通胀压力持续 有能力转嫁保值公司点评

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　　王金思 于杰

　　国家统计局公布的2月份统计数据显示：2月份我国CPI同比上涨8.7℅，环比上涨2.6%。而2月工业品出厂价格(PPI)同比增长6.6%,再度创下逾三年来的月度新高。PPI至此已连续第七个月扩大涨势,去年同期PPI增长幅度仅为2.6%,从2007年8月开始,PPI的涨势就逐渐扩大,从2.6%跃升至6.6%。面对月月攀升屡创新高的双P，大批上市公司08年成本压力大增，分析师对未来盈利增速亦开始持怀疑态度。那么，如何应对当前市场环境，规避其中的“地雷”，甚至更进一步“立足防御展开进攻”，已成为一个非常值得研究的问题。于是，我们就会思考，在持续的通货膨胀下，哪些行业或公司能把自己的成本压力转嫁给下游企业，从而做到转“嫁”保值，甚至从中获益？或许2008年的“避风港”就将从中脱颖而出。

　　在我国宏观经济处于通货膨胀的背景下，成本上升显然已经成为影响企业业绩的一个重要因素，也毫无疑问将成为今年一个热点投资主题。当然，通货膨胀对不同行业企业的业绩影响大小不一，不能一概而论认为通货膨胀对一些企业有利，而另一些企业不利，因为这需要综合方方面面的因素认真研究分析。那么我们应该选择哪些行业，哪些股票作为我们的重点投资对象呢？或许来自海通证券的研究报告可以给我们投资者提供一个很好的总体投资思路：在通货膨胀条件下，选择产品溢价能力强、成本上涨压力不大或者可以转嫁的行业及其龙头公司。在当前通货膨胀背景下，很多行业产品都面临较大的上涨压力。但是行业竞争格局不同，其涨价幅度和速度也不同。行业竞争格局稳定、供给短期难以大幅提升并且消费价格弹性相对较小的行业涨价能力最强，应该是重点关注的行业。在考虑产品价格提升给公司带来收入增长的同时，还需要考虑原材料价格上涨带来的成本上升。重点关注原材料上涨压力不大或者可以转嫁的行业，这类行业应该属于下面情况的一种：1)原材料成本中可变成本占比相对较小；2)原材料市场竞争激烈，产品涨价能力弱；3)产品市场竞争格局稳定，产品提价能力强，成本压力可以转嫁。

　　与其看法不谋而合，长江证券分析师史朝兴等也认为：最上游的行业可以将成本上升的压力转嫁给下游，从而可以从成本推动型通货膨胀中受益；受到成本上升挤压的中下游行业很难从通货膨胀中获益，但市场集中度较高的行业因为具有较强的定价能力，也会将成本转嫁出去，从而受益于成本推动型通货膨胀；资源性非贸易品等受益于生产率差异性通货膨胀的行业；有较大需求增量的行业会受益于需求结构转型通货膨胀；资产价值重估物品和具有投资价值的奢侈品。

　　在涉及到具体哪些行业是否能从通货膨胀中获益程以及是否适合作为重点投资对象，不同机构由于行业研究的侧重点不同，其观点也不尽相同。有些机构看好有关“三农”的涉农行业的发展前景，有些机构指出有关消费升级的中高档服装值得重点关注，有些机构指出酿酒食品行业也是转嫁保值的典型，也有些表示生物制药行业也将从通货膨胀中获益，还有些机构认为零售业也可以在上下游行业的涨价中转嫁保值。

　　燕京啤酒：消化成本压力巩固区域优势

　　公司07年销量384万千升同比增长15.32%，销售收入71.9亿元同比增长17.54%，实现净利润4.09亿元同比增长33.2%。07年每股收益0.372元，净资产收益率7.44%，分配预案为10派1.5元。

　　07年五大优势区域销量继续保持较高增长，其中北京地区销量增长13%，内蒙地区增长25%，广西地区增长24%。公司未来将继续加大优势区域市场的投入力度，并计划逐步拓展整合其他市场，进一步完善全国市场布局。预计公司08年销量可达450万千升，09年销量达到498万千升。

