稀土高科：来自中国的呐喊 评级买入

　　施卫平 东方证券

　　去年以来，国家控制资源类产品产量，尤其是我国具有储量优势的战略资源的产量和出口，造成稀土系列产品价格一路走高。稀土精矿上涨13%，碳酸稀土上涨66%，稀土氧化物上涨27%。

　　公司相应国家政策，从源头上控制稀土初级产品的市场投放；同时为了稳定市场秩序，对稀土精矿坚持执行原有合同，使今年稀土精矿价格涨幅不大。我们相信，随着原有合同结束，稀土精矿价格将出现补涨。

　　随着经济的发展，稀土在高科技领域的运用不断得到拓展，尤其是在新材料——永磁体方面。近2000-2005年间，随着全球制造业向中国转移，中国烧结钕铁硼产量增长了400%，达65000吨；粘结钕铁硼产量增长了300%，达1800吨。高速发展的新材料行业直接拉动了稀土氧化物尤其是其中氧化钕镨的需求。

　　随着节能环保成为和谐社会的重要主题，市场对镍氢电池的需求保持年均2位数的增长，00-04年，镍氢电池产量翻番。

　　在稀土价格在目前的价格水平下小幅上涨得假设下，我们预计2006--2008年EPS的增长率分别为455%、100%和14.3%，06年业绩预计为0.18元。净资产收益率将由05年的0.6%大幅提升至07年的6.4%。我们给出的目标价为15.58元。

　　我们认为只要公司继续贯彻国家保护资源的政策，主动控制稀土产量，稀土价格将保持高位，甚至继续上涨。公司股价最大的风险来自对限产保价策略执行不彻底性。

　　稀土资源状况中国目前是世界上稀土资源最丰富的国家，占全球稀土工业储量的30.7%，满足了全球稀土需求的90%。其中包头白云鄂博稀土产量占全国总产的40%以上，是我国最大的稀土供应者。但是受制于国内科技水平的限制，稀土在国内应用尚未大幅推广，只能低价出口。政府当局目前正致力于改善我国稀土资源开发现状，实行保护行性开采，我们预计未来我国稀土供应增长将放缓，稀土价格将处于长期上涨周期。

　　世界稀土资源分布根据2005年美国地质研究局数据，世界稀土储量为10000万吨。储量排名依次为中国、独联体、美国、澳大利亚和印度(见图1)。目前全球稀土库存量可静态使用1.5年，全球稀土出来能够可静态供应200年以上。

　　中国稀土资源极为丰富，分布也极其合理，这为中国稀土工业的发展奠定了坚实的基础。主要稀土矿有白云鄂博稀土矿、山东微山稀土矿、四川冕宁稀土矿、江西风化壳淋积型稀土矿、湖南褐钇铌矿和漫长海岸线上的海滨砂矿等等。白云鄂博稀土矿与铁共生，主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石，其比例为3∶1，都达到了稀土回收品位，故称混合矿，为世界第一稀土矿。微山稀土矿和冕宁稀土矿是以氟碳铈矿为主，伴生有重晶石等，是组成相对简单的一类易选的稀土矿。江西风化壳淋积型稀土矿是一种新型稀土矿种，它的选冶相对较简单，且含中重稀土较高，是一类很有市场竞争力的稀土矿。中国的海滨砂也极为丰富，在整个南海的海岸线及海南岛、台湾岛的海岸线可称为海滨砂存积的黄金海岸，有近代沉积砂矿和古砂矿，其中独居石和磷钇矿是处理海滨砂回收钛铁矿和锆英石时作为副产品加以回收。中国稀土资源的特点表现为：稀土资源储量大，矿种和稀土元素齐全，稀土品位高，矿点分布合理等。

