天相投顾：维持天地科技增持评级

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　　核心竞争能力突出，成套装备和服务潜力尚待发掘

　　预计未来三年天地科技的复合增长率仍能保持约25%-30%左右

　　未来大股东资产注入预期强烈

　　当前价格：55.21元 目标价格：65元

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　天地科技(600582)：

　　受益于产业升级的行业龙头

　　李纲领

　　2007年报年报显示：2007年公司全年共实现营业收入32.87亿元，同比增长43.12%；营业利润6.04亿元，同比增长93.02%；归属于母公司所有者净利润4.05亿元，同比增长84.79%，综合毛利率31.37%，同比增长4.45个百分点，基本每股收益1.20元.略高约我们预测的1.12元。分配预案每10股送5股派0.6元(含税)，公积金转增股本每10股转增5股。

　　收入增长迅速，业绩具备高成长性

　　国家煤炭行业产业政策促使煤炭生产趋向大型化和集中化，带动了对煤炭装备升级的更新需求和新增需求，公司的主要业务板块收入增长迅速。其中占公司营业收入81.35%的矿山自动化、机械装备业务07年实现收入25.81亿元，同比增长51.07%；矿井生产技术服务与经营业务实现营业收入3.03亿元，同比增长109.16%。

　　06年公司收购的西北奔牛和07年收购51%股权的山西煤机07年的净利润增幅均为100%以上，07年分别实现净利润利润1.04亿元和2.05亿元。

　　我们预计未来三年天地科技的复合增长率仍能保持约25%-30%左右。

　　行业竞争格局和公司较强核心竞争力确保较强的盈利能力

　　目前煤炭装备行业近乎寡头垄断的竞争格局和公司较强的核心竞争能力，保证了公司产品的毛利率一直处于较高水平。07年公司综合毛利率为31.37%，同比增长6.04个百分点，其中矿山自动化、机械装备业务的毛利率为31.69%，同比增加3.60个百分点，矿井生产技术服务与经营业务毛利率40.66%,同比增加5.18个百分点，而其他两项业务的毛利率水平也都处在25%左右的较高水平。

　　基于公司的行业地位和竞争能力，我们预计未来公司的综合毛利率水平仍能维持在30%左右的较高水平。

　　核心竞争能力突出，成套装备和服务潜力尚待发掘

　　一方面公司背靠煤炭科学总院，研发能力突出，另一方面，公司注重研发和销售，把机加工外包，形成独特的盈利模式，从而在煤炭掘进装备、采煤机、运输机和液压支架设备方面形成自主创新能力，能够提供全面解决方案的综合服务能力，造就公司在煤炭综采装备行业的突出核心竞争优势。

　　但就目前公司的实际情况而言，天地科技作为国内唯一的煤炭成套装备供应商和服务商，其细分业务间的协同效应尚待发掘。我们认为公司煤炭综采装备不断扩大的销售规模将会带来相应服务业务的发展，同时，零部件的差异化特征也会给公司服务业务获得更强的议价能力。

　　综上来看，公司的核心竞争能力突出，成套装备和服务潜力的进一步挖掘将为公司下一步的内涵式的发展增添动力。

　　未来大股东资产注入预期强烈

　　公司大股东煤炭科学总院在股改时承诺：“天地科技为唯一的资本运作平台，在条件成熟的前提下适时注入其他优质资产。”

　　06年数据显示，煤炭科学总院的“煤机制造、安全装备和示范工程三大板块的业务收入约为50亿元。且盈利能力较强，销售净利率和净资产收益率等一些盈利能力指标与上市公司相当。我们预计煤炭科学总院下属的其他优质资产如上海、抚顺、西安、重庆分院的资产将逐步注入上市公司，如果全部注入的话，公司的规模将成倍扩大。

　　虽然煤炭科学总院的资产注入的具体进程不好把握，但我们认为大股东旗下资产的注入是大势所趋。

　　首次期权激励方案推出，进一步增强其竞争优势

　　公司2008年3月4日公告完成首次期权激励，向12名激励对象分配总数约为20.86万股的期权，增发价为54.6元，两年后行权，行权期限3年。我们认为虽然这次期权激励的规模不大，但这将有利于稳定公司的核心队伍，完善公司的治理结构，对公司未来的发展和大股东资产的注入起到推动作用。

　　我们预计激励完成后，煤科总院将旗下的优质资产注入的进程将有所加快，这将进一步增强其竞争优势。

　　盈利预测与评级

　　我们上调公司的盈利预测，预计08-09年的每股收益为1.57元，1.92元。公司08年3月7日的股价为59.71元，对应的动态市盈率为38倍、31倍。考虑到公司行业地位和强大的竞争能力，以及未来大股东资产注入的预期，我们继续维持“增持”的投资评级。

　　作者单位：天相投顾