　　近期澳大利亚干旱导致啤麦减产，啤麦的进口价格从较早175美元/吨涨至400美元/吨，08年初已涨到500美元/吨，同期啤酒花价格也上涨300%-500%，公司成本上升压力较大。公司从去年12月开始对6种产品提价，提价幅度6%-8%，预计公司还将对其他产品提价。除调整价格体系外，公司还将推进西北、东北大麦基地建设调整采购结构，提高中高档啤酒比例调整产品结构，以缓解成本上升压力。

　　公司和青岛啤酒同为奥运会的两家国内啤酒赞助商，奥运期间北京将接待游客50-80万人，公司在奥运会主会场—北京的市场占有率在80%以上，主场优势明显。预计公司将在奥运前将完成产品的提价，奥运会期间也正是啤酒销售旺季，公司业绩将大幅增长。

　　07年在成本上升压力下，公司综合毛利率由06年的39.22%微幅下降到38.16%，国都证券分析师王明德预计未来毛利率将继续微幅下降，08、09年综合毛利率分别为37%和36%。

　　王明德表示，暂不考虑定向增发对股本摊薄影响的情况下，预测08年EPS为0.453元，09年EPS为0.525元。公司将借助奥运主场优势的同时巩固其他区域优势，08年业绩将继续平稳增长，09年产能扩张完成后业绩增长将提速，投资评级维持“短期-推荐，长期-A”不变。

　　贵州茅台：预收款确认收入使业绩超预期

　　2007年，公司实现营业收入72.37亿元，同比增长47.60%；利润总额为45.22亿元，同比增长81.75%；折合基本每股收益3.00元。公司总体业绩表现要高出市场平均预期20%。07年业绩出现超预期增长原因：贵州茅台业绩大幅超过市场预期原因主要有两点：(1)预收账款同比下降47%，减额为10.16亿元，粗略测算净利润为3.76亿元(按37%净利润率)，合EPS0.40元，这应是一次性的，剔除该因素，公司业绩超预期的幅度不大；(2)良好费用控制，三项期间费用率同比下降4.41个百分点，降为17.12%，即使扣除预收款确认收入的影响，费用率同比也下降1.67个百分点。

　　毛利率进一步提升、产量增长加速。随着07年1月和3月提价效果的显现，公司毛利率同比提高4.12个百分点，达到87.96%，其中高度茅台酒毛利率提升5.18个百分点，低度茅台酒提升4.9个百分点。2007年，公司共生产茅台酒及系列产品2.02万吨，同比增长18.24%，产量增长明显提速，天相投顾分析师施剑刚认为这是“十一五”万吨产能规划前两期逐步投产的效果。

　　提价的空间仍然非常大。近几年，普通茅台酒通过加快提价幅度和提价频次，出厂价已是同类产品中最高。天相投顾分析师施剑刚认为，就各主要高档酒的提价潜力而言，茅台酒是最大的，理由如下：(1)茅台酒的终端价已经突破700元/瓶，通过今年1月份的提价，其出厂价达438元，出厂价和终端价的价差为公司预留了较大的提价空间；(2)近几年，随着人民生活水平的提升，高档酒受到追捧，茅台酒更显稀缺，产品仍处于供不应求的局面。

　　销量增长有保障。支撑公司未来业绩快速增长的因素一为提价，二是销量增长。茅台酒的生产周期为5年，也就是说5年前的产量基本就决定了当前的销量。据测算，公司在08-09年的销量增长有望加速。公司有条不紊推进中“十一五”万吨产能规划已进入第三个年头，这是茅台酒未来增量的重要来源。

　　盈利预测和评级。天相投顾分析师施剑刚预计08-10年EPS分别为4.33元、5.89元和7.41元，未来几年是公司业绩的快速增长期，促使公司业绩超预期的可能因素很多，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：(1)大盘继续下跌对公司股价的拖累；(2)假酒对公司品牌和销售的风险。