通胀压力持续 有能力转嫁保值公司点评(2)

　　冀东水泥：提价覆盖成本上升压力

　　提价覆盖成本上升压力

　　冀东水泥公布2007年年报业绩为0.38元，完全符合预期。公司全年共生产水泥1,752.67万吨，同比增长28.67%；生产熟料1,375.97万吨，同比增长17.86%；销售水泥1788.26万吨，同比增长30.05%。报告期内公司实现营业收入386,041.42万元，同比增长32.58%；实现归属于母公司的净利润36,775.64万元，同比增长74.94%。

　　公司的2007年水泥均价相比06年上涨了13元，在成本上升的条件下毛利率仍然提升了3.83个百分点。东方证券分析师罗果认为08年公司的水泥价格将随成本上升而继续上调，毛利率基本维持稳定。公司水泥最近已经开始提价，提价幅度为每吨10元左右，基本覆盖成本上升的压力。

　　截止2007年底，公司水泥总产能达到2500万吨，主要分布在京津冀、吉林、辽宁、内蒙古、陕西等五大区域；2007年，公司开工建设了马头山等7条熟料水泥生产线项目，这些生产线将于2008年下半年相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。

　　1.3亿吨产能规划如何实现成为关键

　　中材集团入主后对冀东水泥规划了打造国内最大水泥集团的宏伟目标：中材集团计划用三年时间，投入资金不少于130亿元，使冀东水泥年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元，打造成国内最大、世界前五名的水泥企业集团。具体投资计划为：2008年40亿元，2009年40亿元，2010年50亿元。冀东水泥目前在建新线投产后总产能为4000万吨，如何做到1.3亿吨是未

　　来公司业绩增长的关键，也是市场对公司的主要关注点。

　　业绩维持快速增长

　　08年2500吨销量下业绩为0.60元(增发摊薄后)，09年3800万吨销量

　　下业绩为0.98元，考虑到公司业绩的高速增长性，东方证券分析师罗果维持公司“增持”的投资评级。

　　福耀玻璃：成本压力不改变盈利高增长趋势

　　国际OEM市场全面突破

　　汽车产业的全球化趋势带动力了国际OEM市场的全球化发展，跨国汽车公司对汽车配件实施全球采购和全球统一配套，这意味着，进入其配套体系的零部件核心供应商将拥有更为广阔的成长空间以及与整车企业更加稳定的合作关系。2008年初公司与丰田汽车的谈判取得重大成果，从而正式进入丰田全球配套体系，至此，公司已成为全球八大汽车集团汽车玻璃核心供应商。如果公司订单全部履约(OEM市场订单毁约的可能性较小)，至2010年，福耀玻璃在国际汽车玻璃OEM市场的份额将超过20%，包括中国市场在内，在全球OEM市场的份额则将达到30%，从而超越旭硝子成为全球汽车玻璃OEM市场的新王者。

　　产能瓶颈已基本解决

　　2007年因产能不足而放弃了一部分维修市场订单，北美市场因此下滑了2%。2008年北京、广州福耀逐步达产后，福清产能将全部空出供应海外市场。武汉福耀已开工，预计2008年底就逐步投入生产，未来将主要为华东和中南地区配套，而上海福耀产能将全部腾出供应海外OEM市场。此外，长春技改工程也已启动。现有储备产能和渐进式扩产将能够满足公司未来几年市场高速增长的需求。2008年开始公司将逐步降低资本支出规模，除武汉项目和上海汽车玻璃配套项目(包边、密封条等)外，新项目原则上不再开工。汽车玻璃的上游产业具备更高技术含量和更好的盈利能力，而是否具备汽车玻璃集成设计和制造能力也是衡量公司能否成为世界级企业的重要标志，因此，汽车玻璃配件项目将是公司未来重要的增长点。

　　成本压力不改变盈利高增长趋势

　　2008年公司面临燃油和纯碱价格上升压力，本币升值的压力主则要体现为出口业务的汇兑损益。重油和纯碱合计占汽车玻璃制造成本的22%，联合证券分析师姚宏光估计2008重油和纯碱价格的上涨幅度在10%左右。

　　2007年海南浮法、广州福耀和北京福耀都未有盈利，2008年1季度开始上述新项目逐步达产并产生效益，因此，相对成本上升的压力，提升效益的因素更为显性。此外，反倾销税和2007年下半年的出口退税补充返还也集中体现在2008年。通过借贷美元贷款等方式，2007年公司获得了2000万元汇兑收益。姚宏光认为本币升值不会从根本上削弱公司在海外市场竞争力，在规避汇率风险方面，公司也拥有足够的财务操作空间。

