中钨高新：成长性佳 行业地位显著

　　李追阳　国金证券

　　实施股改后，湖南有色直接或间接持有中钨高新的股权由原先的45.9%下降到35.3%。湖南有色曾承诺将于2007年底以前，在得到有色股份股东大会及中钨高新股东大会审议通过相关议案的基础上，通过定向增发等方式将其拥有和控制的与中钨高新构成同业竞争的硬质合金等相关业务和资产注入中钨高新，使中钨高新形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工完整的钨产业链，将中钨高新打造成为具有国际竞争力的钨及硬质合金产业的强势企业。

　　我们判断，下一步湖南有色将陆续将旗下的所有硬质合金业务注入到中钨高新，并使控股比例达到51%以上，具体的注入资产可能包括自贡硬质合金、株洲硬质合金和姚岗仙钨矿等。

　　关于自贡硬质合金：

　　截止2005年底，自贡硬质合金有限责任公司总资产为10亿元左右、净资产为1.95亿元(承担9500万元的改制成本后，净资产降为1亿元)，收入11.7亿元，净利润只有1414万元。本次湖南有色投入4亿元收购自硬，控股比例为80%；

　　中钨高新的自贡硬质合金分公司的管理层在自硬交叉任职，职能部门不分开，中钨高新的钨制品销售100%通过自硬的关联交易(中钨2005年销售给自硬产品为10.98亿元，而自硬2005年主营收入为11.69亿元，说明自硬其他业务不多)，因此为了解决大量的关联交易问题，湖南有色首先将自贡硬质合金注入到中钨的可能性较大；

　　湖南有色本次以现金4亿元对自贡硬质合金增资扩股，50%的资金来源为募集资金，而且该项资金符合高性能硬质合金工具工程，因此我们判断湖南有色投入的4亿元资金部分用于补充自贡硬质合金的流动资金，部分用于发展硬质合金业务，通过调整产品结构，今后的盈利能力可能大大增强。

　　关于株洲硬质合金：

　　主要产品是硬质合金刀片，主要的盈利子公司是

钻石园和深圳金洲，其主导产品的毛利率高达50%~60%。目前株洲硬质合金的总资产超过20亿元，净资产在8亿元左右，2005年实现利润在1亿元左右；

　　株洲硬质合金由于与中钨高新、自贡硬质合金构成同业竞争，因此湖南有色将株硬注入到中钨高新的可能性较大。我们预计株洲硬质合金的净资产评估值不会超过10亿元。

　　关于姚岗仙钨矿：

　　钨精矿储量25.96万吨，2004年产钨精矿产量2324吨，预计到2007年底，姚岗仙的钨精矿生产能力将达到4000吨/年，今后将维持4000~5000吨的钨精矿年产量；

　　姚岗仙钨矿的吨钨精矿完全成本在3万元左右，按照目前的钨精矿价格，吨钨精矿净利高达5万元左右，如果按照4000吨/年的产量测算，净利润总额将达到2亿元左右；

　　我们预计姚岗仙钨矿的采矿权评估值可能在6亿元以上。

　　中钨高新重组完成后，如果按照4亿股的总股本测算，我们预计届时每股收益将达到1元以上。从行业

竞争力分析，重组完成后中钨高新将成为湖南有色发展钨业务的主要平台，其在全球钨行业的地位将得到大幅提升，将成为钨行业龙头之一。

　　鉴于中钨高新未来可预期的高速成长性和行业地位，我们建议积极关注。

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