　　美国美国的稀土资源约占15%，其稀土消费和氟碳铈矿产量几年来一直居世界第一，但近几年稀土产量、消费量已退居第二位，让位于中国。美国稀土资源主要有氟碳铈矿、独居石及在选别其它矿物时，作为副产品可回收黑稀金矿、硅铍钇矿和磷钇矿。位于加利福尼亚的圣贝迪诺县的芒廷帕斯矿，是世界上最大的单一氟碳铈矿，该矿山1949年勘探放射性矿物时发现，稀土品位为5～10%REO，储量达500万吨之多，是一大型稀土矿。美国很早就开采独居石，现在开采的砂矿量是佛罗里达州的格林科夫斯普林斯矿。矿床长约19km，宽1.2km，厚为6m，独居石较为丰富。此外，北卡罗来纳州、南卡罗来纳州、佐治亚州、爱达荷州和蒙大拿州也有砂矿分布，储量也相当可观。

　　催化净化剂在化工领域，稀土主要用于原油的催化裂化、天然气的催化燃烧和机动车尾气的催化净化。由于原油价格高涨，使得对重质、含杂质较高的原油的催化裂化成为重要的能源补充手段。含稀土的催化剂不仅使催化剂有更大的活性和稳定性，还可提高原油催化转化率，增加汽油、柴油产出率，加大原油处理量。对于含钒较高的原油，稀土催化裂化剂可与原油中的钒生成稳定的钒酸稀土，明显提高催化剂的容钒能力，起到保护分子筛结构的作用。由于天然气的环保效应，未来天然气作为燃料将以年均10%以上的速度增长。添加稀土的复合型催化剂不仅可提高燃烧效率，减少有害气体排放量，还具有优良的热稳定性，和较高的活性。机动车尾气净化催化剂是控制汽车尾气排放减少污染的最有效手段。汽车尾气净化催化剂早期使用普通金属铜、铬、镍，其催化活性差，起燃温度高、易中毒；后来用的贵金属铂、钯、铑等，虽然活性高、寿命长、净化效果好，但价格昂贵，难以大面积推广；含稀土的汽车尾气净化催化剂具有价格低、热稳定性好、活性高、寿命长和强抗中毒能力的特点，正成为市场的主流。

　　综合以上对稀土消费的分析，我们可以大致勾勒出未来稀土消费的重点领域，以及对部分稀土元素消费结构变化。表2给出未来稀土消费的结构趋势和在2005年的消费数量。

　　俄罗斯俄罗斯的稀土储量很大，主要是伴生矿床位于科拉半岛，存在于碱性岩中的含稀土的磷灰石。俄罗斯的主要稀土来源就是从磷灰石矿石中回收稀土，此外，在磷灰石矿石中，还可回收的稀土矿物有铈铌钙钛矿，含稀土为29～34%。另外，在赫列比特和森内尔还有氟碳铈矿。

　　澳大利亚澳大利亚是独居石的生产大国，其砂矿主要集中在西部地区。澳大利亚也产磷钇矿。澳大利亚可开发利用的稀土资源，还有位于昆士兰州中部艾萨山的采铀的尾矿，南澳大利亚州罗克斯伯唐斯铜、铀金矿床。

　　加拿大加拿大主要从铀矿中副产稀土。位于安大略省布来恩德里弗-埃利特湖地区的铀矿，主要由沥青铀矿、钛铀矿和独居石、磷钇矿组成，在湿法提铀时，可把稀土也提出来。此外，在魁北克省的奥卡地区拥有的烧绿石矿，也是稀土的一个很大潜在资源。还有纽芬兰岛和拉布拉多省境内的斯特伦奇湖矿，也含有钇和重稀土正准备开发。

　　我国稀土资源状况尽管中国依旧是处于资源储量第一的位置，但中国稀土资源占全球资源的份额却在下降。与1998年相比，人均拥有稀土量由33g/人下降到21g/人。与之形成强烈对比的是，由于西方国家有意识地降低稀土开采量，其稀土资源份额呈现上升势态。俄罗斯稀土资源份额由19%上升至21.6%；美国由13%上升至14.8%。

　　我国稀土矿品位居澳大利亚、俄罗斯、美国、巴西之后第五位，品味小于10%(5-7%)。

　　我国稀土矿主要分为以内蒙古包头白云鄂博稀土矿为代表的混合型轻稀土矿、四川冕宁氟碳铈轻稀土矿和以南方中重离子稀土矿。其中白云鄂博东、西矿稀土储量合计4350万吨，占87.7%，是我国第一大稀土矿。白云鄂博东矿平均品位5.6-6.2%,西矿为1.14%。

