中金：六国化工08和09年业绩有大增可能

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　　目前全球磷肥需求旺盛，而硫磺供给在08年难以大幅改善，预计硫磺价格仍将继续上涨可能，在3月到4月国际DAP价格将继续上涨。公司08和09年业绩有大幅增长可能，目前股价下存在投资价值。最大的风险：如果国家在化肥淡季也阻止出口，或者成本继续大涨无法提价，企业盈利将有压力。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★★

　　六国化工(600470)

　　DAP价格继续上行 未来面临快速增长

　　中金公司 时雪松

　　事项：

　　六国化工2007年实现主营业务收入23.14亿元，同比增长53.2%；主营业务利润2.45亿元，同比增长52.6%；净利润9965万元，同比增长66.9%，每股收益0.44元，符合我们预期。实现经营现金流3.56亿元，每股经营现金流1.50元。其中子公司颖上鑫泰化工贡献1300万元左右。

　　评析：

　　(1)年报业绩符合我们预期

　　公司销售收入增加来自于DAP和复合肥价格的上升和公司产销量的上升，公司2007年磷复肥总产量101.47%，同比增长20.93%；产品价格四季度由于硫酸价格上涨和国内大量资源出口的影响，价格大幅上涨。公司DAP毛利率同比下降了5.25个百分点，而复合肥毛利率同比上升了7.76个百分点，综合毛利率比去年上升0.3个百分点至10.9%。复合肥成本推动上涨，而DAP由于价格上涨滞后于硫酸价格上涨，毛利率3季度估计比较低，而四季度有一定回升。我们判断一季度以来，由于产品价格上涨和DAP增值税免征，DAP毛利率回到14%左右水平。

　　由于四季度出口和价格上涨因素，磷肥销售状况好于去年，预售款同比大幅增加至2.09亿元。

　　(2)受到国际市场和硫酸成本影响，国内磷肥价格难以回落

　　DAP价格难以回落。由于国际DAP需求旺盛，沙特硫磺离岸价上涨到650美元/吨，加上磷矿石价格上涨，DAP价格屡创新高，而中国在3月和4月禁止DAP出口以来，摩洛哥DAP离岸价上涨到950美元/吨左右，而美国海湾和中国离岸价基本达到1000美元/吨。

　　目前全球磷肥需求旺盛。而硫磺供给在08年难以大幅改善，预计硫磺价格仍将继续上涨可能，在3月到4月，国际DAP价格将继续上涨。

　　由于按照政府的意愿，4月份以后国内DAP可以根据成本状况适当调整价格或者通过出口来平衡，我们认为国内DAP价格难以回落。我们估计2008年DAP吨毛利将比去年上升200元以上。铜陵地区的硫酸价格在1200元/吨左右，相对处于华东地区低位。

　　颖上鑫泰化工盈利水平高于预期。公司去年中期收购的颖上鑫泰化工拥有12.5万吨合成氨、20万吨碳铵和3万吨甲醇生产能力，去年净利润达到3814万元。目前该企业正在进行15万吨合成氨联产5万吨甲醇的技术改造。技改完成后能够完全满足公司DAP的合成氨来源问题。

　　宿松磷矿进度有所推迟。公司募集资金项目宿松磷矿80万吨磷矿采选项目，由于雪灾影响进度略有推迟，预计08年底完成，完成后公司的DAP生产成本将明显下降。

　　(3)08和09年业绩有大幅增长可能，存在投资价值

　　我们预计2008和2009年国内DAP和复合肥价格将难以回落。我们将DAP价格假设从3300元/吨上调至380元/吨，复合肥价格从每吨2400元上调至2900元，并加入了颖上鑫泰化工的盈利贡献，我们上调公司2008年盈利预测18%至每股0.91元，上调09年盈利预测38%至每股1.27元。

　　我们认为08和09年公司业绩将大幅增长，而目前公司估值水平处于化肥板块低端，目前股价下存在投资价值。公司最大的风险是国家政策，如果国家在化肥淡季也阻止出口，或者成本继续大涨无法提价，企业盈利将有压力。