　　联合证券分析师姚宏光预计2008年和2009年每股收益分别为1.31元和1.85元，看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。

　　片仔癀：提价彰显“药中茅台”地位

　　片仔簧公告受到汇率调整，成本上升等因素，海外出口产品提价4美元，预计增加盈利8%。

　　公司与中国医学科学院药物研究所共同开发的新药金糖宁获得国家中药三类新药证书；同时公司亦获得生产证书

　　提价幅度超过以往，增厚业绩约0.08元。公司外销的片仔簧价格约为14.5美金/粒，此次提价幅度约为27.5%。与2007年年初的13%的提价幅度相比，此次提价幅度大幅增加的一个主要原因在于提价充分考虑到人民币加速升值的因素。

　　提价彰显“药中茅台”价值。片仔簧作为国内的6个国家保密品种之一，以其独特的疗效享誉中外。与同类的品牌中药企业如云南白药、同仁堂、东阿阿胶相比，公司的具有极强的定价能力。在国民保健需求的不断增加背景下，受到独家生产、资源受限，产能无法扩张的因素，片仔簧出现了供不应求，价格一路走高的态势，逐渐显示出高档中药保健品的独特优势。受到需求的推动，未来价格上涨动力十足，预计片仔簧仍将不断上调出厂价格。

　　金糖宁获批开拓成长新路。公司虽然拥有片仔簧这类稳定提价预期的品种，但是缺乏其他具有市场潜力的品种。此次公司和医学科学院合作开发金糖宁处方药成功，显示公司未来可能转向片仔簧和处方药并重的医药产业成长之路。

　　短期内金糖宁仍难看到效益。作为公司开发的中药新药，主要用于治疗糖尿病。目前治疗糖尿病药物众多，同类的中药产品也较多。金糖宁目前的治疗效果较好，但推广存在一定难度，因为这属于处方药，与片仔簧原有的销售模式有很大不同。推广金糖宁势必要公司建立新的营销体系，因此兴业证券分析师李劲松、王唏认为金糖宁在短期内对公司盈利贡献不大。

　　盈利预测：李劲松、王唏考虑到公司产品价格仍然存在不断上调预期，预计公司07～09年的业绩分别为0.75元、1.02元、1.3元。公司的定位独特，产品处于独家垄断地位，维持“推荐”评级。

　　四川美丰：克服天然气成本上升，实现业绩增长

　　07年报业绩符合预期，分配方案为每10股转增6股。07年公司实现收入20.5亿，净利润3.15亿元，分别同比增长50%、26%；对应每股收益1.01元(我们原预期0.99元)，高于Wind一致预期0.91元。分配方案为资本公积金转增股本，每10股转增6股。

　　克服天然气成本上升，实现业绩增长，凸显公司较强经营能力。07年天然气均价同比约上升0.10元/立方米，但由于单吨尿素消耗天然气降至580立方米(行业平均在600立方米以上)，尿素产量增长约10万余吨，利润得以增长26%。08年天然气价格约上升0.17元/立方米，但尿素价格增幅高于成本导致吨毛利增加、尿素产量约可增长10万吨，我们预计08年净利润仍将增长25%。

　　2010年前全球尿素行业仍将持续景气。在前期国际化肥需求增速将提高观点上，我们研究了国际尿素供给状况：07-09年中东及北非尿素新增产能仅每年100余万吨；美国等发达地区因天然气成本上升导致尿素产量持续下降，北美尿素库存低于近五年平均水平；中国将占据80%国际新增产能。07-09年全球尿素供给仍略微偏紧，行业景气仍将持续。

　　中国尿素行业将在国内外价差、国内需求与政策管制各因素下平衡前行。国内外尿素价差扩大，国内粮价上涨带动国内需求；政策将影响尿素价格短期走势，但不会改变根本趋势。国际新增需求将主要依靠中国新增产能满足，也缓解国内新增产能压力。若中国尿素出口不足，则国外尿素价格将继续上升，国内外尿素价差将继续扩大，难以长期持续。

　　公司制定了“百亿美丰”销售收入目标，目前市值不足100亿，市值偏小。申银万国证券分析师周小波预计由于行业景气度提高，国际尿素公司相对历史及市场估值已获得溢价；给予四川美丰08PE30倍，未来12个月目标价37.5元，维持08-09年EPS预测1.25元、1.51元。