电力行业：通报1123亿环境违法项目

　　申银万国

　　杨明

　　环保总局元月10日通报了82个严重违反环评和“三同时”(建设项目中的水土保持设施，必须与主体工程同步设计、同时施工、同时投产)制度的项目，这些项目涉及钢铁、电力、冶金等领域，投资达1123亿元，并表示将首次启动“区域限批”政策来遏制高污染高耗能产业的迅速扩张趋势，以落实宏观调控政策、确保国民经济又好又快发展。

　　其中火电项目“三同时”违规现象严重。环保审批虽严，但跟踪监管能力不到位，导致许多项目正式投产后都未兑现当初的环保承诺，在当地政府庇护下使环保“三同时”制度流于形式。

　　对四大电力集团的具体处罚措施为：在华能集团所属乌拉山电厂落实关停2×75MW机组和一台100MW机组脱硫整改要求前，环保总局停批华能集团所有建设项目；在大唐国际所属的唐山发电厂落实关停5×50MW小机组整改要求前，环保总局停批唐山市所有建设项目；在华电集团所属四川攀枝花发电公司落实关停3×50MW小机组整改要求前，环保总局停批华电集团所有建设项目；在国电集团所属濮阳热电公司落实2×50MW小机组脱硫整改要求前，环保总局停批国电集团的所有建设项目。

　　评论：

　　1、此次环评力度非比寻常，态度异常坚决。“区域限批”是环保部门成立近30年来的首次行政惩罚手段。从对电力集团的处罚方式中就可以看到该次运动中针对的两大对象，一个是针对比较顶牛的地方政府，另一个是屡教不改的五大集团。在多次环保治理不能顺利进行，而能耗排污指标高高在上的大背景下，中央似乎“动怒”了。要想再一次置环保总局于不顾已经不太现实。

　　2、对上市公司的直接影响甚微，但间接影响显然。在受处罚项目中，基本都不在上市公司内，集团受罚不会对上市公司产生直接影响，但未来项目的审批周期可能会受影响。同时，钢铁、冶金等用电大户也是此次调控的主要目标，在一定程度上可能影响电力需求的增长速度。再则，未来各火电企业的环保成本和资本支出将会有所增加。

　　3、火电估值值得深思。在牛市氛围中，所有的行业估值水平都有提升的过程，火电也不例外。通过反复比较，或许在大国崛起的背景下，火电的估值只有远超世界才是合理的，否则就是低估。此次事件使投资者深思，我们国家火电行业的环保投入成本是否过低？我们的EPS含金量是否也较低？难道P/E还是要远超国际吗？

　　4、虽然短期对主流电力公司有一定压力，但环保节能是电力行业的真正机会所在。我们认为，该次措施的颁布充分显示了国家在环保、降耗方面的决心。但是，如我们在06年末深度报告中所提示的，节能降耗正是火电行业07、08年的投资主题。当前的政策对需求可能有一定负面影响，但之后的一系列关于电力调度、竞价上网等政策细则将会提升主流电力企业的投资价值。

　　5、从长期来看，提高电力行业进入门槛，对行业形成利好。在节能降耗的大背景下，电力行业优胜劣汰格局将加速出现，大型、先进机组的盈利能力和投资价值会得到很大程度的提升。环保总局对违规高耗能项目的控制，将会提高电力行业进入门槛，加速淘汰不具备节能、环保型机组，使市场份额逐渐向主流电力企业转移。

　　6、该事件基本不影响我们对公司的价值判断。综合来看，该次环评短期对华电、华能、国电有一定负面影响，后续的处理时间还有待观察，但总体影响不大。中长期内，相关政策仍将陆续出台，对行业构成利好。在