汽车行业：07年1月乘用车销量大幅增长

　　光大证券

　　赵雪桂

　　数据据中国汽车工业协会，在上年较高基数上，2007年1月乘用车销量同比增长31%。我们未提前拿到相关完整数据，本文讨论内容仅参考“全国乘用车市场信息联合会”数据。

　　2007年1月乘用车销量同比大幅增长：据全国乘用车市场信息联合会，在上年较高基数上，今年1月乘用车销量同比增长25%，其中MPV、SUV、轿车、微客分别增长70%、44%、28%、6%。

　　老牌合资企业销量依然占据榜首、自主品牌企业排名上升迅速：欧美系合资企业――上海通用、南北大众分列销量榜的1、3、4位置，自主品牌――奇瑞、吉利首次闯入前2、6。

　　多数企业基本能够完成“全年外部排产”。如果将1月销量年化后，预计大部分企业基本能完成“全年外部排产”。排产增长率超过100%的厂商，很大程度反映其“外部排产”相对谨慎。2007年业绩超出预期的公司，将部分出自上述企业；相对而言，实现了整体上市的上海汽车超出业绩预测的可能性偏大；但我们相信，一汽夏利本部业绩不会超出预期(2007年，自主品牌轿车基本都在低端放量，竞争将异常激烈，预计当年一汽夏利本部必将亏损，我们仅期望其亏损相对可控)。

　　假设主流乘用车厂商(剔除微客)全年销量增幅维持在28%以上，预计狭义乘用车行业(剔除微客)产能利用率略有提升：将轿车、MPV和SUV一月份数据折合为年度销量，则分别为482.1、22.8和28万辆，合计532.9万辆，据此计算，2007年预计产能利用率72.31%，较2006年(70.61%)提升1.7个百分点。

　　产能利用率是决定汽车行业利润的主要指标。2007年，我们预计行业(剔除微客)产能总体增长24%-28%(接近或超出上限的概率大，因为象江淮汽车这样刚刚拿到轿车牌照的企业，我们未将其纳入统计范围；以及较多有激进产能扩张计划的自主品牌轿车，我们有调高其产能计划的可能)。如果销量增长超过产能增长，即增长超过24%-28%，则意味着行业产能利用率上升。产能利用率上升，行业利润总额将一定程度增长，甚至不排除“超过销量增速”的可能。目前，我们对行业利润总额增速的预期是在5%-30%之间。

　　依然维持“轿车行业阶段性投资”观点，并预计上半年轿车股股价将富有表现机会。在较高基数基础上，预期2007年轿车行业增速超过2006年38%的增速，毫无疑问是“小概率事件”。在行业表现逊于2006年的判断下，预计2007年轿车股股价的波动(峰顶、峰谷的高度)也将逊于2006年，但总体仍将重复上年轨迹：上半年，尤其是3-4月，销量表现强劲，零售价相对坚挺，股价显示出较高的上涨动力；下半年，销量增长变缓，零售价下调压力增大(厂商名降、暗降同时进行)，股价回落，直至年底。

　　乘用车选股策略：我们建议持有一个乘用车组合：一汽夏利(最优-2)、海马股份(最优-2)、长安汽车(优势-1)、上海汽车(优势-1)。从长期投资的角度，仅推荐一汽夏利。

　　部分公司业绩预测的调整江铃汽车(最优-1)：2006-2008E，最新预计公司分别实现0.69、0.76、0.91元EPS。盈利预测调整的原因是：公司表示研发费用尽可能费用化，甚至不排100%可能。我们认为，公司是少数可以“自我产业结构升级”的优质公司，建议继续买入。如果一定要“选时”，建议一季报前后买入。

　　一汽夏利(最优-2)：2006-2008E，最新预计公司分别实现0.28、0.34、0.58元EPS。背景：在夏利本部常年亏损相对有限(5000万)左右的预测下；一汽自我意识增强，谈判地位提高，导致天津丰田净利率水平提高，2008年天津丰田将“快速增长”。

　　海马股份(最优-2)：将公司2006年EPS预测从0.52元调低至0.25元，维持公司2007-2008E 0.68、0.74元的EPS预测。说明：公司由于工作疏忽，前期报告仅给出2006年0.52元的备考EPS预测(假设于2006年初完成定向增发)，现给出考虑到定向增发时点(假设2006年12月初完成)的0.25元盈利预测。

　　长安汽车(优势-1)：2006-2008E，最新预计公司分别实现0.46、0.49、0.77元EPS。重要说明：我们请教了CPA，确认“长安福特开办费不能追溯调整到2006年”；据此，调整公司业绩预测。但需要强调的是，我们认为公司因“研发费用可以资本化”导致的本部费用节约，不能予以估值，2006-2008E，预计相关EPS为0.00、0.09、0.06元；即“我们认可以参照20xPE估值的2006-2008年EPS分别是：0.46、0.40、0.70元。

　　上海汽车(优势-1)：微幅调升公司2007年盈利预测，从0.48元调升到0.53元。重要说明，源于对上海通用的业绩调高，假设公司当年盈利从下降10%调高到“持平”。