贡献的收入又基本固定，主要依赖新用户自然增长的模式难以带动公司业绩有根本改变。因此综合来看，基于公司目前的资产状况，业绩增长空间有限。

　　若广电网络增发成功，增发新股募集资金将全部用于向陕西广电收购其所属的陕西省范围内之西安市、咸阳市、宝鸡市、铜川市、渭南市、延安市、榆林市、汉中市、安康市、商洛市、杨凌区共11个市、区的有线电视网络相关资产。拟购资产2005年收入4.38亿元，净利润7471万元。在拟购资产进入上市公司的完整经营年度内，我们估计公司收入规模将放大到6亿多元，净资产达到11亿元，净利润规模近9000万元，成为全国有线电视网络行业中规模较大的企业。同时每股收益将提高到0.40元，按6月15日收盘价13.96元计算，市盈率为35倍，已达到传媒业上市公司平均市盈率水平，也就说，目前股价已经包含增发后收购资产的盈利预期。

　　公司未来增长潜力在于：新增有线用户数量增长加快；数字化后基本收视费提高到26元/月，将极大对冲网络改造资本支出和

机顶盒投入。我国的有线

数字电视产业刚处于起步阶段，从长远来看，有线网络运营商的盈利更多地在于数字电视的增值服务，如VOD点播、电视上网、电视商务等。

　　尽管实现增发后，广电网络有了发展的空间，但我们也要认识到，拟购资产陕西有线网络多数带宽为400多兆，只有西安等少数地方带宽达到1000兆，未来进行网络改造的投入较大，也即目前网络资产物理状态能承载的业务种类是非常有限，这将制约公司未来收入的增长速度。并且，根据收购协议中“人随资产走”的原则，拟购资产公司人员约有3000余人，加上G广电原有的292人，增发后公司总人员将激增，由此带来的人力成本支出也将增加。此外，陕西全省网络资产虽然已经整合到陕西广电内，但其股东层面的磨合并没有结束，这有可能损害广电网络拟购资产的运营效率。

　　尽管存在种种不足，广电网络控股股东以市价九折价格增持上市公司股份将极大地鼓舞流通股股东的持股信心，成为提振公司股价的强心剂。

　　(作者为国泰君安分析师)