粤电力A：08业绩高速增长可期 增持评级

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　联合证券 王爽

　　今年是粤电力新机组投产的高峰期，截至目前预计投产的机组基本已投产发电，新机组的投产为公司带来新的利润增长点，特别是今年煤炭价格上涨、煤电联动缓行的情况下，更加成为公司能够继续实现增长的保障。

　　按照《企业会计制度》的规定，企业发生的开办费，应先在长期待摊费用中归集，待企业开始生产经营当月起，一次计入开始生产经营当月的损益。粤电力的机组集中投产同时也带来了高额开办费的增加。

　　2008年粤电力利润将大幅增长，我们预测每股收益可达0.60元，同比2007年增长60%以上，主要原因有：①07年新投产机组全年发电；②LNG机组经过较长时间运行后，应可以达到设计利用小时数；③2008年的供需形势下，存量机组利用小时数有所反弹；④受惠于两税合一。

　　公司待核准项目共600万千瓦(沙角扩建、茂名博贺、惠来二期)，相当于07年的50%，再加上未来的整体上市，公司的后续发展空间很大。我们认为，粤电力非常具有长期投资价值。

　　07年集中投产基本完成，开办费拖累当期业绩

　　今年是粤电力新机组投产的高峰期，截至目前，预计投产的机组基本已投产发电，汕尾电厂因电网建设滞后问题尚不能并网发电，预计3-4季度可以解决该问题(图表1)。

　　新电厂中的LNG和奥里油机组属于新

　　新机组的投产为公司带来新的利润增长点，特别是今年煤炭价格上涨、煤电联动缓行的情况下，更加成为公司能够继续实现增长的保障。但是，在我们前期的预测中忽略了新电厂的开办费问题，按照《企业会计制度》的规定，企业发生的开办费，应先在长期待摊费用中归集，待企业开始生产经营当月起，一次计入开始生产经营当月的损益。粤电力的机组集中投产同时也带来了高额开办费的增加，因此，2007年的净利润显然要低于我们先前EPS=0.425元的预测。

　　2008年业绩将大幅提升约60%

　　2008年粤电力利润将大幅增长，我们预测每股收益可达0.60元，同比2007年增长60%以上，主要原因有：①07年新投产机组全年发电；②LNG机组经过较长时间运行后，应可以达到设计利用小时数；③2008年的供需形势下，存量机组利用小时数有所反弹；④受惠于两税合一。

　　粤电力目前执行33%的所得税率，按照新税法，所得税率应该降低至25%，目前市场预期新税法的实施时间是2008年1月1日。粤电力是我们跟踪的37家电力上市公司中为数不多的新税法受惠者，其他的受惠者是长江电力、漳泽电力、华电国际、穗恒运、大唐发电。按照我们的预测，所得税率的降低将为粤电力2008年增加每股收益0.08元。

　　盈利预测

　　主要预测假设

　　1、2007年已投产机组利用小时数下降5%，沙角A电厂因处于负荷中心，利用小时下降较少，假设为3%。

　　2、06年投产的惠州LNG利用小时数3000小时，07年投产的1000小时。

　　3、汕尾电厂2007年不提供发电量。

　　4、2008年利用小时数回升2%。