港股独角兽：恒指急跌后的数据说_新浪财经

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　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家港股独角兽

　　恒指上周急跌3094点，以点数计绝对称得上是史诗级别，为1997年以来最大单周恒指点数下跌。对于急跌后如何步署，本文将以过往恒指数据表垷作分析，并综合潜在宏观经济因素，为后市署作为深入浅出解碼。

　　1．按周表现

　　笔者在数据上选取恒指由1997年至今，因为相信以逾二十年资料，并穿越两次牛熊周期（1997年及2008年）交替具足够代表性。从数据上可见，上周（2月2日至2月9日）恒指跌幅为1997年以来最大下跌点数（见表一）。即使1997年亚洲金融危机及2008年金融海啸等代表性级别的事件，一星期恒指下跌点数也不及这次。当然，这与恒指1月尾时已站上三万点以上，基数相对较高有关。

　　因此，笔者再编制一周最大恒指跌幅百分比作统计（见表二）。在1997年至今数据的排列中，恒指上周跌幅百分比排名则回落至第7位，没有如表一般的夸张，果然基数相对较大未必准确，惟可以纪录入恒指历年大事中。

　　上周五美股出现单日转向反弹，ADR恒指回升虽然不过50点，但对好友心态相信有支持。既然上周大市出现如此急促及深度调整，不少拥有购买力的读者都会心动想入市博反弹。因此，笔者逐在表一及表二中加上一列数据，看看在经历一周急跌后，再下一周恒指的反弹能力如何。

　　从表一所见，9次急跌后只有3次出现反弹，惟反弹较多的只得‘10/24/2008’，其他反弹幅度不算吸引，9组数据的平均数则为-93.7点。表二结果则较乐观，9次急跌后有6次反弹，平均反弹幅度约1.94%。从表二数据，似乎大市的确会出现一波弹，以约3万来看，1.94%反弹对应的点数约582点，还是谈不上十分吸引。另外，表二的急跌平均跌幅百分比为12.63%，对应之后一星期的1.94%反弹，也显得微不足道。因此，在历史数据上的按周统计，笔者不认为恒指本周能出现‘V弹’。

　　2．按月表现

　　投资本应对后市进行大方向预测，若本周恒指以至全球股市出现大力反弹，当然是件好事。然而，若上周的下跌只是一个开始，那就要有预期本月有机会成为历史上罕有的大跌月份。故此，投资者要留意历史上大跌月份的恒指数据怎样，及往后月份指数怎样走。

　　从表三可见，2月恒指虽然只得7天交易日，但以跌市幅度来看，已能排进1997年以来的第14位。如同表一及表二，笔者也为此排行榜中的月份出现后，恒指在之后一个月的表现作出统计。14次大跌市后，7次往后月份出现反弹，机会率一半一半，惟此14次月份大跌百分比平均数为14.8%，反弹则约1.25%。

　　3．小结

　　行文至此，笔者认为已不能再纯以数字来说明一切，反而要辅以宏观经济作分析。从表三数据可见，大跌市必定伴随着一个后人回看公认的跌市元凶，可以经济因素转差或是憧憬落空才能造成。1997年至1998年为亚洲金融危机；2008年为金融海啸；2011年至2012年为欧债危机余波。以上都是与宏观经济有关的。2000年至2001年为美国科网泡沫；2015年下半年至2016年初为中港大时代憧憬结束。这些则是与市场热烈憧憬幻灭有关。

　　那么笔者就要想想，今天是宏观经济不行吗？这绝对谈不上，因国际上主要的经济研究组织最近都预料全球经济会向好。那么是有不切实际的憧憬出现吗？这也许有可能，因为过去一年港股明显对北水能力过份看重，每次港股通交易榜新贵都能成为市场下一投资题材，加上港股即将加快引入中资科网股也是一大憧憬。惟这些与其说是憧憬幻灭，背后却也实实在在有估值支持，并不算市场已达到疯狂盲目阶段。

　　若说恒指因升了差不多一整年要调整，那尚算合理，惟股市短期内出现如此急及深的调整，也必定要有原因在背后才行，特别今次跌市似乎是美股作主导，而非再如过往因中国经济放慢所致。

　　4． 08年后美债券牛市进入尾声

　　再看美股上周下跌三大原因：一是VIX相关的ETF买卖出现崩盘；二是美国债息急升；三是程序买卖盘沽货。若是第一原因，笔者认为应该在大跌后一至两个交易日已修复，惟美股没有。第三个原因却似是推波助澜的一个力量，形成今次跌市的骨牌效应，而非主动沽货首要动力。因此，牌面上更像美国债市引发这一次股市急跌后的反弹乏力。

　　投资本来就要EXPECT THE UNEXPECTED（预期没有预期的），笔者因而用对数尺度（logarithmic scale）观看美国10年期债息（图一），绿线为长线走势（由1983年开始），红线则为中线走势（由2008年开始）。从图表中可见，2008年开始的美国债息下降轨已经被突破。笔者再看美国10年期债价（图二），绿线为长线走势（由1983年开始），红线则为中线走势（由2008年开始）。从图表中可见，其实在价格市场无论是长线还是中线走势，都已在1月出现突破走势。

　　不论是债息图升穿下降轨，还是债价跌穿上升轨，从技术走势上都宣告了，美国债券牛市已因1月债息急升而结束。至于实际金融市场上有此反应，则因为特朗普加大力度印钞，以财政方案代表货币政策，为美国经济继续注入流动性。市场估计10年期债息仲会再升，因美联储早前换班，新储长Powell要到2月底才到美国会听证会，而美国总统特朗普本来就不按章法出牌。美债市转势非同小可，当然以上预测可以因为美国内部政治角力结束而令债市回稳，股市亦跟随回顺。

　　股市及债市互动到底如何，不少投资者认为债市与股市没有太大关系。笔者相信是过去债息以较慢步伐向上时，对股市影响的确相对较微，惟出现大幅波动之下，由于同样是财富藏身之地，便会出现互相拖累的负财富效应。如同股市差楼市也不会太好，反之亦然。

　　最直接的看法，美债息急升对中国这边企业发债便是一个大难题。当‘无风险’的美国国家债息回报也达3厘，那么投资级别债券的中资企业便至少要达7至8厘回报才有吸引力，股市中高摃扞民企首先遇到问题。

　　最后笔者建议，由于农历新年即将来临，北水13日（周二）起也会暂停，至22日才重临，现在入市博反弹的投资者，要保证自身真的是转身足够快的短线操作者。高摃扞者也要计划减少摃扞，不单因为跌市原因尚未有定案外，也因若跌市大势短时间未结束，券商大有机会上调孖展息及保证金。