投资笔记|业绩会掘金：敏实集团（00425）的黄金坑

3月20日晚上，敏实集团公布了2018年度业绩，净利润倒退18%，次日股价大跌，最高跌幅超过一成，收盘跌幅收窄至7.6%。或许市场对这次业绩倒退已有预期，年度业绩公告之前股价跌幅已经超过两成。根据次日的业绩会上信息显示，18年业绩倒退更多的是因为非经营性因素影响，在这之中客观因素及主观因素同时存在；管理层对2019年展望乐观，营收维持平稳增长，利润率将会恢复，此次股价的大跌明显造就了一个黄金坑。

黄金坑的判断依据为，2019年业务在恢复，影响2018年业绩的多种因素不再存在：

（1）毛利率。2018年毛利率同比下降1.8pa至32.0%，管理层解释为三个因素影响：老产品降价，规模效应不佳，以及海外工厂仍未到达理想状态。

目前制造费用率以及直接人工成本已经基本受控，今年一季度已经恢复到去年上半年水平，毛利率在快速恢复。

（2）火灾导致减值损失。业绩会上管理层表示，火灾导致的停工和减值损失，以及之后进行的全厂排查，均造成了成本的上升，但目前该项工作以及完成，不会影响到2019的业绩。

（3）政府补贴。管理层在问答环节表示，2018年的补贴没有入账，会放在2019年。至于为什么要这样增加业绩弹性，道理你懂的！

（4）期权支出。2018Q4有0.74亿元的期权费用支出，2019年预期不会存在，当然若股价继续跌，不排除公司公司给员工再发期权，导致股价上去后员工行权时期权费用再次发生。

（5）塞尔维亚工厂。最近欧洲业务发展得很好，并预期会继续保持高增长。塞尔维亚工厂专做欧洲业务，电费是中国1/3，水费不要钱，没有签证问题。总体上成本跟中国差不多，但欧洲业务价格高，毛利高，未来将成利润率拉升点。

敏实集团作为汽车内饰及结构件提供商，在整体汽车销售增速下行趋势下，汽车配套产业链自然也会受到影响。然后作为重资产投入的行业，敏实的研发与技术一直走在行业前列，市场占有率一直在持续扩大，新承接的订单在持续上升，2018年及之前承接的订单已经排产到2022年。2018年净利润下滑中有约八成来自非经营性因素，随着2019年毛利率的恢复，以及非经营性因素的不再，此时股价的下跌造就了一个很好的入场机会，虽然当前市场对这方面仍处于一个不断认知的过程中。