煤炭行业：煤炭价格涨幅超预期 增持

　　国金证券

　　龚云华

　　新华社报道：为期7天的全国煤炭合同汇总会1月17日在广西桂林结束，2007年全国煤炭价格普遍上涨已成定局，其中山西煤炭提价幅度最高，平均每吨上涨40元。

　　煤炭订货电视电话会议及合同汇总会议的顺利召开、煤炭价格的普涨格局基本验证了我们的判断；但是煤炭价格上涨仍旧超过我们预期水平。主要体现在2个方面。

　　第一，是签约顺利程度超过预期，并没有出现大范围的煤电“顶牛。

　　第二，是涨价的上限幅度超过预期水平。

　　我们认为：煤炭行业的基本面将支持煤炭股持续上涨。

　　一方面，是估值提升。其主要推动因素在于：市场整体估值水平的提升、煤炭价格上涨对成本上升覆盖程度的落实，后者更关键。

　　另一方面，是成长性机会。2007年煤炭企业体现的定价话语权会得到持续，煤价维持高位，具备产能扩张潜力及外延增长机会的煤炭企业成长性会比较明显。

　　2006~2008年煤炭新增产能进入释放期，但是绝对不会出现大规模过剩格局，理由3点，数据分析见年度报告。

　　我们也特别建议：搁置争论不休、讨论不清楚的供求大问题，去煤炭企业，去重点产煤省份去看看。

　　缺乏权威的行业宏观数据及统计公报，迫使我们必须更加注重“自下而上”的投资选择。

　　建议超配龙头股。

　　重点推荐开滦股份、西山煤电、潞安环能。

　　重点公司价值排序：开滦股份、西山煤电、潞安环能、国阳新能、兰花科创、神火股份、恒源煤电、大同煤业。

　　重大事项：新华社报道全国煤炭合同汇总会结束，煤价普涨..新华社报道：为期7天的全国煤炭合同汇总会1月17日在广西桂林结束，2007年全国煤炭价格普遍上涨已成定局，其中山西煤炭提价幅度最高，平均每吨上涨40元。

　　..根据报道：2007年全国冶金、化肥、炼焦等行业用煤合同已全部签订，非电煤平均涨价3-5%，幅度在每吨上涨10-30元之间。黑龙江煤价上涨25元，陕西煤价上涨20元，山西煤价涨幅最高，平均达到40元。我国五大电力集团电煤合同也基本签订完毕，电煤价格普遍上涨30元/吨左右。

　　..根据报道：煤炭合同汇总数据中心的数据显示，本次合同汇总会共录入煤炭订货合同12亿吨，其中电煤合同签订量达到7.23亿吨，均超过了国家2007年跨省区煤炭运力配置框架方案中所确定的7.38亿吨和5.31亿吨的调控目标。多年来煤电价格“顶牛”的局面终于在今年电煤市场化改革的推进下得到了顺利签约。

　　评论与建议：煤价涨幅超预期、建议超配龙头股煤炭价格上涨幅度超越预期，最新报道情况也与我们上周对山西煤炭企业实地调研了解的情况基本一致..在《2007年煤炭行业年度报告》及前期一系列跟踪中，我们一直坚持认为：煤炭价格上涨是必然趋势，对应的支撑理由有3个方面。

　　1)煤价形成机制正在发生根本变革：逐步取消“双轨制”的市场化趋势不可逆转，全成本核算将重新改变煤炭价格组成要素。

　　2)国家“节能”政策导向不支持煤价大幅下跌。

　　3)供求总体平衡将维系煤炭企业身处“卖方市场”的定价话语权，政策性成本将因此部分转移至下游。

　　煤炭订货电视电话会议及合同汇总会议的顺利召开、煤炭价格的普涨格局基本验证了我们的判断；但是煤炭价格上涨仍旧超过我们预期水平。主要体现在2个方面。

　　第一，是签约顺利程度超过预期，并没有出现大范围的煤电“顶牛。

　　第二，是涨价的上限幅度超过预期水平。

　　新华社的报道的情况与我们上周对山西重点煤炭企业实地调研了解的情况基本一致。

　　煤炭价格上涨分品种不同对应的涨价略有差异，幅度没有本质区别。

　　重点煤炭企业涨价的幅度基本可以弥补政策性成本的上涨。根据后续跟踪了解，我们确认了相关企业定价话语的主导权：即国家出台征收可持续发展基金的政策后，煤企仍旧有上调价格的权利。

　　煤炭行业的基本面支持股价上涨：估值提升与成长性机会并存..我们认为：煤炭行业的基本面将支持煤炭股持续上涨。

　　一方面，是估值提升。其主要推动因素在于：市场整体估值水平的提升、煤炭价格上涨对成本上升覆盖程度的落实，后者更关键。

　　另一方面，是成长性机会。2007年煤炭企业体现的定价话语权会得到持续，煤价维持高位，具备产能扩张潜力及外延增长机会的煤炭企业成长性会比较明显。

　　我们认为煤炭行业的供求格局将保持稳定，2006~2008年煤炭新增产能进入释放期，但是绝对不会出现大规模过剩格局，理由3点。

　　第一，考虑运力增量的有效供给释放增速较为平稳，这点在年度报告中有详细论述及数据支持。

　　第二，综合考虑固定资产投资增速的结构、节能等因素，煤炭的有效需求仍旧会较为旺盛。

　　第三，2008年开始产生新增有效需求的煤化工项目将对整个煤炭的供求格局产生“质”的影响。

　　我们特别强调：在关注企业成长性的同时，注重成长实质、潜力比简单的账面利润更重要。

　　优质煤企的资产质量、抵抗未来行业景气下滑的能力是突出的；真实盈利能力成长性也是明显的。但由于股权激励问题、“未雨绸缪”式地进行盈余管理等因素影响，账面利润体现的成长性可能低于真实的成长性。

　　我们也特别建议：搁置争论不休、讨论不清楚的供求大问题，去煤炭企业，去重点产煤省份去看看。

　　缺乏权威的行业宏观数据及统计公报，迫使我们必须更加注重“自下而上”的投资选择。

　　建议适度超配优质龙头股，重点关注冶金用煤细分行业..我们维持2007年1月8日报告中对重点煤炭公司的价值排序：开滦股份、西山煤电、潞安环能、国阳新能、兰花科创、神火股份、恒源煤电、大同煤业。

　　不受“三项基金”影响的开滦股份、兰花科创、神火股份、恒源煤电将从煤价“普涨”中受益！

　　从我们对相关企业的实地考察来看，我们建议超额配置优质龙头企业。

　　综合考虑公司资源储量、产能、未来2-3年盈利成长性、目前总市值与估值指标的对比，西山煤电(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH)最具备领涨整个煤炭板块的条件。

　　从炼焦用煤和喷吹煤的定价来看，市场化程度高，价格传导机制顺畅。上述企业都有独占性强或者附加值高的冶金用煤产品。