　　从产量上看，中国供应了全球90%的稀土需求。2003-2005年间，我国稀土产量增加了20%，2005年稀土(REO)产量达到118709吨。其中包头白云白云鄂博混合型稀土矿产量49000吨，约占全国产量的41.28%，四川冕宁氟碳铈轻稀土矿占21.66、南方中重离子稀土产量占37.07%(见图2)。值得注意的是，北方稀土矿权较为集中，如包头白云鄂博稀土矿属于包钢集团，而南方中重离子稀土矿采矿权多分布在民营企业手中，管理较混乱，难以形成统一市场策略。

　　从我国的稀土资源开发利用情况看，一个突出的特点是利用率普遍较低。包头矿从开矿到选矿的利用率仅9.6%，以东矿REO储量3000万吨(已开采1250万吨，存1750吨)，年开采量5.5万吨REO计，还可开采31年。四川稀土工业储量126万吨，资源利用率45%，按年开采量2.2万吨计，可开采26年。南方离子稀土矿工业储量160万吨，目前存86万吨，资源利用率40%，若按年产4.4万吨计，可开采7.8年。以最终产品钕铁硼为例，从采矿到最终产出钕铁硼，最终的利用率仅为4.7%。

　　以上可以看出，我国仍是稀土资源大国，但优势正在减弱。由于稀土是重要的战略物质，对改善材料的性能起到画龙点睛的作用，随着科学技术的发展，对稀土的需求呈加速增长的势态，各国纷纷限制对稀土资源的开发。就目前形势看，中国正在消耗自己宝贵的资源来供应全球对稀土的需求。而受制于本国科学技术水平的限制，稀土在国内难以得到广泛的运用，因此被大量廉价出口到国外，造成稀土资源的巨大浪费。

　　目前，国家已意识到这点，近年来出台一系列对稀土的保护性政策。2005国家出台《外商投资稀土行业管理暂行规定》，禁止外商在华建立稀土矿山企业，投资稀土冶炼、分离项目(限于合作、合资)；鼓励外商投资稀土深加工项目。对稀土出口实行配额管理；取消稀土金属、稀土氧化物、稀土盐类产品的出口退税；对稀土矿的开采实行严格的采矿证管理，严禁无证、无序开采和冶炼。政策效应在2006年已经初现。

　　我们看到，今年以来部分稀土相关产品价格已经在企业限产的影响下，价格出现回升(图3)。因此，我们可以预计未来中国稀土的供应增长将会放缓，甚至减少，稀土产品价格的上涨将是长期趋势。

　　稀土的运用。

　　随着科学技术的进步，稀土消费和经济增长是息息相关的。稀土的运用取决于科学技术的发展。目前包括稀土永磁体、贮氢合金材料、发光荧光材料、净化催化剂等在内的新材料是稀土最大的，也是增长最快的消费领域。

　　稀土消费领域稀土的消费与整体经济的发展是紧密相关的，全球稀土消费增长率紧跟全球经济增长率而变化(见图4)。可以看出，随着20世纪末，“网络新经济”泡沫的破灭及“9.11”恐怖袭击的发生，全球经济陷入一个低谷，2001、2002年全球经济增长率低于2%，分别为1.2%和1.7%。2003年全球经济逐步走出低谷，经济增长率恢复到2.8%；随后的2年，经济增长率保持在5%左右。与之对应，稀土消费的复合增长率由2001-2003年期间的2.1%提升至2003-2005年期间的9.8%。

　　近年来，是随着科学技术的进步，新材料领域对经济增长的贡献正逐步增大，相应地，稀土的消费正渗透到国民经济的方方面面，在新材料领域更是呈现出高速增长的势态。目前，日本是世界上对稀土运用最充分的国家，稀土在高科技领域中的运用已达到了90%；美国达到了72%；中国对稀土运用正处于逐步提升阶段：2000年，中国合计消费稀土19202吨，在新材料领域里的稀土消费4852吨，占总消费的25.27%；2005年，中国稀土消费合计51900吨，在新材料领域中的消费达到24662吨，占总消费的47.52%。尽管中国的稀土消费结构正在改善，但与发达国家相比，仍存在距离。全球范围看，2005年全球稀土在新材料领域的消费已占到55.6%(见图5)。

