华晨中国（1114.HK）：8月销量同比增长23.7%，予“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

华晨宝马8月销量同比增长23.7%至40,684辆

公司发布华晨宝马8月销量数据，8月售出40,684辆宝马汽车，同比增长23.7%，环比增长8.4%，（剔除X3销量同比增长11.2%）。前8月累计销量同比增长15.9%至287,323辆。7月+8月销量同比增长24.3%。

SUV板块：X1销量回落，国产X3继续爬坡，但速度趋缓

华晨宝马X1车型8月批发销量同比下降9.4%至8,077辆，前8月累计批发销量同比增长6.2%至62,752辆。X3车型8月批发销量环比增长6.9%达4,091辆，乘联会口径下零售销量环比增长13.2%至3,106辆。X3环比批发零售增速较上月的150%/190%出现放缓。

轿车板块：折扣收窄但5系销量依旧大幅增长，3系销售稳健增长

公司8月轿车销量同比增长19.0%至28,516辆，前8月累计售出214,399辆轿车，同比增长13.5%。其中3系8月批发销量同比上升9.0%至12,188辆。5系8月批发销量同比增长53.1%达12,213辆，乘联会数据显示同月5系零售销量在其折扣较上月缩窄的情况下，仍旧同比增长68.8%/环比下降3.9%达12,322辆。

2018年销量将维持稳步增长，维持买入评级

公司业绩增长主要驱动来自华晨宝马产品组合改善与单车净利润的提升，X3销量的爬坡，5系销量占比提升以及终端折扣企稳缩窄将在短期对市场信心形成一定提振。中期来看，2018下半年X3由于仍处于爬坡阶段，规模效应暂未形成因此对华晨宝马的毛利率暂时无法起到较强拉动，同时整体车市低迷也使豪华车销量增速小幅放缓，华晨宝马股比调整前景不明将继续对公司估值产生压制。放眼长期，我们关注X3对公司整体销量及均价的持续提升，以及宝马IX3纯电SUV的国产化，同时公司自主品牌将受益于雷诺整合有望缩窄亏损。预计2018-2020年公司EPS分为1.47/2.07/2.58元人民币，公司当前价格对应2018年PE为6.5倍（以9月10日公司收盘价计算），维持“买入评级”

风险提示

公司销量增长未如理想；全新5系销量爬坡低于预期；X3销量爬坡低于预期；自主品牌分部亏损扩大高于预期；市场下行风险影响公司股价。