新希望：能否参与民生增发成关键

　　蒋小东 光大证券

　　剥离华融化工专注农牧主业：新希望公告剥离华融化工34.91%的股权，符合公司之前所提出的更进一步突出主业的战略。新希望持有华融化工股权对应净资产为7878万元，按照华融化工06年净利润3660万元，剥离华融化工将减少公司净利润1278万，折合eps将减少约2分钱。

　　能否参与民生增发是短期关键：公司同时公告董事会同意新希望投资参与民生银行增发，我们认为能否参与民生银行将决定公司短期价值，我们假设发行价格定位于8.6元，发行份额在25亿股的前提下，获配将使新希望投资持有民生银行的股数将从6.08亿股增加到8.58亿股，在此假设下新希望股价有望提升至13.5元。

　　买入但仅为短期交易性机会：我们认为目前股价下买入新希望去博取公司获配民生增发，存在一定的安全边际，建议短期投机性买入。

　　但我们同时认为，即使新希望能参与民生增发，也仅为交易性机会，因为新希望从盈利来源到市值波动越来越依赖与民生银行，而新希望持有民生银行股权比例越高，则越难突出新希望的农牧主业。

　　风险提示：公司不能参与民生增发带来的业绩摊薄。

　　剥离华融化工专注农牧主业剥离华融化工新希望剥离华融化工股权符合公司之前所提出的更进一步突出农牧主业的战略。新希望持有华融化工34.91%的股权，对应股权权益为7878万元，按照华融化工06年净利润3660万元，剥离华融化工将减少公司净利润1278万，折合eps约2分钱。

　　此次公司将华融化工股权转让于集团，在净资产基础上溢价20%，收购价格9454万元，收购PE为7.39倍。

　　评论我们认为尽管集团收购PE不高，但剥离与农牧相关不大的化工资产更有利于突出上市公司主业，也为后期可能的饲料和食品加工整合留有余地。

　　之前我们认为剥离对公司收入利润减少将在08年显现，目前公司剥离化工的进度快于我们的预期，我们将在随后相应调整公司的盈利预测。

　　能否参与民生增发是短期关键我们认为短期新希望投资能否参与民生银行增发将决定公司短期价值。

　　随着1月16日民生银行非公开发行获准通过后，对民生银行增发的争夺在民生几家主要股东激烈展开。目前发行对象、发行价格、发行份额都尚未最后确定，我们假设发行价格定位于8.6元，发行份额在25亿股的前提下，如果按非公开发行10家特定对象平均分配2.5亿股，获配将使新希望投资持有民生银行的股数将从6.08亿股增加到8.58亿股。

　　我们仍按照之前的市值贡献比较新希望和其所含民生银行市值进行对比。

　　参照我们上一篇报告所作的模拟，民生银行股权市值变化推动新希望股价变化，可以预见新希望如果获配增发，公司市值将有大幅度提升。我们按照两者之间历史价差给予新希望获配后进行市值模拟，依照上表新希望持有民生银行权益市值76.71亿假设，我们认为新希望市值有望维持在85亿左右，即其股价将达13.5元附近，距离昨日收盘价有43%的上涨空间。

　　买入但仅为短期交易性机会我们认为目前股价下买入新希望去博取公司获配民生增发，存在一定的安全边际，建议短期投机性买入。

　　但我们同时提示，即使新希望能参与民生增发，存在的仅为交易性机会。因为目前新希望从盈利来源到市值波动越来越依赖于民生银行，而新希望持有民生银行股权比例越高，则越难突出新希望的农牧主业。

　　我们依旧维持公司“优势-2”的投资评级和之前作出的06-08年0.34元、0.40元和0.46元的盈利预测。

　　风险提示：公司不能参与民生增发带来的业绩摊薄。