东华科技：细分化工勘查设计具领先地位

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　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　公司业务为化肥、无机化学品、涂料及精细化工等领域的设计咨询和工程总承包，并具有对外工程总承包和进出口经营权。目前设计咨询占收入21%，工程总承包占收入79%；国外收入占总收入19%。

　　本次融资后将以工程设计咨询业务为基础，以工程总承包业务为核心，促使盈利模式由目前的工程总承包盈利向工程投资盈利转变。..在全国13000家勘察设计企业中排名第91，为140家化工设计甲级资质企业中的优势企业。在大型甲乙酮建设市场处于垄断地位；在磷复肥、尿素及合成氨建设市场占有65%、30%，在大型硫酸、甲醇建设市场占有65%、30%市场份额，在诸多细分化工建设领域具有技术优势、领先市场地位和较高市场占有率。

　　本次募集资金将用于研发中心建设和补充工程总承包营运资金。正如之前积累设计施工技术实现目前业务规模一样，未来在5万吨以上大型甲乙酮生产工艺技术开发、20万吨焦炉气制甲醇、城市垃圾处理、10万吨二甲醚装置等成套设备装置开发、水处理工艺技术研究等领域的研究，亦将为业务规模实现新领域突破奠定技术基础。..在目前建筑工程垫资背景下，补充了的工程总承包运营资金，可以有效提升工程总承包业务的规模，而这在公司已具备诸多施工经验和技术积累基础上对业绩的提升更有直接作用。2004-2006年新签合同额为3.8亿、12.7亿和13.1亿，预期2007年新签合同将在15亿左右，预期2007-2009年EPS分别为0.96元、1.15元、1.33元。

　　选取6家2006年以来新上市建筑类公司发行价格/2007EPS平均值为16.61，据此估值基准公司发行价格应在15.95左右，建议询价区间为：14.36—18.34元。上述6家建筑公司2007年PE倍数平均值为44.69，根据Wind提供的数据，建筑行业07PE为46.99，A股07PE为31.77倍。我们认为公司07PE合理范围在25-32倍之间，不排除上市后二级市场价格达到24.0-30.7元/股的可能。