　　这些新材料包括：稀土永磁体、抛光粉、贮氢合金粉、汽车尾气净化催化、发光材料、技术陶瓷等。其中，稀土在永磁体、抛光材料、贮氢合金粉、汽车尾气净化催化上运用最为广泛分别占整个新材料领域运用里的35.5%、14.8%、13.8%和10.4%，且仍保持较快的增长势头(图6)。

　　稀土永磁体稀土永磁体最大的市场在于计算机的硬盘驱动器(HDD)及其它数码产品。其中，烧结钕铁硼(NdFeB)用于HDD磁头驱动电机，粘结NdFeB主要用于HDD主轴电机。钕铁硼(NdFeB)是目前磁性最强的第三代稀土永磁，主要原材料有稀土金属钕(Nd)32%、金属元素铁(Fe)64%和非金属元素硼(B)1%(少量添加镝(Dy)、铽(Tb)、钴(Co)、铌(Nb)、镓(Ga)、铝(Al)、铜(Cu)

　　等元素)。钕铁硼三元系永磁材料是以Nd2Fe14B化合物作为基体的，其成分应与化合物Nd2Fe14B分子式相近。但完全按Nd2Fe14B成分配比时，磁体的磁性能很低，甚至无磁。只有实际的磁体当中钕和硼的含量比Nd2Fe14B化合物的钕和硼含量多时才能获得较好的永磁性能。此外，随着数码产品在大众生活中的日益普及，如手机、数码相机、数码摄像机、MP3、MP4、游戏机等，对作为生产存储材料的重要原料——稀土的需求将继续保持较高的增长速度(见表1)。随着能源价格的大幅上涨，发展节能产品、充分利用大自然能量正日益成为世界能源发展的主流。世界著名的丰田混合动力汽车Prius就用到了稀土永磁同步电机，一台电机需要1.5Kg的NdFeB，2005年Prius的全球销量达到45万辆，是2002年的十倍。其他如电动自行车和风力发电的兴起也是稀土永磁电机未来重要市场。

　　贮氢合金材料随着各国对新型绿色环保再生能源的开发应用，为适应小型镍氢电池的大规模产业化及电动车用大型镍氢动力电池的发展需求，各国已研制出数种采用富镧、富铈混合稀土金属生产的高性能镍氢电池的多元贮氢合金，以提高合金性能和降低合金成本。镍氢电池的一个非常广阔的市场就是混合动力汽车。在混合动力汽车的动力组成中，电动机和电池是重要的辅助动力。1993年，著名汽车制造商丰田公司启动了“G21工程”，即面向21世纪新型汽车工程，其方向就是节能和环保。1997年，第一辆混合动力汽车PRIUS下线，2005年10月，Prius在我国一汽丰田下线。

　　混合动力采用的是一种“内燃机＋电动机”的驱动形式。电动机和内燃机能够分别在最有效率的工况下提供车辆所需动力。当汽车动力负荷较大时，电动机加入作为动力的补充；负荷小时，内燃机的富余功率可以给电池充电，电动机还可以回收制动、下坡、怠速时的能量。在繁华市区，可关停内燃机，由电动机单独驱动，实现“零排放”。

　　而内燃机的保留又可以十分方便地解决耗能大的空调、取暖、除霜等难题。一辆Prius轿车用6.5Ah镍氢电池240节，需10kg贮氢合金。在福特Mercury Mariner混合动力SUV越野车中，使用了250组镍氢电池。普锐斯1997年在日本上市后一直反应平平，2002年的销售量不到40000辆。2003年下半年第二代普锐斯上市，由于技术得到很大的改进，销量迅速增长到12万辆，到了2005年更是增长到45万辆，是前几年的近4倍。在美国市场，2004年，混合动力的销售量仅为5万辆，而2005年的销售量一下子暴涨到20万辆，市场规模扩大了4倍。汽车行业预测，2006年美国混合动力车增长率将可能超过100%。丰田公司预测，在10年内，其在美国的全部轿车销量中，混合动力车型将占有25%的市场份额。

