上海医药(2607.HK)：工业高速增长持续，予“增持”评级，目标价24港元

机构：辉立证券

评级：增持

目标价：24港元

半年报业绩强劲。

公司实现营业收入758.79亿元人民币，同比增长15.35%，归属於上市公司股东的净利润20.33亿元，同比增长5.62%。参股企业贡献利润3.53亿元，同比下降9.74%，主要是受两票制下管道调整及部分药品进入医保降价所致。扣除非经常性损益及参股企业利润贡献後的净利润同比增长11.58%。利润率稳步提升利润率稳步提升利润率稳步提升利润率稳步提升。。。。综合毛利率14.10%，较上年同期上升1.84个百分点(ppt)，其中医药工业上升5.35ppt，医药分销上升0.62ppt。扣除管理、销售及研发费用後的营业利润率上升0.17ppt至4.18%。经营性现金流同比下降14.21%，管理层称主要是由於17H1基数高，并不影响公司目前良好的经营状况。

医药工业。该部实现收入96.27亿元，同比增长28.31%，毛利率57.66%，较上年同期上升5.35ppt，研发费用投入4.79亿元，同比增长28.29%，占工业销售收入的4.98%。医药工业连续保持高增长，主要是由於公司聚焦重点产品，实行“一品一策”，上半年60个重点品种销售收入51.58亿元，同比增长30.19%，重点品种毛利率74.92%，同比增加4.75ppt。随着多个产品通过一致性评价，预计工业板块将继续保持高速增长。

医药商业。实现收入662.52亿元，同比增长13.69%；毛利率6.68%，较上年同期上升0.62ppt。公司不断完善布局全国网络，相继在江苏、上海、辽宁、贵州、四川、安徽、海南等省份完成分销业务收购，推进了管道下沉，深化了上述省份重点地市级业务的覆盖。公司持续推进上药康得乐的整合，已成立63人的对接团队，初步实现後台统一管理，DTP（高值药品直送）药房与合约销售业务板块初步融合。医药商业在受到两票制影响下仍然能维持双位数增长，下半年，医药商业增速将改善。