股权激励中的市值考核

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　股权激励中的市值考核——万科、鹏博士和宝钢的探索

　　在增长速度非常快的行业，公司的利润和净资产收益率往往会呈几何级数增长，此时，企业的考核重点应当偏重于市值，因为公司内部的价值创造能力很强，关键在于能否把这种强势的增值能力充分的体现在资本溢价中;相反，属于稳定发展的行业的公司，市场对它已经有了足够的预期，考核的重点就应该着重于企业内部的价值创造

　　文/石磊

　　从计划经济到市场经济，中国企业的业绩考核标准从“产量为王”到“利润为王”，进而优化为ROA和EVA，业绩考核体系经历了从无到有、从简单到复杂的过程。从2006年开始，证券市场轰轰烈烈，与其息息相关的上市公司考核体系也悄然地发生了转变。

　　2005年，国资委发布《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中明文规定，“股权分置问题解决后，应当考虑将市值指标引入国有股股东的业绩考核体系”。

　　宝钢、鹏博士等具有代表性的上市公司率先将市值纳入公司高管层业绩考核的内容，表明了改善公司管理机制和放眼长远战略发展的决心，并得到了资本市场的认同。

　　然而，市值是一个动态指标，受诸多因素影响。在目前我国的资本环境下，市值还无法比较准确地反映公司的真实价值，但它作为公司实力和股东财富的最有力体现，又是不得不考虑的。如何将这个复杂且不易控制的概念融合到公司的考核体系中，并发挥最大效用呢？

　　市值考核先行者

　　2006年3月，万科首期股权激励方案与其年报同时披露。这是推行将考核与公司市值水平挂钩的股权激励方案的第一家上市公司。

　　万科股权激励计划的基本模式是在该公司达成一定业绩目标的前提下，通过信托管理方式，在特定期间购入其流通A股，经过储备期和等待期，在其股价不低于前一年均价的情况下，才可以将购入的股票奖励给管理层。

　　可见，万科的股权激励方案是以股东的财富增长为目的，以公司的业绩水平为保障，以一年股价的均值作为考核基准，避免受到股价短期波动的影响，使股权激励这种促进企业内生增长的工具，更加合理地发挥效用。

　　2007年1月，鹏博士(SH.600804)推出股票期权激励计划，设置了以业绩指标为基础、辅以公司市值增长率指标的行权条件。

　　在鹏博士的1200万份股票期权激励计划的行权条件中，除了对财务指标(净利润、加权平均净资产收益率等)作出了严格的规定外，还将市值指标提到了与财务指标并重的地位，即三个行权期中的每一个行权期，即2006、2007和2008年度分别与2005年度相比，公司市值的增长率不低于上证综指的增长率或公司市值的降低率不高于上证综指的降低率。

　　鹏博士的市值考核，把对市值指标的理解提高到了新的境界，意识到市值是一个受诸多因素影响的复杂系统，特别是中国资本市场尚未成熟，盲目追求高股价，往往会对激励起反作用。科学的运用与指数增长率的比较来考核公司的运营，有效地规避了大盘景气度对个股的影响，更加合理地体现了公司市场价值的增减。

　　《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》正式颁布实施后，宝钢股份于2006年12月19日公布了其股权激励方案。宝钢是较早实施股权激励的中央企业。

　　为促使激励对象关注公司长期市值的表现，该股权激励计划以公司市值是否提升作为股票解锁的条件，即每期激励计划的市值考核期的公司总市值，必须达到或超过该期业绩年度的公司总市值方可按规定解锁。

　　这是央企中第一家运用市值作为其考核内容的上市公司，意味着国资委对下属上市公司考核模式在不断完善。从宝钢的股权激励中不难看出，市值考核所占的比重是比较低的，只是在解锁条件中加以绑定，还没有提升到业绩考核的核心内容中。

　　行权条件的门道

　　市值指标的灵活性

　　市值作为上市公司在资本市场上量化的数值，受到政策、利率、行业景气度、投资者偏好等诸多因素影响，其增加或减少从某种程度上讲具有不可控性。但是，引入市值考核指标的目的是考核企业内在价值的外在市场溢价能力，而不是具体溢价多少，所以，市值指标也可以灵活地克服一些不可控因素。

　　例如，鹏博士提出公司市值的增长率不低于上证综指的增长率或公司市值的降低率不高于上证综指的降低率，这样则有效地克服了大盘涨跌对各个上市公司市值造成的冲击，从而更合理地体现了对企业市场溢价能力的考核。

　　另外，利用行业市值增长率排名或与行业市值增长率的对比，可以有效地规避行业景气度的影响。

　　可见，市值大小是复杂且不可控的，但它又是灵活可变通的，随着市场的发展成熟，市值多样的表现形式必然可以胜任于新的考核体系中。