　　荧光发光材料稀土在荧光发光材料的运用主要体现在两大部分：显示屏和照明。目前得到广泛应用的阴极射线管技术(CRT)、背投。其主要稀土原料为氧化铕(Eu2O3)、氧化钇(Y2O3)、氧化铽(Tb4O7)。等离子显示技术(PDP)与场发射显示技术(FED)

　　都为薄型大屏幕显示技术，PDP目前已投放市场，并在电视机市场上正逐步取代CRT彩电，其主要稀土原料为：氧化钇(Y2O3)、氧化铕(Eu2O3)、氧化钆(Gd2O3)。

　　FED即将投入市场，其屏幕厚度仅为PDP的一半，能耗为PDP的1/3。据家电市场预计，到2010年，FED将大规模投入市场，届时将成为目前正逐渐成为主流PDP彩电。其主要稀土原料为：氧化钇(Y2O3)、氧化钆(Gd2O3)、氧化铕(Eu2O3)、氧化铽(Tb4O7)、氧化铯(CeO2)。我们认为未来PDP、FED显示技术取代CRT是不可逆转的趋势，由此，我们预计市场对氧化钇、氧化铕的需求将有所下降，但对氧化钆、氧化铽、氧化铯的需求将出现增长。照明方面，稀土主要用于三基色荧光灯、高压汞灯、金属卤化物灯和发白光二极管(LED)灯。据测定，达到40W白炽灯同样的照明效果，三基色节能灯只需10W，发光二极管(LED)灯仅需4W。即三基色节能灯可节能75%，发光二极管(LED)灯节能效率达到90%。据英国罗斯基尔信息公司统计，2000年日本与中国三基色荧光灯产量各为1.5亿只，欧洲为1.4亿只，总数不国4.4亿只。到2005年，仅中国三基色荧光灯就达15亿只，预计2006年产量增长20%，为18亿只。

　　中国稀土消费中国已成为全球第一大稀土消费国，占全球稀土消费的51.2%。中国稀土在新材料领域中的消费突飞猛进，在传统领域的消费保持平稳。新材料方面，中国钕铁硼产量近10年间增长900%，未来仍然保持20%以上的年复合增长率；贮氢合金材料、汽车尾气净化催化未来5年将保持20-30%的复合增长。

　　近年来，中国是稀土消费的第一大国，2001-2005年期间，中国稀土消费量翻了一倍，由2000年的1.9万吨(REO)迅速增加至2005年的5.19万吨(REO)，年复合增长率达到21.91%，所占消费份额由2001年的26.3%提升至2005年的51.2%(见图7)。与世界稀土消费结构一样，中国稀土消费的最大推动力来源于稀土在新材料领域中的运用，尤其是受制造永磁体的钕铁硼行业高速发展拉动。2000年，中国在新材料领域(包括永磁材料、贮氢合金材料、荧光照明材料及催化剂)共消耗稀土(REO，吨)4852吨，占当年稀土消费总量的25.27%。其他领域稀土消费比例分别为冶金——27.08%、石油化工——20.83%、轻工业农业——16.40%。2005年应用在新材料领域的稀土量(REO，吨)增长了400%，达到了24662吨，占当年稀土消费总量的47.52%，超过冶金领域的稀土使用，成为稀土应用第一大户(图8)

