古越龙山：山不再高 有龙则灵 最优-1

　　光大证券

　　彭丹雪

　　华泽卓越营销能力：华泽集团旗下的酒类营销主要为金六福酒业和华致酒业，两种深度不同、目标客户不同的销售渠道，构建了华资集团能够覆盖高中低档酒营销的销售网络；通过对华泽一些品牌运作的分析，如五粮液年份酒、香格里拉、湘窖系列等，可以更加深入了解华泽强大的营销能力和经营效率。这些都更坚定了我们看好华泽集团与古越龙山合作前景的信心。

　　合作提升业绩：根据我们了解，华泽已经逐步展开铺货，而且进展顺利；我们同时借鉴其他酒类公司在高端白酒快速增长的过程，给予古越龙山未来发展前景较为合理的预测。

　　氨纶负累不再：06年末以来氨纶价格飞涨，公司氨纶业务06年全年基本可以实现盈亏平衡，我们调高06年EPS预测至0.11元；火爆行情不改公司剥离初衷，我们假设氨纶不影响公司07年以后业绩。

　　投资建议：我们预计公司原有黄酒品种会出现较大增长，而与华泽集团的合作不仅能够打开高端酒市场，而且能够促进古越龙山原有酒种的销售。我们认为07年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年。预计公司07-09年EPS分别为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，未来股价上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级，上调12个月内目标价为60元，强烈推荐买入。

　　我们认为古越龙山2007年业绩会有巨大转变，原因之一是氨纶低效资产的剥离，但更重要的是来自黄酒主业内生和外延的增长。内生增长源于古越龙山原有产品的完善和提高，外延增长则来自与华泽集团合作所产生的推动作用，二者相辅相成，共同推动古越龙山经营发生质的转变，业绩实现飞速提升。

　　我们在06年12月8日的报告中对古越龙山原有产品的增长进行了预测，此处不再赘述。我们假设公司在2007年上半年完成女儿红收购。

　　未来快速增长动力之二——合作拉动外延增长古越龙山与华泽集团2007年1月携手合作发布四种新品，正式开始双方在黄酒领域的合作。考察合作能否对古越龙山发展及业绩实现积极影响，就要分析华泽集团本身的经营方式及效率。经过研究分析，我们对华泽集团的“中国第一卖酒商”的能力有了更强的信心。认为华泽强于策划与营销，二者的合作不仅能够将双方所合作酒种迅速打开市场，而且能够弥补古越龙山在营销方面的短板，促使其自身经营的改善。

　　华泽经营华泽集团的前身——金六福企业成立于1996年，诞生伊始即以OEM的方式开始生产金六福酒，目前已经成为五粮液系列酒销售中第一名。目前华泽集团已经成为专业从事酒类营销及品牌打造的集团公司。

　　华泽集团旗下的酒类营销网络主要为金六福酒业和华致酒业，其中金六福酒业侧重搭建经销商网络，经营中低档酒种；而华致酒业则侧重于华致酒行连锁店建立的直接销售，经营高档酒。这两种深度不同、目标客户不同的销售渠道，构建了华泽集团系统的销售网络，形成庞大而有组织的体系，覆盖了我国31个省市自治区。

　　金六福酒业拥有19个销售大区，2000余家一级代理商，1万多家重点二批经销商，直接辐射大中型卖场近5000个，酒店8000余家。长期有效覆盖20万家终端，包括15万家中小型超市、3000家大型超市、1～2万家酒店、1～2万家烟酒批发商及数家烟酒精品店等1。

　　华致酒业负责进行高档酒的分销与零售。分销部分在全国设有12个办事处，400多个经销商；零售部分则是华致酒行覆盖的高档酒连锁销售网络。华致酒行采取在当地寻找合作人，与对方合作经营酒行的方式，既利用当地的资源优势，又利于迅速扩大酒行的规模和知名度。目前华致酒行已在全国开立100余家，2007年计划达到500家，2008年计划达到2000家。

　　卓越营销金六福企业白手起家，十年将“金六福”品牌从无中生有打造为中国中档白酒的第一品牌，不仅成就了自身在酒业的奇迹，走出一条代理品牌、创造品牌到拥有品牌的发展道路，而且它自身也逐步拓展了一批酒类品牌。我们可以看一下它运作过的一些品牌，对其强大的营销能力和经营效率会有更加深入的认识。

　　1、五粮液年份酒。自2005年11月华泽开始向市场推出五粮液的年份酒以来，在过去的15个月，五粮液年份酒的销售已经超过100万瓶(500吨)。

　　2、香格里拉红酒。云南香格里拉酒业股份有限公司于2000年1月成立，与当地红酒争夺昆明市场失利后，一度陷入危险境地。2001年末，金六福收购香格里拉酒业。依靠金六福完善的销售网络，香格里拉顺利实现了全国化的铺货。2004年销售1.4亿元，2005年收入近2.8亿元，在

福建、广东、江苏、上海等东南沿海已占据了一定的市场份额，从默默无闻迅速成长为全国性的二线品牌。

　　3、湘窖系列。2003年8月，“金六福”整体收购了负债达1.2亿元的邵阳市酒厂，组建湘窖酒业。03年购入当年即实现销售收入8060.52万元，实现利润658.8万元。公司用两年时间，新开发开口笑十五年陈酿、淡爽王、湘窖酒等系列，利用金六福的营销网络，走俏全国。05年收入达到5亿元。

