承德露露：杏仁露蛋白饮料龙头

　　彭丹雪 光大证券

　　承德露露是植物蛋白饮料行业中杏仁露饮料的龙头企业，占据80%以上的杏仁露市场。可以说“露露”就是杏仁露的代名词，市场地位无人可以撼动。

　　公司的销售主要分为7个大区：京津塘、河北、山东、华东、河南、陕甘宁和东北等地。而主要的销售收入来自长江以北地区，主销区是西北、华北和河北的“三北”地区。可以说，公司的销售具有明显的区域性。一方面原因在于其原料产品——苦杏仁的分布局限性，另一方面原因在于公司原先销售开发侧重于北方，对南方市场重视程度不够。

　　我们认为公司未来的市场发展方向一方面是老市场的深化和细化，另一方面是对江南地区，即新市场的开发。对于老市场的开发，公司可以借助大城市的消费引导和北方消费习惯，着力于将产品向二三级城市和乡镇县等进行渗透；而对于新市场的开发，公司也逐步开发了新产品，如近期推出的“无糖杏仁露”，以适应南方消费者较为清淡的口味。

　　我们对公司06-08年的盈利预测为0.35元，0.39元和0.45元，07-08年动态市盈率为51倍和44倍，目前估值较高。但考虑到公司若进行股权激励，将会进一步推动公司业绩高增长，我们不排除未来将提高盈利预测，目前对公司的投资评级暂为“优势-2”。