　　钕铁硼随着经济全球化进程的加速，产业在全球范围内的优化配置势不可挡。中国以其拥有稀土资源和低廉的劳动成本吸引了全球钕铁硼产业向中国的大规模转移。

　　2004年中国稀土永磁材料产量2.7万吨，远高于市场预期的1.7万吨，产量超过日本居世界第一。正如前面所提到的，烧结钕铁硼(NdFeB)主要用途可分为三类：1、高科技领域如MRI、VCM、CD传感器、CD-ROM、DVD-ROM、手机、微特电机等；2、传统用途，如扬声器、耳机、话筒等音像器件、磁选机/磁分离器等；3、低档用途，如磁性纽扣等。目前中国烧结钕铁硼产业已遍布11个省市和京津地区，形成了江浙、京津和山西三足鼎立格局，产量分别占全国的47.1%、11.7%和21%。2005年我国烧结钕铁硼产量相对于1995年增长了900%，产量达到33000吨。在经历了2003、2004年的高增长后，05年我国烧结钕铁硼的市场需求有所放缓，但仍然维持30%以上的增长率(见图9)。在激烈的市场竞争中，美国和欧洲的粘结钕铁硼生产企业基本退出了该行业，到2003年只剩下1-2家，2004年美国和欧洲的永磁体材料产量只占全球的10%以下。全球粘结钕铁硼产业自2001年起加速向亚太地区转移，2002年后中国粘结钕铁硼产量位居世界第一，2005年中国粘结钕铁硼产量达到1800吨。从增长率看，粘结钕铁硼的产量结束了2004年增长放缓的势头，增长率由15%提高到20%(见图10)。虽然近2年，我国钕铁硼产量增长呈现放缓，但依然保持20%以上的速度增长。据

中国电子材料网数据，预计到2010年我国钕铁硼总产量达8万吨，其中烧结钕铁硼产量7万吨，占全球产量的75%，粘结钕铁硼产量1万吨，占全球产量的50%。

　　贮氢合金材料目前国内外成规模化、产业化生产的运用于镍氢合金电池的贮氢合金仅有AB5型混合稀土贮氢合金贮氢粉。到2005年，全球贮氢合金粉产能约为3万吨/年，全球消费量为2万吨，主要用于小型高容量消费类镍氢电池及动力电池，量比大约为60%和40%。2005年中国国内稀土贮氢合金的生产规模达到12000吨，市场需求达到10000吨，相比2001年，市场需求扩大300%，其中珠江三角州地区对合金粉的需求约7000吨、长三角地区对合金粉的需求约1900吨、北方地区(天津、河北、河南、辽宁、山东)对合金粉的需求在1200吨。尽管相对于2004年，贮氢合金的市场需求放缓，但仍保持20%以上的增长(图11)。

　　我们预计未来几年，对贮氢合金粉的需求将持续增长。这主要是由于：1、部分使用合金粉企业由于价格问题转向国内采购，如深圳比亚迪公司，其年需求量为2000吨。

　　2、2005年下半年来，国内镍氢电池生产企业扩张迅速，导致对合金粉需求大幅增加(图12)。3、2005年，发达国家因环保问题，限制镍镉电池的使用，导致对镍氢电池的需求增加。4、部分发达国家镍氢电池生产企业因环保或成本等原因逐步退出镍氢电池的生产，如日本三洋电池公司。我们预期06年贮氢合金粉的需求较05年将有20%以上的增加，预计到2010年全世界对贮氢合金需求量将达到40000吨以上。

　　催化净化及助燃剂稀土材料另一个颇具市场前景的用途是汽车尾气的催化净化。

　　正如前面提到的，过去用于尾气催化净化的装置因含铜、铬、镍，其催化活性差，起燃温度高、易中毒；后来用的贵金属铂、钯、铑等，虽然活性高、寿命长、净化效果好，但价格昂贵，难以大面积推广；含稀土的汽车尾气净化催化剂具有价格低、热稳定性好、活性高、寿命长和强抗中毒能力的特点，正成为市场的主流。

　　2005年我国汽车产量575万辆，

摩托车产量1900万辆，农用运输车和通用小型非道路发动机产量达到300万辆和800万台。我国目前汽车保有量达到3200万辆，预计到2010年，汽车保有量达到5560万辆。我国正在积极构建较为完善的机动车污染控制体系，即将出台一系列法规和标准将对各类机动车污染排放进行控制，这些都为汽车尾气净化器的运用提供了良好的商机，如北京市宣布2005年12月30日起实施国Ⅲ排放标准。以2005年机动车数据看，我国用于汽车尾气净化器的产量为400万套，需消耗稀土1184吨(REO)；需安装尾气净化器出口的摩托车445万辆，需消耗稀土660吨(REO)。根据我国未来汽车发展趋势，我们预期06年汽车产量超过700万辆，汽车尾气净化器产量需求在480万套，消费稀土2200吨(REO)。