　　通过以上华泽集团所运作的案例，我们能够肯定地说，华泽被称为“中国第一卖酒商”乃实至名归。在十年的崛起过程中，华泽培养出优秀的品牌经营和渠道管理能力，而且也组建了一批卓越、稳定的营销团队，具备品牌运作经验的专业人才。这是企业最核心的优势所在。

　　我们认为此次古越龙山与华泽集团的合作集合了双方的优势，二者在品牌和营销进行互补，真正达到了强强联合。华泽能够将古越龙山品牌和质量优势充分挖掘，迅速打开市场，给古越龙山的腾飞插上翅膀。

　　强强合作二者在品牌和营销进行互补，真正达到了强强联合。这次合作主要集中在4个新品：30年陈、40年陈、50年陈和屋里厢老酒，不同酒种有不同的定位。

　　另外，针对推出的新品，华泽集团制订了严密的行销策略，对产品有一系列有点、有面和有序的市场运作。1、保证产品的品质与包装。2、严管渠道。在价格和数量上对产品进行严格管理，并在供货上有所调节，使市场保持对产品的兴趣。3、持续公关推广和高度曝光。公司将利用新闻发布、活动赞助和品鉴会等形式持续新品的推广活动。4、专业展示。主要利用华致酒行以及公司所拥有的星级饭店、高端餐饮等渠道展示公司推出的陈年酒。5、针对性的媒体宣传针对公司的目标客户，公司将有目的地利用机场和高端杂志等投放广告。

　　总之，这次推出的合作既涉及高档陈年酒也涉及中档酒；既有针对上海地区的主打品种，也有考验整个营销网络的品种；既有新品牌“屋里厢”，又有传统品牌“古越龙山”。双方的合作显得既谨慎又密切，是初次涉水的较好选择。

　　提升古越龙山业绩我们非常看好古越龙山此次和华泽集团的合作。根据我们的了解，在1月份发布会之后，华泽已经逐步展开铺货，而且进展顺利。我们以原有的盈利预测为基础，增加了华泽代销和贴牌给公司增加的盈利。同时借鉴其他酒类公司在高端白酒快速增长的过程，给予古越龙山未来发展前景较为合理的预测。

　　我们可以看到这几家公司在市场推广阶段，其高档酒的销量增速基本在40-80%左右。在华泽集团强大的营销和品牌策划能力的推动下，我们认为古越龙山与华泽集团合作的酒种也必然能够获得快速发展，迅速在长江三角洲和全国地区打开知名度和销量。

　　在计入古越龙山与华泽集团合作项目的盈利后，公司的业绩将会有进一步的增长，我们对公司07-08年的净利润预测分别为2.46亿元，3.99亿元和6.58亿元，EPS预测分别为1.05元，1.71元和2.83元。

　　氨纶负累不再06年10月13日，

商务部

反倾销裁决落定，氨纶价格随之反弹。裁定对原产于日本、新加坡、韩国、美国和台湾地区的进口氨纶征收0%～61%的反倾销税。

　　导致这些地区的氨纶进口量下降，国内氨纶价格回升。12月21日，国内氨纶厂集体涨价，涨幅在5000-10000元/吨，之后市场氨纶价格走势一发不可收拾。

　　在氨纶产品价格飞速上涨的背景下，氨纶的主要原料PTMEG和MDI的价格或下跌，或稳中有升但涨幅较小。产品价格涨幅远高于原料价格涨幅，氨纶企业的毛利上升较快，盈利状况好转。古越龙山的龙山氨纶三期从10月28日开始投料生产，已经基本可以盈亏平衡，龙山氨纶的报价也是节节攀升。

　　06年4季度以来的氨纶价格上涨，使得公司的氨纶不复往年的巨亏，全年基本可以实现盈亏平衡，好于我们当初预测公司氨纶06年全年亏损的情况。我们上调公司06年业绩预测为0.11元。

　　目前氨纶行业虽然火爆，但公司的专长并不在此，剥离氨纶的初衷不改，我们仍然维持公司07年上半年剥离氨纶的假设。在此假设下，公司氨纶业务不再对07年以后业绩发生影响，而且公司剥离价格也可以更有余地，不会出现一次性过大亏损，甚至会略有收益。

　　投资建议在目前氨纶行情高涨的情况下，我们认为公司会以此契机剥离氨纶业务，专注于黄酒主业。由于低效资产的剥离以及自身营销的加强和品牌效应，我们预计公司原有黄酒品种会出现较大增长，而与华泽集团的合作不仅能够打开高端酒市场，而且能够促进古越龙山自身酒种的销售。我们认为07年是公司业绩大幅改善、突飞猛进的一年，未来公司业绩能够实现持续高速增长。我们预计公司07-09年EPS分别为1.05元，1.71元和2.83元，目前的估值极具吸引力，股价未来上升空间巨大，我们维持对公司“最优-1”的投资评级，上调12个月内目标价为60元，强烈推荐买入。

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