粤电力A：07年1季度业绩令人失望

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　　叶欣欣 中银国际

　　07年1季度业绩令人失望。07年1季度粤电力净利润同比减少17%至1.87亿人民币。虽然经营收入和主营业务利润分别同比提高7%，但是一般和管理费用及财务费用高企拖累了公司的业绩增长。

　　一般和管理成本攀升导致净利率降低。07年1季度经营收入同比增长7%。公司的业绩并不出色，主要是因为期内过多新项目投产，其中包括惠来电厂1期工程(2x600兆瓦，持有51%权益)，前湾液化天然气厂2期工程(3x390兆瓦，持有40%权益)和湛江奥里油厂1期和2期工程(2x600兆瓦，持股39%)。净利润同比减少17%至1.87亿人民币，主要是因为发电和管理费用提高83%，财务费用提高29%。虽然销售成本小幅提高7%，但是毛利率稳定在26%左右，净利率从10.6%降至8.2%。

　　估值不具吸引力。尽管07年公司将有多个新项目产生贡献，但是我们认为经营和财务成本大幅攀升将对利润率产生不利影响，特别是利用率可能将继续下滑。同时，资本支出增加可能将导致财务成本增长。公司A股和B股分别相当于36倍和21倍08年市盈率，估值不具吸引力。考虑到板块向上重估的影响，我们将其A股和B股目标价格分别上调至11.8人民币和5.9港币。维持落后大市评级。