　　2010年汽车产量将达1000万辆，尾气净化器产量达到800万套，稀土消费将超过3000吨(REO)，用于汽车尾气净化器的稀土消费(REO)的年复合增长率为8%(图13)。此外，在石化行业，由于高油价，使得对高杂质原油的重提炼成为重要的能源补充。2005年我国原油产量为1.81亿吨，进口量1.31亿吨，90%的炼油装置使用稀土催化剂；85%以上的车用汽油和35%以上的柴油来自催化裂化工艺，该领域稀土消费量约5500吨/年。

　　稀土高科公司公司优势中国供应着全球90%的稀土需求，稀土高科产量占全国产量的41.28%。公司的行业影响力正由上至下传导，目前加强了氧化钕控制，我们预期稀土系列物的价格将长期处于上涨趋势。

　　稀土高科是包头钢铁(集团)有限责任公司下属子公司，包钢集团持有稀土高科36.73%的股权。白云鄂博稀土矿是铁、稀土混合矿，为包钢的重要原料基地。包钢通过对

铁矿石提取，将矿浆交由稀土高科处理。稀土高科再通过一系列工序，提炼出稀土精矿。白云鄂博的稀土资源居全国乃至世界之首，且因稀土与铁共生，包钢前期对铁矿的提取降低稀土高科的开采成本。稀土高科以不含税价向包钢集图购买生产原料强磁中矿(20元/吨)、强磁尾矿(12元/吨)。

　　中国目前供应着全球90%的稀土消费，其中稀土高科的产量占全国稀土精矿产量的41.28%(05年数据)。尽管南方的稀土矿大多由民企经营，难以形成统一的市场同盟，但由于南方稀土矿属中、重离子稀土矿，稀土元素含量存在差异性。因此，可以说目前稀土高科对我国乃至全球的稀土定价有着强大的话语权。05年下半年来，随着公司响应国家保护重要矿产资源的措施，限制产量，其在稀土市场的影响日益扩大，相关稀土产品价格出现大幅上扬。据我们对公司的调研，目前公司正利用其在稀土资源上游的垄断优势，以稀土精矿为筹码，对下游加工企业的氧化钕进行控制，通过支付一定加工费的方式，回购加工企业的氧化钕。我们认为，随着公司发挥其在上游稀土精矿的垄断优势，其影响正向下游扩散，强化对氧化钕的控制就是其行业影响的体现。可以说稀土高科正主动承担起国内稀土行业复苏的责任，成为行业的领跑者。

　　估值分析模型假设1、我们假设公司坚定执行限产保价的战略方针，未来5年内产量不出现大的增长。

　　2、基于稀土高科在行业中的地位，产品价格的持续上涨是合乎逻辑的。尽管如此，在我们的财务模型中，对公司产品价格的上涨仍然是相对谨慎的。产品价格的上涨是公司未来增长的最大的催化剂。作为一个处于产业链最上游的企业，其成本优势决定了稀土高科将最大限度地享受价格上涨周期带来的丰厚收益。

　　3、由于稀奥科镍氢电池极板及稀奥科镍氢动力电池公司项目搁置多年，尽管该项目目前得到稀土公司大股东担保贷款，我们仍然在公司的财务模型中将其列为在建工程，盈利预测未考虑镍氢电池项目为公司带来的损益。

　　公司风险我们认为，公司股价目前最大风险在于管理层能否在目前稀土价格出现上涨的情况下抵制住短期套现的冲动，继续呵护目前来之不易得稀土行业的复苏。在目前的市场环境下，只是部分稀土元素的需求出现快速复苏，如氧化钕、氧化钕镨，但作为以富镧、铈的白云鄂博稀土矿为本的稀土高科，现在更现实的是如何平衡钕镨旺盛需求下带来扩产冲动与其所导致的镧、铈积压的矛盾。

　　在以上来自公司经营策略确定的基础上(及对稀土供应从源头上继续实行有效地控制)，来自估值的风险主要表现在我们对未来稀土价格的判断上。从目前的政策环境看，我们认为目前我们估值的偏低风险大于偏高风险，即我们对未来的经营性假设是相对保守的。

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